Terra Luna Meltdown：ステーブルコインの未来への教訓

過去8週間は、暗号愛好家にとってジェットコースターでした。 最も称賛されているプロジェクトのXNUMXつであるTerraLuna（以下Luna）は、アルゴリズムのステーブルコインであるTerra USD（以下UST）を発行するプラットフォームで問題を抱えています。 UST/USDのペアはXNUMX月XNUMX日にペギング解除を開始しました^th、1USTは1USD未満の価値がありました。 犯人？ ルナの擁護者によると、大手トレーダーはカーブファイナンスに286億XNUMX万ドルのUSTを投じました。 それにもかかわらず、「攻撃」が組織化されたかどうかはかなり議論の余地があります。 確かに、USDへのUSTペグは計り知れないストレスにさらされています。 USTをドルと同等に維持するためにトラブルを寄せ付けないために市場と需要のショックが予測可能である場合、それはルナの設計上の欠陥の明確な指標です。 PoSベースのアルゴリズムステーブルコインは、チームが主張するほど持続可能ではありませんでした。 この市場の崩壊から私たちが引き出すことができるステーブルコインの将来のための教訓は何ですか？

取り付け騒ぎが発生するのは歴史上初めてではなく、最後ではありません。 ただし、持続不可能なプロジェクトのリストがこれまでになく急速に増加しているため、失敗はアルゴリズムのステーブルコインに固有の機能のように見えます。ほんの数例を挙げると、AMPL、UST、DEIの順です。

デジタル通貨の分野では、トークンの価値をドルに固定する主な方法は3つあります。i）銀行口座に現金または流動資産の準備金を使用する。 トークンで発行される$値ごとに、対応するドルが銀行口座に置かれ（または他の流動資産）、常に1：1の為替レートを確保します。ii）BTCやETHなどの不安定な担保があります。 その場合、たとえば、1,5ドルのステーブルコインを発行するために担保として1ドルが必要です。 ただし、この方法は発行者にとって資本を消費し、あまり効率的ではありません。iii）完全に分散化されたステーブルコインでは、金融政策がスマートコントラクトによって自動化されます。 XNUMX番目の道はルナが取った道でした。

UST印刷まくる

USTの印刷と焼き付けは、ルナの需要と密接に関連しています。 ペグは裁定取引を通じて維持されます。 1UST> 1USDの価格の場合、トレーダーは1ドル相当のLunaを破壊して1ドルのUSTを作成し、それを市場に売り戻し、差額をポケットに入れるインセンティブを持っています。 逆に、1UST <1USDの場合、裁定取引業者は、ペアを復元するためにルナを印刷してUSTを流通から外す必要があります。 原資産価格の価格が上がる限り、より多くのUSTを印刷することができます。 実際、ルナの価格が100ドルの場合、100を印刷するか、100USTを破壊することができます。

2021年2022月から16年90月の間に、約20億ドル相当のUSTが市場に出回っており、毎日XNUMX万のUSTが発行されています。 Terraのブロックチェーン上で実行される貸し借りプラットフォームであるアンカープロトコルは、アンカーを介してUSTを賭けることにより、最大XNUMX％の金利を提供していました。 これにより、USTの需要が高まり、途中でルナスが破壊されました。 流通しているルナが少ないと、価格が上昇します。

したがって、このメカニズムは、ルナの比較的高い時価総額と相関しています。 ただし、大量のUSTが市場に販売された場合、UST / USDのペアは維持されず、アービトラージャーはより多くのルナを発行してペグを復元する必要があります。 ルナの新たに生み出された供給は、その市場価格に下向きの圧力をかけました。 したがって、経済的ショックの間にさらに多くのUSTを流通から取り除く必要がある場合、ルナの価格は下がり続けます。

これを書いている時点で、市場価格11.28ドルで0.09億のUSTが流通しています。 したがって、11.28 *（$ 1- $ 0.09）= $ 10.26bnの追加供給！ 言い換えれば、USTの91％を市場から削除して、ペアを復元する必要があります。 そうすることで、プロトコルはUSTを再ペグするために現在の価格73ドルでさらに0.00014兆ルナを作成する必要があります。したがって、ルナの価格をさらに下げ、死のスパイラルを引き起こします。 ルナはバランスシート上で価値のない資産になり、ペグを維持することができません。 テラルナは破産した。

アンカーのUSTスタッカーは、自分たちのお金がその価値を失っているのを見て、パニックに陥り始め、自分たちのUSTを市場に売り、まだ節約できるものを節約しました。 10日間で、13億のUSTがアンカーから削除され、USTに対する下向きの圧力が強化されました。

市場との対戦

今日の時点で、USTの余分な供給は削除されておらず、その供給がすでに6.5兆に達しているLunaトークンがさらに膨らむのを避けています。 ルナのコアチームと市場は猫とネズミを演じてきました。 8月XNUMX日の間^th 5月11^th、ルナの共同創設者であるド・クォンは、ルナのBTCのリザーブプールを売り切ることで、コミュニティを安心させ、ペアを回復しようとしていましたが、市場はチームと対戦していました。 確かに、この動きは、ルナが大きすぎて潰せないことを市場に示しており、チームは何があっても救助に来るでしょう。

Do Kwonがラグプルをプレイしていない限り、USTを低価格で購入し、ペアが完全に復元されて差額がなくなる前であっても、BTCに売り戻すのが安全です。 このシナリオでは、ルナはアービトラージトレーダーに対してペアを復元しようとしているときにBTCを失っています。 トレーダーは、ルナをショートさせることで、USTでのロングポジションをカバーすることもできます。 いずれにせよ、彼/彼女はペグの可能性に賭けてお金をポケットに入れます。 ルナのチームは現在、クマがブルズを乗っ取っていた市場で裁定取引業者と単独で対戦しています。 これは、USTユーザーにとっての大惨事のレシピにすぎません。 Lunaの数十億のBTCは、ユーザーの信頼は言うまでもなく、ペアを復元するのに十分ではありません。

実際、以下のグラフが示すように、UST/USDペアは復元されていません。

プライベートマネー：歴史から学ぶ

両方の経済学者ベンジャミン・クライン（1974）^【1] ミルトン・フリードマン（1959）^【2] 19年に米国の私的金銭の時代を研究した^th 世紀。 クラインの研究は非常に洞察に満ちていました。彼は、流通している競争力のある民間の金銭が保有者への利息の支払いにつながると主張したからです。 これはまさにUSTの場合に起こったことです。 実際、アンカーはUSTスタッカーに年間20％の利息を支払っており、ルナはコンビニエンスイールドを保有者に伝えていました。 まあ、すべてがうまく機能している限り。

フリードマンは、競争力のあるお金の供給は、無限のインフレ圧力のために、最終的には紙の価値にペッグをもたらすと主張しています。 この事件は、1990年代の内戦中にソマリアで実際に起こったものであり、Mubarak（2003）によって詳細に説明されています。^【3]。 これは、民間銀行を規制する国立銀行法が1864年に可決されるまで、銀行のバランスシートを監査することが困難であったため、民間銀行に固有の信頼の欠如によるものです。 この規制以前は、流通している紙幣は銀行準備金よりはるかに多く、システム全体がリスクにさらされていました。

で、 Jax.Network、アルゴリズムのステーブルコイン経済を揺るがしている問題を規制当局が修正するのを待ちませんでした。 JAXの印刷には非常にコストがかかるため、インフレを防ぎ、Lunaのようなスプリーを印刷しました。 私たちの資産コインマイニングは、トランザクションコインと完全に無相関であり、市場の操作を防ぎます。 さらに、貸借対照表はブロックチェーンであるため、リアルタイムで完全に監査できます。 ユーザーは、流通しているトランザクションコインの数を正確に知っています。 また、それらはステーキングには使用されず、トランザクションの目的でのみ使用されます。 コンビニエンスイールドは、資産コインの価格変動に反映されるトランザクションコインの成功によって提供されますが、両方のコインの生産は完全に異なるルールに従い、決して相互に関連していません。 私たちのプロジェクトをもっと詳しくチェックしてください ここ.

^【1] クライン、B。、（1974）。 競争力のあるマネーサプライ、 お金のジャーナル、Vol.6、No4、pp.423-453。

^【2] フリードマン、M。、（1959）。 金銭的安定のためのプログラム。 ニューヨーク：フォーダム大学プレス。

^【3] Mubarak、Jamil A.（2003）。 ステートレスソマリアにおける私的マネーサプライの事例、 アフリカ経済ジャーナル11（3）：309-325。

–広告–