ゴールドマンサックスは、株式への投資に関する最も根強い神話のXNUMXつを破壊します

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CAPEレシオについてお話しましょう。 これは株式市場の評価および投資指標として最も広く支持されているものの 2022 つです。 投資家がXNUMX年に株価が失速するのではないかと疑問を抱く中、この話題はますます話題になっている。残念ながら、それが送るとされる破滅のシグナルは神話だ。

CAPE、つまり周期的に調整された価格収益率は、ノーベル賞を受賞した経済学者ロバート・シラーによって普及されました。 これは、S&P 500 の価格を 10 年間の収益の平均で割ることによって計算されます。 CAPEが長期平均を上回っている場合、株式市場は割高であると考えられます。

多くの市場ウォッチャーは、平均を上回るCAPE測定値を、株価が長期平均に戻るにつれて株価がパフォーマンスを下回るか、さらには下落する可能性があるというシグナルとして利用しています。

しかし、CAPEの平均には実際にはそれほど魅力はありません。

ゴールドマン・サックスのアナリストらは顧客向けの新たなメモで「バリュエーションは将来の株式リターンを見積もるツールボックスの中で重要な役割を果たしているが、株式バリュエーションは平均値に戻るというよく繰り返される通説を払拭する必要がある」と述べた。

アナリストらは、CAPEのような指標には立ち返るべき平均値が存在するという問題のある仮定に注目することから議論を始めた。

「平均回帰は、市場評価指標が…定常であり、その長期平均が変化しないことを前提としている」と彼らは書いている。

ここ数十年、評価指標は一貫して高水準であり、実際に これらの長期手段の引き上げを余儀なくされた。 少し前に、GMO のジェレミー・グランサム氏は、バリュエーションが上昇した「新たな常態」にあると主張するためにこのような見解を述べました。

「平均回帰の統計的証拠は見つかっていません」

いずれにせよ、平均回帰の根拠は弱いです。

ゴールドマン・サックスのアナリストらは「平均回帰を示す統計的証拠は見つかっていない」と述べた。 「株式の評価額は有限の時系列です。評価額が無限大に達することはできないので上限があり、評価額がゼロを下回ることはできないため下限もあります。 しかし、上限と下限があるということは、バリュエーションが安定し、同じ長期平均に戻ることを意味するものではありません。」

ストーリーは続く

ゴールドマンのアナリストが計算を行ったところ、以下のグラフで注目すべき重要な指標は統計的有意性です。

「全サンプルに対する統計的有意性は 26% です。 これは、シラー CAPE が平均値に戻るという信頼度は 26% のみであり、そうでないという信頼度は 74% であることを意味します。 関係が統計的に有意であるとみなす従来のしきい値は 95% です。」

言い換えれば、CAPE に依存して何らかの手段に引き寄せられることはできません。

しかし、ゴールドマンのアナリストらは神話を打ち破るだけでは終わらず、CAPE比率の概念全般に異議を唱えた。

「たとえこの基準を無視したとしても、バリュエーションが十分位の10位を超えてから長期平均に戻るまでの時間は、戦術的な決定を下すための合理的な投資期間を超えている」と彼らは述べた。 「例えば、シラーCAPEは10年1989月に第13十分位に入ったが、XNUMX年間その長期平均に戻らなかった。」

言い換えれば、CAPEがミーンリバートするという前提に基づいて取引を行うと、不確定に何年も市場に煙に巻かれる可能性がある。

繰り返す価値がある

ここには新しいことはあまりありません。 ゴールドマンのアナリストは、2013年、2014年、2018年、2019年に発行されたレポートでこの通説に言及しました。

彼らは、これは単にCAPE固有の問題ではなく、米国以外の株式市場に適用される評価指標を含む多くの評価指標に関わる問題であると指摘している。

私は最近、こことここでこの問題にフラグを立てました。 私はこれについて Yahoo Finance のここと Business Insider のこことここで書きました。

ウォール街のベテラン戦略家ショーン・ダービー氏、金融教授のジェレミー・シーゲル氏、伝説的な投資家ウォーレン・バフェット氏、稀代のブロガーマイケル・バトニック氏など、著名な人々が何年もの間、CAPEの問題を解決してきた。

シラー氏自身もCAPEの信頼性について警告している。

それでも、単純に Google で「CAPE 比率」を検索すると、市場がどのように暴落しそうになっているかに関する何年もの記事が表示されます。 ご覧のとおり、今年の始まりで株価が波乱万丈だったため、このことが今話題になっています。

全体像

ゴールドマンのアナリストらは「バリュエーションだけでは株式をアンダーウエイトするのに十分な尺度ではないことを強調したい」と述べた。 「高いバリュエーションは魔法のような目標に達しても、その後は安定した平均値に戻るわけではありません。 さらに、評価額が長期平均に達するまでの期間は非常にばらつきがあり、したがって不確実です。」

CAPEや将来PERなどの評価指標はまったく価値がないわけではありません。 定義上、投資家が企業の収益に対して支払うプレミアムを見積もる簡単な方法を提供します。

ただし、今後数日、数か月、さらには数年で株価がどうなるかを伝えるのはうまくいきません。

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サム・ローは次の本の著者です。 TKer.co。 Twitterで彼をフォローする @サムロ.

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