債券トレーダーは、見当違いの多幸感として株式市場の上昇を無視

(ブルームバーグ) — 水曜日のほんの一瞬、瞬きをしたら見逃してしまったかもしれないほどの短い間だったが、米国債のカーブはポール・ボルカーが1980年代初頭にインフレを打破するための戦いで経済を道に迷って以来見られなかった水準まで反転した。

ブルームバーグから最も読む

このようなつかの間の動きを読むだけで十分ですが、それが起こったことは、特に株価の急上昇と急落に直面して、迫り来る景気後退の集団的信念に債券市場がどれほど確信を持っているかをはっきりと思い出させるものでした。ここ数週間のボラティリティ。

2 月初旬以降、広く注目されている 10 年物と 5 年物の利回りのギャップは、約 58 ベーシス ポイントから水曜日に -44 ベーシス ポイントまで急落しました (約 -11 でセッションを終了する前)。米国株式の S&P 500 インデックスでは XNUMX% 以上上昇しています。 さらに、市場に近い学者、アナリスト、投資家は、短期国債が長期国債よりもプレミアムを生み出すという最近の傾向 - 経済の停滞の前兆として広く認識されている現象 - がいつでもすぐに逆転する可能性はほとんどないと考えています.

実際、連邦準備制度理事会が金融政策の引き締めに向けた取り組みを進めているため、多くの人はそれが悪化し、それに伴って経済の見通しも悪化すると予想しています。

ＴＤ証券のシニア金利ストラテジスト、ジェナディ・ゴールドバーグ氏は「逆イールドカーブは、現在のＦＲＢの政策方針が最終的に米国を景気後退に陥れることを示している」と指摘。 -2ベーシスポイントの極値。 「逆転が長引けば長引くほど、消費者だけでなく投資家も景気後退に不安を感じるようになり、それはほとんど自己実現的な結果をもたらす可能性があります。」

ストーリーは続く

水曜日の XNUMX 月の消費者物価指数が予想よりも軟調であったとしても、債券トレーダーの予想をほとんど変えることはできませんでした。FRB の指導者は、消費者物価指数が、中央銀行の利上げへの道筋に対する見方を変えていないとすぐに指摘したからです。

ダブルライン・グループのポートフォリオ・マネジャー、グレッグ・ホワイトリー氏は、「FRBがこれまで話し合ってきた利上げ政策を実行すると確信している」と語った。 「カーブ全体で金利が上昇しており、特に反転が進んでいるフロントエンドで金利が上昇している」と述べ、「現在、債券市場のリターンの見通しはそれほど楽観的ではない。 また、株式についてもポジティブに考えるのは難しく、両方の資産クラスの価格が下落すると思います。」

もちろん、2 年から 10 年の間での曲線の逆転は、ギャップが -240 ベーシス ポイントを超えたボルカー時代に見られたレベルに匹敵するまでにはまだ長い道のりがあります。 木曜日の早い段階で-40ベーシスポイント前後で推移していました。

しかし、市場ウォッチャーは、スプレッドがそのようなレベルに達する必要はなく、米国経済に深刻な打撃を与えることを示唆していると述べています。 さらに、警告サインを点滅させているのは、曲線の 2 年から 10 年の部分だけではありません。

3カ月物金利と10年物利回りのスプレッドは、234月の19ベーシスポイントから木曜日には約2ベーシスポイントまで急落し、XNUMX月XNUMX日には一時的にゼロを割りさえしました。

これは、シカゴ大学での 1986 年の論文でイールドカーブの傾きと経済成長との関係を描いたことで知られるエコノミストのキャンベル ハーベイが注目している曲線です。

デューク大学フクア ビジネス スクールの教授であるハーベイ氏は、「現在のように曲線が本当にフラットになったとしても、それは良いニュースではありません」と述べています。 「市場と値上げが織り込まれているだけで、3か月から10年率の完全な逆転が得られるように見えます。 そして、それは私にとってコードレッドになるでしょう。」

続きを読む: カーブの反転が心配ですか? 追加機能: マクロ ビュー

ここ数週間、ミーム株、不採算のテクノロジー企業、さらには SPAC に株式の強気派が積み上がっていることは、問題を引き起こす可能性があります。

Citigroup Inc. のストラテジストは、スポット カーブとフォワード カーブを組み合わせて予測モデルを構築し、今後 50 年間に景気後退が発生する可能性が XNUMX% を超える可能性があると述べています。

ニューヨークに本拠を置く銀行のストラテジスト、ジェイソン・ウィリアムズ氏は、「現在、カーブの両側が逆転を引き起こし、それが続く可能性が高い完全な嵐だ」と述べた。 「労働市場の力強さと依然として高いインフレを考えると、FRBが利上げを減速させる理由はない」と述べた。

ブルームバーグのデータによると、先物市場での取引は、トレーダーがカーブが少なくともあと XNUMX 年は XNUMX 年足らずであるが反転したままであると考えていることを示している。

3.1年物米国債利回りは、0.73年末の2021%から10%以上に急上昇した。長期利回りはそれほど上昇しておらず、2.75年物は現在約3.5%で、当時の高水準から低下しているXNUMX月はXNUMX%。

もちろん、債券トレーダーが総じて悲観的すぎる可能性はあり、実際、株式市場の読みは正しいものです。

しかし、ミネアポリスを拠点とする US Bank Wealth Management の債券担当ディレクターである Bill Merz 氏は、そうは考えていません。 投資家は S&P 500 のフォワードリターンが平均よりも低く、失業率が上昇していることに備える必要がある、と彼はインタビューで述べた。

「私たちは経済成長が減速する環境にあり、金融​​政策と流動性が世界規模で積極的に引き締められています」とメルツ氏は述べ、そのチームはさまざまな曲線を追跡して予測に役立てています。

米国の景気後退がどれほど長く続くかは不明ですが、米国債のカーブと信用スプレッドのパフォーマンスは、1980 年代ほど深刻ではないことを示しています。

ヌヴィーンのチーフ投資ストラテジスト、ブライアン・ニック氏はブルームバーグテレビジョンで、「ソフトランディングのディスインフレシナリオと深刻な不況の間に何かがあるのではないかと考えている」と述べた。 「FRBが来年XNUMX月までにピボットして利下げするという考えは、現時点ではおそらく期待しすぎです。」

ブルームバーグビジネスウィークから最も読む

©2022 Bloomberg LP