Affirmの結果は私の論文を確認します：この株を売る

私が31年2022月XNUMX日に投資家に株式を保有しないよう警告したとき、アファーム（AFRM）は現在とほぼ同じ水準で取引されていた。

それ以来、同社の最新の決算報告書の失望は、株価が80%以上過大評価されているという私の持論を裏付けるものとなった。 

この事業は市場シェアを失い、競争上の優位性を欠き、収益性が低く、熾烈な競争に直面しているため、同社が売上高と利益の予想を引き下げる方向に誘導しているのを見て私は驚かない。

歴史的にアファームの最大の販売パートナーの一つであるペロトン（PTON）の最近の苦境は、すでに苦境に立たされているビジネスにさらなる圧力をもたらすだけだ。

私が初めてアファーム・ホールディングスのリスクについて投資家に警告したのは、2021年500月に同株をデンジャーゾーンに指定したときでした。それ以来、同株はショートとしてS&P 50をXNUMX％アウトパフォームしています。

私の逆DCF分析を使用して、株式の評価額に組み込まれた将来のキャッシュフロー期待がどれほど高いかを定量化することで、以下で詳しく説明するように、株価はさらに下落する可能性があると私は考えています。

現在の評価額は、アファームが世界最大のBNPL会社になることを示唆している

アファームは、より規模が大きく収益性の高い競争に直面しているにもかかわらず、すぐに収益性を達成することに加えて、流通総額 (GMV) で測定した場合、世界最大の BNPL (Buy Now Pay Later) プロバイダーとなるかのような価格設定を行っています。

現在の価格である 60 株あたり約 XNUMX ドルを正当化するには、アファームは次のことを行う必要があります。

• 直ちに NOPAT マージンを 8% に改善します (Block (旧 Square Inc.) の 1% および Affirm の TTM NOPAT マージン -41% を上回ります)。
• 今後 38 年間、収益を年複利で 2% 成長させます (2028 年までに予想される業界 CAGR の約 XNUMX 倍)。

このシナリオでは、Affirm の収益は 11.4 年度に 2029 億ドルに増加し、これは同社の 13 会計年度の収益の 2021 倍になります。

Affirm が GMV あたりの収益を 10% 強 (2021 年度に相当) を維持していると仮定すると、このシナリオは、Affirm の 2029 会計年度の GMV が 109 億ドルであることを意味します。これは、1.6 年中間時点での Klarna の TTM GMV の 2021 倍です。これに関連して、Statista はウォルマートの 2020 年の e コマース GMV を 92 億ドルと推定しています。 アファームは、現在の評価額を正当化するために、ウォルマートの2020年の電子商取引GMVのXNUMX倍以上を処理する必要がある。 私は、BNPL 企業がこれほど高い商品量を達成したことがあるのか​​どうか懐疑的です。

コンセンサスの成長が実現した場合は 56% の下振れ

アファームの収益がコンセンサスレートで増加した場合、または利益率が上で概説したシナリオほど改善しない場合の下振れリスクを強調するために、以下の追加の DCF シナリオを検討します。

私が肯定すると仮定すると:

• NOPATマージンを即座に8%に改善し、
• 収益は 46 年度に 2022%、43 年度に 2023% 増加します (コンセンサスに等しい)。
• その後、22 年度まで収益が毎年 2029% 増加します (予測される業界の成長と同じ)。

アファームの現在の価値は26株あたりわずか56ドルで、現在の価格よりXNUMX％下落している。

83競合によって利益率が制限されたままの場合のマイナス面の割合

私が肯定すると仮定すると:

• NOPATマージンを即座に4%に改善し、これはブロックの過去最高マージンに匹敵します。
• 収益は 46 年度に 2022%、43 年度に 2023% 増加します。
• 22 年度まで収益が毎年 2029% 増加します。

アファームの現在の価値は10株あたりわずか83ドルで、現在の価格よりXNUMX％下落している。

図 1 は、これら XNUMX つのシナリオにおける Affirm の暗黙の将来 NOPAT と過去の NOPAT を比較しています。 参考までに、Block（SQ）とShopifyのNOPATも載せておきます。

図 1: Affirm の歴史的 NOPAT と暗黙的 NOPAT: DCF シナリオ

上記の各シナリオは、Affirm が運転資本や固定資産を増加させることなく収益、NOPAT、FCF を成長させることを前提としています。 この仮定は非常にありそうにありませんが、現在の評価に組み込まれた期待を示す最良のシナリオを作成することができます。 参考までに、Affirmの投下資本は4年度から2019年度までに2021倍に増加しました。上記のDCFシナリオXNUMXとXNUMXでAffirmの投下資本が同様の割合で増加すると仮定すると、下振れリスクはさらに大きくなります。

基礎研究が泡状市場の透明性を提供

2022年はファンダメンタルズが重要であり、株価が上がるだけではないことを投資家にすぐに示した。 ファンダメンタルズをよりよく理解することで、投資家は売買のタイミングをより正確に把握できるようになり、特定のレベルで株式を所有するときにどれだけのリスクを負うのかを知ることができます。 信頼できるファンダメンタルズ調査がなければ、投資家は株が高いか安いかを判断する方法がありません。

上に示したように、規律ある信頼できる基礎調査によれば、アファームは急落した後でも依然として重大な下値を抱えていることが示されています。

開示：David Trainer、Kyle Guske II、およびMatt Shulerは、特定の株、スタイル、またはテーマについて書くことに対して報酬を受け取りません。