先週、Coinbase の CEO である Brian Armstrong は、仮想通貨のステーキングに関する一節を投機的な熱狂の渦に巻き込みました。あるツイート スレッドでは、SEC が米国の小売トレーダーのために仮想通貨のステーキングを「排除」したいと考えているという「うわさ」を提起しました。
熱狂は、SEC 議長の Gary Gensler が仮想通貨のステーキングを分析するビデオと、もちろん、Kraken のステーキング サービスに対する SEC の苦情で広がりました。
本に禁止はありませんが、SECが他のサービスやバリデータ、またはプロトコルを視野に入れているかどうかはまだ明らかではありません. これらの出来事をより深く分析することで、何が可能で、SEC がどこに向かっているのかが明らかになります。
何が起こった
ツイート: 8 月 XNUMX 日水曜日、アームストロングは、「SEC は米国での小売顧客向けの仮想通貨ステーキングを廃止したいと考えている」と聞いたというツイートで噂に火をつけました。
苦情： 翌日、9月XNUMX日、 SECがクラーケンを起訴、暗号交換、「サービスとしての暗号資産ステーキングプログラムのオファーと販売を登録できませんでした。」
重要なことに、この訴状は証券のステーキングを明示的に示していませんでした。 代わりに、サービスプログラムとしてのクラーケンのステーキングの詳細を概説し、その行為の概要に基づいて告発しました.
具体性に欠けるため、規制当局の主張は、Kraken のプログラムが未登録証券の違法な提供を構成していたものを正確に特定することを困難にしています。
果樹園の農家がりんごの収穫を始めるときのようなものです。 最初のリンゴが大きく、ぶら下がっている、熟したマッキントッシュであるからといって、彼女が数本の木の上にある緑のおばあちゃんの鍛冶屋を選ぶことを計画していないわけではありません.
あいまいさはさておき、SEC が Kraken の申し立てられた行為の概要に記載した特徴には、次に何が起こるかについて多くの手がかりが含まれています。
SEC は Kraken のサービスとしてのステーキングをどのように特徴付けましたか:
- クラーケンは顧客の資金を集めました
- 彼らの努力は競争上の優位性を追加しました
- 彼らは定期的な返品を宣伝しました
- クラーケンは、プロトコルの代わりに収益を決定しました
- 投資家は、賭けられた暗号資産の所有権と管理権を失いました
- クライアントは、ペナルティの削減など、Kraken のプラットフォームに関連するリスクを負いました。
- クラーケンは、投資家へのリターンを支払わない権利を保持していました (以前の 条件 サービスの）
- クラーケンは、セキュリティ登録ステートメントまたは免除を提供しませんでした
ビデオ： SEC は、ゲンスラーによるステーキングの説明ビデオを投下しました。 Genslerは、Krakenに対するSECの告発に直接対処する代わりに、プロトコルステーキングに関する彼の機関の理解を提供し、ステーキング/クライアント関係が連邦証券法に該当する場合をカバーする条件を概説しました:
- サービスプロバイダーがクライアントの資金を管理
- 彼らは「おそらく資金をプールする」
- 彼らはリターンを約束します
まだまだ解釈の余地はあります。 しかし、パイプラインを下って来る可能性のあるSECの執行措置を予測しようとする場合、条件はより単純なフレームワークを提供します.
Coinbase — 取引所独自のステーキング プログラムである Coinbase Earn の運命に関する懸念の広がりに対応 — バージョンが異なると主張した. なぜ？ 顧客が資金の所有権を保持したため、そしてコインベースではなくプロトコルが報酬を決定したためです。
Coinbase のサービス利用規約は、取引所のユーザー契約による資金の所有権を概説しており、「顧客は、サポートされているデジタル資産の所有権を常に保持するものとする」と述べています。
ただし、それは独占所有権と同じではありません。 Coinbase は引き続き、顧客に代わってカストディの側面を処理します。
この場合、Coinbase は例えから青リンゴである可能性があります。 取引所のステーキング サービスが資金を集約せず、Kraken の正確な方法でリターンを計算しないからといって、SEC の視界から安全であるとは限りません。
大きな疑問
「コントロール」とはどういう意味ですか?
これは今では明らかです。SEC は、顧客の資金を誰が管理しているかについて、ステーキングの実施の多くを前提としています。
たとえば、Coinbase は、顧客の資産を管理する際に主導権を握りますか? 答えは重要です。そうであれば、クライアントがその努力に依存していることを意味する可能性があります。
そして、その概念は Howey テストの必須要件です。
仮想通貨のステーキングに関して言えば、クライアントが資金を管理するレベルはさまざまです。 Kraken に対する最近の SEC の告発は、サービス プロバイダーをスペクトルの遠端に置きました。つまり、完全なコントロールを意味します。
一部のサービスやプロトコルでは、クライアントが資金を管理することを約束していますが、さまざまなステーキング リスクにより、間違いなくクライアントのコントロールが低下する可能性があります。
たとえば、選択されたプルーフ オブ ステーク メカニズムでは、バリデーターが正しい所定の手順に従わなかった場合、プロトコルはバリデーターのステークを削減できます。
また、一部のプロトコルでは、バリデーターが所定の期間資金をロックする必要があります。 これらのリスクを考慮に入れると、クライアントは、たとえ自分のステークに秘密鍵を所有していたとしても、ある程度の管理権を譲渡します。
これらのリスクは、 利益が出ないリスク & 元本を失うリスク.
SEC の苦情に記載されているプロトコルのステーキング リスク:
- Ethereum
利益が出ないリスク： 有り
ETH ステーキングの利回りは、MEV、ヒント、ブロック報酬で構成され、個々のバリデーターのサイズとパフォーマンス、およびネットワークの需要によって異なります。 そのため、ステーキングの報酬は 4 ～ 10% の間で変動しますが、ステーカーが常に利益を上げるという保証はありません。
元本価値を失うリスク: 有り
Ethereum ネットワーク手順に従わなかった場合のバリデータースラッシングペナルティを強制します。
個人が第三者のバリデーターを通じてステークすることを選択した場合、バリデーターが不十分な場合、主要なステークを失うリスクがあります。 Etherem では、バリデーターが資金をロックする必要もあります。
つまり、ステークされた ETH の価値がコミットメント前の価値よりも低くなった場合、ステーカーは価値を失います — 報酬が損失をカバーしない場合.
- Cardano
利益が出ないリスク： 有り
Cardano ステーキングの利回りは、固定リリースのブロック報酬と取引手数料で構成されています。 それらは、特定のステークプールのサイズとそのパフォーマンス、およびネットワークの需要によって異なります。
利回りはイーサリアムのように平均で約4%ですが、ステーカーが利益を上げるという保証はありません。
元本価値を失うリスク: いいえ
カルダノは、スラッシング ペナルティやロックアップを強制しません。 プールの代理人は、ステークされたアセットをいつでも削除できます。 プリンシパルの値に対する唯一のリスクは、委任者が秘密鍵とシード フレーズをステーキング ウォレットに紛失した場合です。
- ポルカドット
利益が出ないリスク： 有り
ポルカドット ステーキング利回りはインフレのブロック報酬で構成され、ステークプールのサイズとパフォーマンスに依存します。
ステーキングの平均利回りは約 13% で、ネットワークのインフレ率は 7 ～ 10% です。 イーサリアムやカルダノのように、ステーカーが成功するという約束はありません。 バリデーターのパフォーマンスが低下する可能性があり、供給の希薄化がステーキングの利回りを上回り、損失につながる可能性があります。
元本価値を失うリスク: 有り
イーサリアムと同様に、ポルカドットはスラッシュと 28 日間の結合期間を強制します。 どちらもステーカーを元本価値を失うリスクにさらします。
- コスモス
利益が出ないリスク： 有り
コスモス ステーキング利回りは、取引手数料と新規 ATOM エミッション (新しく作成された ATOM) であり、バリデーターのサイズとパフォーマンスに依存します。 利回りは平均 8 ～ 15% で、保証されていません。
元本価値を失うリスク: 有り
コスモスはまた、スラッシング ペナルティと 21 日間の拘束期間を強制します。 ステーカーは、結合期間中に価値が下落したり、資金が削減されたりした場合、元本を失うリスクに直面します。
以下のようなリキッド ステーキング プロトコル 保養地 ロックアップに対処することなく ETH をステークできるようにします。
それらは派生物を提供し、 ステス、彼らのプロトコルを介してETHをステーキングする見返りに。 ステークされた ETH が引き出し可能になると、ユーザーは stETH を ETH に引き換えることができます。
これらのプロトコルを使用することがリスクのない試みであるとは言えません。
ステークされたすべての ETH は、引き出しが有効になるまでロックされるためです。 イーサリアムの保留中の上海アップグレード、ユーザーは取引所を通じてのみ stETH を引き換えることができます。 デリバティブの値はしばしば変動し、 ステス 潜在的なマイナス面への所有者。
続きを読む： ETHリキッドステーキングデリバティブプライマー
次は誰だ？
SEC による将来のステーキングの実施は、次の XNUMX つの点に依存する可能性があります。
IF 規制当局は、これらのステーキングの取り決めにおいて、個々のステークが他者に依存しすぎていると考えています。
そして
IF 彼らは、最初のステーキング投資が共通の企業にあると判断します。
Kraken と Coinbase は、明確な共通企業を代表しているため、標的になりやすいです。
個々のバリデーターも、積極的にサービスを要請する場合、請求書に適合できます。 しかし、問題のステークされた資産の基礎となる価値に彼らの努力が合理的な影響を及ぼさないとSECが考える場合、彼らはその最初のプロングに適合しない可能性があります.
プライベートバリデーターが共通の企業に投資していると主張するのははるかに困難です — 彼らのコンセンサスメカニズムは分散型ネットワーク全体で管理されているからです. また、この設定により、プールのステーキングの成功が他者の努力に依存していると仮定することも不合理になります。
リキッド ストーキング プロトコルは、プライベート バリデーターとサービスとしてのステーキングの中間に位置します。 それらは単一のバリデータ サービスよりも分散化されていますが、ネットワーク全体ほど分散化されていません。
個々のステーカーのスマート コントラクト リスクとともに、プロトコルの基礎となるステークに対するリスクは依然として大幅に削減されており、投資家は (少なくとも) 他人の管理努力にある程度依存しています。
STAKEが好きです。 それは私にとって何を意味しますか？
一般に、個人投資家は、未登録の証券を売買するだけの対象ではありません。
これらの線に沿ったケースはごくわずかです。 しかし、各事例には、他の投資家を欺く意図が含まれていました。 個人投資家の中には、未登録証券を購入して損をした場合に苦情を申し立てることができるケースが実際に数多くあります。
したがって、SEC がサービス プラットフォームとしてのステーキングを通じてステークするあなたの能力をターゲットにしているとしても、必ずしもあなたをターゲットにしているわけではありません。
彼らの戦略は、未登録証券の取引に内在するリスクについて個人投資家を教育し、オンライン取引所を通じてそれらにアクセスすることをより困難にすることです。
全体として、SEC の取り組みは、すべてをオフショアに強制することで、プロトコル ステーキングおよびステーキング サービスへのアクセスをより困難にしています。
しかし、SEC は、他の単一の規制当局と同様に、排除する権限を持っていません。 賭けの証明 オプションは完全に。
最終的な考え
ゲンスラーが言うように、サービスプラットフォームとしてのステーキングに対するSECの不満は、彼らが「適切な開示を提供していない」ことです。
投資家は、これらのプラットフォームが「[顧客の資金] で貸し出し、借り入れ、または取引を行っているかどうかを知る必要があります。
彼らはそれらを他のビジネスと混ぜていますか？ 報酬はどこから来るのですか？ あなたはあなたの公平な分け前を得ていますか？ 基盤となる暗号プロトコルは、投資に対して真に価値を生み出していますか? それとも、既存のトークンの価値を薄める新しいトークンにすぎませんか?」
これらはすべて、仮想通貨の参加者が銀行を含む中央集権型の金融機関に対して抱いている懸念とまったく同じです。
それでも、普通預金口座は証券とは見なされません。 そして、貯蓄口座は厳格な規制管理下にありますが、顧客の資金は大規模に混合され、希薄化されています。
プロトコル ステーキングは、開示の必要なく、ユーザーが通貨システムの公正な分配を主張するための透過的な代替手段を提供します。
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ソース: https://blockworks.co/news/sec-staking-enforcement-explained