Aptos は 470 月の強気相場をリードし、その月の 60% のリターンを達成しました。 オンチェーン アクティビティがほとんどなく、TVL が XNUMX 万ドルしかないため、その理由を尋ねているかもしれません。
支持者は、これらの利益はエコシステムの発表の結果であると主張しています。 批評家は、略奪的なトークンノミクスの兆候として、その不透明なトークン配布を指摘しています。
しかし、どのトークンノミクスの手がかりが略奪行為を示しているのでしょうか? そして、なぜそれは一般的な告発なのですか？
トークンノミクスは、プロジェクトのインサイダーが供給制御を使用して人為的に需要を駆り立て、他人を犠牲にして利益を得ると略奪的になります。
これらのインサイダーは、オオカミの服を着たオオカミのようなもので、ベンチャー キャピタリストとエンジェル投資家が入り混じっています。 賢明なベンチャー キャピタルの流れに従うように条件付けられた群れは、警告にもかかわらず勢いを追い求めます。
すべての暗号トークンがこのモデルに該当すると主張することに明確な喜びを感じる人もいます。 しかし、経済的インセンティブ、供給管理、効用、および収益分配は、デジタル資産によって大きく異なります。 私たちの以前の トークンノミクスに関する投資家向けガイド では、さまざまなモデルについて詳しく説明します。 この記事では、一部のモデルが他のモデルよりも悪用されやすい理由について説明します。
トークノミクスがうまくいかなかった
プロジェクトのトークンノミクスは、その価値と価格に影響を与える主要な特性と要因を概説する青写真です。 住宅建築家と同様に、トークン発行者は、その設計にエクスプロイトを含めることができます。
しかし、これらのエクスプロイトの数と深刻度には幅があるため、攻撃が略奪に変わる時期を正確に特定することは困難です。 残念ながら、告発は、プロジェクトの内部関係者が設計上の悪用を使用した後に誰かが告発した場合にのみ、決定的なものとなります。 それでも、請求には資格を得るために意図の証拠が必要です.
この記事は、記載されている例に対してそのような非難を行うものではありません。 また、投資アドバイスとして解釈されるべきではありません。 代わりに、最新の懸念事項を説明し、避けるべき危険信号のリストを推定します。
フラグ 1: 誤解を招くディストリビューションの開示
トークン配布の開示は、いつ、誰が、なぜインサイダーが利益を得るかのリスクを理解するために不可欠です。 略奪的な意図を持つ発行体は、開示が投資家を引き付けるリスクが低く見えるようにする可能性があります。
たとえば、多くの人は、Aptos の供給スケジュールの開示を誤解を招くものとして認識する可能性があります。 このプロジェクトは、合計 1 億のトークンで開始されました (いずれも公売では入手できませんでした)。 これが彼らが総供給をどのように分配したかです：
| コミュニティ | 視聴者の３８%が | 510,217,359.77 |
| コアコントリビューター | 視聴者の３８%が | 190,000,000.00 |
| Foundation | 視聴者の３８%が | 165,000,000.00 |
| 主要株主 | 視聴者の３８%が | 134,782,640.23 |
役職 「すべての投資家と現在の主要な貢献者は、XNUMX 年間のロックアップ スケジュールの対象となります。 APT 最初の 32.48 か月間利用できます。」 これら XNUMX つのカテゴリは、総供給量の XNUMX% に達します。
このプロジェクトにより、他の XNUMX つのカテゴリの配信スケジュールが曖昧になりました。 この投稿には、「これらのトークンは 予想される 130 年間にわたって配布される予定」であり、1 億 120 万のトークンがすぐに配布された後、残りの XNUMX/XNUMX の「予想される 毎月ロックを解除します。」
「」のようなヘッジ言語を使用する予想される」 一見無関係に見えるかもしれませんが、プロジェクトが販売しないという確固たるコミットメントを行うことを妨げるあいまいさを生み出します.
また、すべてのカテゴリのインサイダーが供給の 82% をステーキングしていると述べています。 その結果、人気のあるサイトは賭けられたデータを使用して、約 15% から 18% の循環供給を計算しました (現在 162,086,803)。
これは、CoinGecko の流通供給の定義が次のように述べているため、混乱を助長します。インサイダー、政府によって保持およびロックされていない）。 "
しかし、Aptosの共同創設者によると モー・シェイク、ステーカーは 30 日ごとにトークンのロックを解除できます。
この分布は、プロジェクトが投資家を誤解させることを意図していたという証拠ではありません。 しかし、供給スケジュール グラフと組み合わせると、供給の 82% (ステークされたトークンの同じ割合) が少なくとも 32.48 年間利用可能にならないように見せかけたと主張することができますが、実際には 1 しかありません。 % には、公式の XNUMX 年間のロックアップが適用されます。
トークノミクスの投稿では、スケジュールは推定であり、予告なしに変更される可能性があることを示す免責事項が含まれていると述べていました. しかし、これは投資家の行動を妨げていません。 グラフを使って 8.5 万近く (85%) の APT が XNUMX 年間ロックされているという信念に基づいた、人気のある投資理論を共有します。
取引所の流動性が限られていることと、プロジェクトのインサイダーが自由に使える大量の供給があることから、一部の人々は価格操作を非難しています。
フラグ 2: 有用性の欠如
トークンのユーティリティは、その価値を決定する上で重要な側面です。 有用性がない場合、その価格は純粋に投機の結果であり、初期の投資家やインサイダーによる操作に対して脆弱になります。
一部の人は dYdXガバナンストークン 壊れたユーティリティの例として。 プラットフォームはそれを使用して取引活動を奨励し、dYdX プラットフォームで流動性を提供しますが、投資家が獲得したトークンを保持する理由はほとんどありません。 収益分配モデルや意味のあるガバナンス インセンティブはありません。 プロトコルは、以前のステーキングの機会をすべて削除しました。 そして今残っている唯一の動機は、取引手数料の割引です。
もっと読む Blockworks ResearchによるdYdXトークンノミクスの分析.
Arca の最高投資責任者である Jeff Dorman 氏は、dYdX について次のように述べています。 「90人の保有者がトークンのXNUMX%を所有しているため、実際にガバナンスに参加することはできません。」
このユーティリティの欠如により、プロジェクトのインサイダーは、インサイダー トークンのロック解除を遅らせることで投機的な需要を生み出す可能性が高くなり、ドーマン氏が言うように、「メリットベースの購入ではなく、時間ベースの販売圧力」につながります。
DYdX は、210 月に最もパフォーマンスの高いトークンのリーダーボードを作成したトークンの XNUMX つです。 年初からXNUMX％増加しました。 しかし、この強気相場は 発表 「投資家の $DYDX トークンに適用される最初のリリース日を 1 年 2023 月 XNUMX 日に延期する」。
この相関関係は、発表が価格を押し上げたことを直接的に証明するものではありませんが、有用性の低いトークンはこの種の操作に対して脆弱であるという説を裏付けています。
フラグ 3: 利益相反
プロジェクトがどのようにお金を稼ぎ、それを投資家と共有するかは、インセンティブの調整を決定する上で重要です。 規制のない暗号通貨の世界では、多くのプロジェクトがトークン所有者と収益を共有しないことを選択しています。 また、dYdX などの一部のケースでは、すべての収益が LLC.
この取り決めは、トークン所有者と内部投資家の間で利益相反につながる可能性があります。 株主の義務がないため、プロジェクト所有者はトークンの需要を促進するインセンティブが少なくなります。
商品や通貨のように振る舞うトークンは、このモデルに適合します。 しかし、支払いソリューションとして実用化されていないか、広く採用されていない場合、トークンはインフレの価値の保存のように機能します。 dYdX の場合、82 年 2021 月の発売以来、トークンの価値が XNUMX% 減少しました。
Dorman 氏は、dYdX トークンの需要を促進するための多くの創造的な方法があると説明しました。
「XNUMXつは、買い戻しの形で、またはDAOの財務を構築する形で、トークンを通じてこれらの収益の一部をフィードバックすることです。 彼らは、dYdXトークンが他の誰かのエコシステム内で何らかの価値を持つ他のプラットフォームまたはプロトコルとパートナーシップを持つことができます. できないのは、ゼロの値を割り当てて、実際にガバナンスに参加できないガバナンス トークンだと言うことです。」
ただし、dYdX のようなプロジェクトでトークンのロック解除がスケジュールされている場合、ドーマン氏がリストした変更を実装する代わりに、延期レバーを引きたいという誘惑があります。
彼は次のように付け加えました。 その価値を解き放つ前に、関係者、投資家、発行会社に何かをするように動機づけるものではありません。 そしてXNUMXつ目は、人為的に利益を生み出す方法で、取引可能な資産を制限して変動させることです。」
暗号のオオカミを理解する
略奪的なトークンノミクスの一般的な発生により、多くの懐疑論者は、問題は暗号に固有のものであると主張しています。 しかし、よく見てみると、オオカミのマスクの背後にいるオオカミは、必ずしも業界内から来ているわけではないことがパターンから明らかになります。
「初期のこれらのプロジェクトのほとんどは、ベンチャーキャピタルの資金に大きく依存しています」と、ポルシネリのブロックチェーンおよび資金弁護士であるダニエル・マカヴォイ氏は述べています。 「ご存知のように、そのルートに行かずに軌道に乗るには、本当に素晴らしい方法はありません。」
「そのため、エクイティとトークンのスラグに加えて、VC は、トークンノミクスがどうなるかを決定する手助けもしたいと考えています。」
彼は、144 年間のロック期間はトークン購入契約において「ほぼ普遍的」であり、その大きな理由は「証券法規則 XNUMX の下では、再販の登録を必要とせずに何かを再販できる可能性があるため、トークンに関して XNUMX 年間の保有期間がある限り。」
米国に拠点を置く場合、ベンチャー キャピタルのファンド マネージャーは、SEC のガイドラインに準拠するための合理的な措置を講じる必要があります。 しかし、証券の募集、販売、転売に関する規則を遵守し続けることに加えて、マカヴォイ氏は、「ベンチャー キャピタル マネージャーには、顧客に対する受託者責任もあります」と述べています。
彼は次のように付け加えました。 彼らがやるべきことの XNUMX つは、投資家の利益を最大化することです。 そして、可能な限りコンプライアンスに近い方法で行うこと。 そのため、少しプッシュとプルがあります。 投資家に対する義務は、特定のプロトコルを成功させたいというあなたの願望と必ずしも一致しません。」
したがって、ベンチャーキャピタルファンドがプロジェクトの悪いトークノミクスに影響を与えることに関与している場合、潜在的な影響を回避する方法で主要なポジションを終了することで利益が得られる可能性があります. 彼らの戦略は、未登録証券の売却は免除の資格があり、投資家の利益になると主張することです。 SEC は定期的にこれらのファンド マネージャーの投資家に対する受託者責任を実施し、考慮に入れていますが、トークン所有者に同程度の保護を提供していません。
ベンチャー キャピタルの資金調達への依存と、証券法の不均一な執行が、この略奪行為を助長しています。 トークン発行者がトークン所有者の利益のために働くことを恐れ、ベンチャーキャピタルファンドがトークン所有者の費用で利益を得ることが奨励される環境を作り出します。
この悲しい現実は、市場全体で見られる超金融問題の延長線上にあります。この問題では、強力な機関が資本の集中を利用して投機的なバブルを推進し、新しい参加者から富を引き出しています。
最終的な考え
仮想通貨は、「取引のオオカミ」のアーキタイプと複雑な関係にあります。 特定のプロジェクトへのベンチャー キャピタル投資に関するニュースは、ある人にとっては信頼できるものであり、他の人にとっては疑いを引き起こす可能性があります。 この分割は、プロジェクト間の固有の競争と相まって、情報を持たない初心者にとってナビゲートを困難にします。
また、公正なローンチ配布とトークンノミクスに組み込まれた現実世界のユーティリティを備えた多くの革新的なプロジェクトがありますが、それらは、十分に接続され、ベンチャーキャピタルが支援するトークンのソーシャルエンジニアリングされた誇大宣伝にしばしば迷子になります.
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ソース: https://blockworks.co/news/predatory-tokenomics-explained