チューダー朝のポートフォリオマネージャー、金利上昇のハイテクセクターのどこにアルファを見出すかについて語る

（クリック こちら 新しいDeliveringAlphaニュースレターを購読します。）

金利上昇の見通しが迫っており、2022年はテクノロジー業界にとってすでに厳しい年となっている。 インベスコQQQ ETFは年初から大幅に下落しているが、あるハイテク投資家はこの乱気流に立ち向かっている。  

ウルリケ・ホフマン・ブルチャーディ氏は最近、チューダー・インベストメント・コーポレーション内でテクノロジー株に特に重点を置いた「T++」と呼ばれる新しい戦略を立ち上げた。 彼女は、Delivering Alpha と対談し、現在のヘッジ戦略とテクノロジーセクターのどこにアルファを見出しているかについて話し合いました。

（以下は長さと明確さのために編集されています。完全なビデオについては上記を参照してください。）

レスリーピッカー： 市場で実際に起こっているこの体制全体の変化を考えると、今テクノロジー投資家であるのはどのような感じですか?

ウルリケ・ホフマン＝ブルチャーディ： 私たちは、データを原動力とする次世代のデジタル変革のエキサイティングなステップを踏んでいます。 データは今後 100 年間で 10 倍以上に増加すると予測しています。 そしてこれにより、データインフラストラクチャ、半導体だけでなく、デジタルビジネスやデータファーストビジネスにも莫大な投資機会が生まれます。 とても興奮することがたくさんあります。 そして質問の XNUMX 番目の部分に移りますが、現在何が起こっているのでしょうか? それは、これらの新しいテクノロジーの見通しよりも、私たちが前例のないレベルの財政および金融刺激策を打ち出してきたという事実と関係しています。 そしてそれが経済にインフレ圧力をもたらし、現在FRBは利上げを抑制しようとしている。 

このような背景を考えると、他のすべてが同じであれば、これは株式評価が低いことを意味します。 したがって、将来のキャッシュフローをより高い割引率で割り引いています。 しかし、認識すべき重要なことの XNUMX つは、この財政および金融刺激策の潮流が、テクノロジーだけでなくすべての船を引き上げているということだと思います。 そして、この潮が引いたときに何がまだ浮かんでいるのかを見るのは興味深いことです。 そして、私が今でも生き残っているのを目にしているのは、より強い長期的な追い風、最高のビジネスモデル、そして世界クラスのリーダーシップを備えた企業です。 そして、これらすべてをこれほど多く備えているセクターを他に見つけるのは難しいと思います。 つまり、別の言い方をすれば、FRB は割引率を変更することはできるが、経済をデジタルに変えることはできない、ということになるかもしれません。

ピッカー： これらのバリュエーションは、少なくとも短期的にはかなり急激に下がっていることがわかりますが、それは懸念されますか? それはむしろ買いのチャンスだと考えていますか？

ホフマン・ブルチャーディ: 私たちが見てきたこれらの急激な資産価格の調整を実際に見てみると、将来の利上げに関して、これらのさまざまな資産クラスの価格を反転してみることができます。 したがって、特に高成長ソフトウェアに注目すると、10 年金利の XNUMX% 上昇が織り込まれていますが、ダウ ジョーンズを見ると、金利上昇率は依然として XNUMX% です。 したがって、少なくともある程度のリスクの多様性は織り込まれているように見えます。そして現時点では、おそらく高成長ソフトウェアの急激な調整は、少なくとも短期的には実際よりもポジショニングとフローに関係しているように思えます。基本的なこと。

ピッカー： 貴社のポール・チューダー・ジョーンズ氏は最近、2020年XNUMX月以降最もパフォーマンスが良かった企業も、この引き締めサイクルを経るにつれておそらく最悪のパフォーマンスになるだろうと述べました。 概して、それは高度成長テクノロジーであり、これらの分野に多くの時間を費やして研究を行ってきました。 それで、あなたはそれに同意しますか？ 長い目で見て、そのようなことは気になりますか?

ホフマン・ブルチャーディ: 私たちはより高いレートの環境に備える必要があります。 そして、あなたが言及したように、将来に向けてキャッシュ フローがある銘柄は、短期的なキャッシュ フローがある銘柄よりも脆弱です。 したがって、そのような背景を踏まえて、プレイブックを調整する必要があります。 そして、特にテクノロジー投資と株式投資においては、個々の企業に収益性の高い投資を行う機会がまだあると私は考えています。 たとえバリュエーションが下がっていても、企業が成長率を上回れば、その複数の圧縮を相殺することができます。 そして、データの増加量を指標にしている特定の企業もあります。 FRBがバランスシートの拡大を止めたからといって、データの増加が止まるわけではない。 

そして第二に、先ほど触れたように、特定の資産クラスが短期的に過剰反応する場合には、戦術的な機会が存在する可能性があります。 そして最後に、データは、全体的な金利の上昇よりも、実際には金利の急激な上昇の方が株式にとってより有害であることも示しています。 したがって、今年XNUMX回の利上げが織り込まれていることから、少なくとも年内の金利上昇ペースは減速し始めるはずだ。 したがって、アルファを実現する機会はまだ XNUMX つあると要約します。XNUMX つは銘柄の選択で、もう XNUMX つは短期的に物事が過剰反応または過小反応した場合にヘッジを技術的に調整することです。

ピッカー： では、あなたが説明したような背景を考えると、テクノロジーが現在その基本的な基盤に位置しているかどうかについては何を意味しますか? それで、この市場で買い手になる自信が持てるでしょうか？

ホフマン・ブルチャーディ: 長期的な視野を持つファンダメンタルズ投資家として、私たちの第一の前提は、このデータとデジタルの時代の勝者になると信じている企業に投資し続けることです。 したがって、すべてはヘッジに関するものです。 そしてご存知のとおり、ヘッジファンドは非常に短期的なことに焦点を当てているため、悪い評価を受ける傾向があります。 しかし実際には、ヘッジをすることで長期的に投資を継続することができます。 したがって、この環境では、キャッシュフローの持続期間リスクをヘッジしたい場合、最も簡単な方法は、キャッシュフローの持続期間が同様の株式バスケットで長期投資を相殺することです。 

しかし、そうは言っても、これらの高成長の名前を他の高成長の名前でヘッジすることのリスクリワードは、おそらく大幅に低下していると思います。過去20年間。 したがって、他の資産が適切に反応しなかったときに、特定の資産がこの環境でオーバーシュートした可能性があると思われる場合は、ヘッジを戦術的に調整することが重要です。

ピッカー： 長期的にはどのセクターに興味がありますか?また、短期的にはどのセクターに興味がありますか?

ホフマン・ブルチャーディ: データとデジタルに関する私たちの長期的テーマは、この新しい変革の時代の初期段階にありますが、非常に興味深い分野が 1840 つあります。 10つはデータインフラ、もうXNUMXつは半導体です。 そしてご存知のように、これはある意味、XNUMX 年代のゴールドラッシュと非常によく似た、デジタル時代の「拾い集め戦略」に非常によく似ています。 そして、データを洞察に変換するにはソフトウェアとハ​​ードウェアがすべてです。 半導体は非常に興味深い産業であり、私たちの経済、デジタル経済のデジタルエンジンルームであり、その産業構造は非常に穏やかで、実際に長年にわたって改善されています。 実際、上場している半導体企業の数は過去XNUMX年間で減少しています。 

そして、半導体への参入障壁はバリューチェーン全体にわたって高まっています。 しかし、チップの設計であっても、10 ナノメートルから 10 ナノメートルになると、10 倍に増加します。 したがって、現在加速している最終需要に対して非常に穏やかな競争枠組みです。 たとえば自動車業界に目を向けても、セミコンテンツは今後 XNUMX 年間で XNUMX 倍以上に増加するでしょう。 データ インフラストラクチャの面でも、これは非常に興味深いものです。 それは非常に初期の市場です。 現在、データ インフラストラクチャ ソフトウェアはソフトウェアの約 XNUMX% のみです。 また、企業は新しく大量のさまざまなデータを処理する必要があるため、データ インフラストラクチャを全面的に見直す必要があります。 そして信じられないほど粘着力が強いです。 家の基礎を作るのと同じです。 一度取り付けたら外すのは非常に困難です。

ピッカー： では、短い側ではどうでしょうか？ 現在市場で起こっていることをヘッジする最善の方法はどのように考えられますか? 

ホフマン・ブルチャーディ: ファンダメンタルズをヘッジするというよりは、金利上昇のリスクをヘッジしていると思います。 つまり、キャッシュ フロー期間のパターンを一致させることが重要なのです。 しかし、繰り返しになりますが、現時点では、成長ソフトウェアの一部の売却はおそらくやり過ぎだと思います。 そして、テクノロジーの特定の分野よりも、インデックスレベルの全体的な減速を織り込むのに役立つヘッジに取り組むことが重要です。

ピッカー： 興味深いので、インデックスをヘッジするのは、おそらく長期の賭けのマイナス面を保護する方法としてだけです。

ホフマン・ブルチャーディ: そうですね、少なくとも短期的には。 市場の一部の地域ではほとんどの大虐殺が見られましたが、他の地域はこの高金利環境に実際には反応していません。