安定コインとは何ですか？
ステーブルコインは、さまざまなメカニズムを通じて価格の安定を維持することを目的とした一種の暗号通貨です。これには、通貨、コモディティ、暗号などの他の資産へのペッグ、またはアルゴリズムベースの供給管理などがあります。
根本的なレベルでは、ステーブルコインは、暗号資産と法定通貨という XNUMX つのエコシステムにおける通貨問題の解決策です。
暗号ユーザーと投資家は、そのシステム内でより効率的に運用するために安全で安定した資産を必要とし、グローバルな法定通貨システムを使用する人々は、インフレと金融排除から資産を保護する通貨を必要としています。
これらは通貨の問題であるため、ステーブルコインの取り組みを組み立てる最良の方法は、彼らが実施しようとしている金融政策を通じてそれらを評価することです。
前の記事 金融政策とは何か、そしてそれをどのように評価するかについて概説します。 ここにたどり着いた経緯を理解するために読むことをお勧めします。 これは、各ステーブルコイン発行者の金融政策の安全性をより適切に測定するために必要なコンテキストを提供します。
お金を安定させる 世界を安定させる
一部1： 何が壊れているのか
不安定な通貨が世界にとって安全ではない理由と、金融政策を理解する方法
一部2： 今日、人々はそれについて何をしていますか？
ステーブルコインが提供する金融政策の選択肢の種類を深く掘り下げる
一部3： 前進する正しい方法は何ですか？
さまざまなインフレ ヘッジ戦術と、それらがステーブルコインでどのように使用されるかについてのガイド
一部4： 未来はどうなるでしょうか？
トークン化がステーブルコインのエコシステムをどのように変えるかを見てみましょう
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ステーブルコイン発行者の金融政策の安全性を測定する方法
ステーブルコインの金融政策は、価格の安定を強制するという明確な指示によって際立っています。 ステーブルコインは、さまざまなメカニズムを使用して、その価値を法定通貨やコモディティ、または CPI などのインデックスなどの資産にペグします。 その安全性は、担保の裏付けと償還、およびその程度によって測定されます。 「悪にはなれない」 ガバナンス。 このガイドの目的のために、ステーブルコインを担保の種類別にグループ化しました。 ただし、各セクションでは、さまざまなガバナンス構造と、これが金融政策の安全性にどのように影響するかを比較します。
ステーブルコインのカテゴリー
法定通貨担保
USD Coin (USDC)、Tether (USDT)、Binance Dollar (BUSD) などの法定通貨に裏打ちされたステーブルコインは、現金または現金同等物の XNUMX 対 XNUMX の準備金を保持することでコインの価値を固定する中央エンティティによって発行されるトークンです。また、USDT の場合は、ローン、債券、投資にも支えられています。
機能
従来の通貨ペッグのように、発行者は準備金とアービトラージャーの助けを借りて、取引所全体で均等な売買圧力を維持します。 そして、彼らはすべて、準備金からの法定通貨がトークンと交換されると、トークンを循環から削除するバーンメカニズムを使用します。
これらの埋蔵量は中央エンティティによって保持され、通常は毎月監査されます。 USD Coin の発行元である CENTRE は、Coinbase と Circle のジョイント ベンチャーです。 彼らの準備金は、米国の会計事務所 Grant Thornton LLP によって監査されています。
金融政策
法定通貨に裏打ちされたステーブルコインの金融政策は、XNUMX つの変数によって導かれます。 まず、その価値を固定するために選択した法定通貨の政策決定をインポートします。 したがって、連邦準備制度理事会が量的緩和または引き締めを増やすことを決定すると、米ドルのステーブルコインの保有者はその決定の影響を感じます。 XNUMX 番目の変数は、価格ペッグをどのように実施するかです。 法定通貨に裏打ちされた厩舎は、通常、準備金を保有し、償還システムを使用することでこれを行います。 このポリシーは、ユーザーにいくつかのメリットをもたらします。
第一に、ハイパーインフレを経験している国の人々が、よりインフレに強い通貨を持つ国の金融政策に簡単にアクセスできるようになります。 第二に、金融政策は仲介者の少ないデジタルマネーに組み込まれているため、送金と受け取りの手数料は従来のフィンテックよりもはるかに低くなります。 最後に、暗号資産取引における摩擦のないユーザー エクスペリエンスのための安全な避難所を提供します。
ガバナンス
これらのステーブルコインは、収益の創出を主な目的とする事業体によって集中管理されています。 CENTRE のような発行体の場合、事業体は、留保資産と取引手数料から生じる利回りを通じて収益を生み出します。 ただし、エンティティを支援する企業には、独自の負債を伴う複数のビジネス製品があります。 発行者が債務を負担しすぎると、連邦政府が金準備のために行ったように、償還を尊重するという約束を一時停止または破るリスクがあります。 Circle はトラスト アカウントを使用してユーザーの資金が他の負債をカバーするために使用されるのを防ぐため、リスクは発行者によって異なります。
また、これらのエンティティは中央集権化されているため、トランザクションを検閲し、コインを凍結する力さえあります. たとえば、外国資産管理局 (OFAC) による Tornado Cash の認可を受けて、USDC 発行者は、クリプト ミキサーのスマート コントラクトに関連するすべてのトークン転送を凍結しました。 この野放しで一方的な管理へのコミットメントは、中国ですでに社会的信用スコアを強制するために使用されている同様の措置に不気味に似ており、ユーザーの資産や金融サービスへのアクセスに直接影響を与える可能性があります。 法定通貨に裏打ちされたステーブルコインの金銭的な安全性は、基礎となる資産の同程度のインフレを継承し、金融の検閲と排除の可能性は設計に固有のものです.
暗号に裏打ちされた
仮想通貨に裏打ちされたステーブルコインは、他の仮想通貨を過度に担保することで価格の安定性を提供するトークンです。 最も人気のある仮想通貨に裏打ちされたステーブルコインの発行者は、MakerDao です。 分散型ガバナンス構造を使用して、ステーブルコインであるDAIをUSDC、ETH、または承認されたERC-150デジタル資産で担保するために必要なパラメーターを設定します。
準備金の一部は、担保付きの債務スマートコントラクトにロックされた不安定な資産であるため、ペグは法定通貨に裏打ちされたステーブルコインよりも一貫性に欠ける可能性があります。 したがって、準備金の集中管理がないため、売買圧力を維持するために自由市場の力に依存しています。
金融政策
DAI の担保要件は、価格を米ドルに固定するために米ドル建てになっています。 そのため、このステーブルコインを支える資産は法定通貨ではありませんが、保有者は中央銀行の政策立案者の影響を依然として感じています。 暗号化されたステーブルコインと法定通貨がサポートされたステーブルコインの重要な違いは、ポリシーの決定がどのように決定され、実施されるかです。
機能
ステーブルコインの発行者は、Maker プロトコルと呼ばれる一連のレンディング スマート コントラクトを通じて通貨を担保します。 ユーザーは、ETH または他の ERC-20 トークンで担保された DAI を最低 150% 借りることができます。 担保資産の価値が成長し続けると信じている借り手は、デジタル資産エコシステム全体でレバレッジとユーティリティを提供するため、DAI を保有することで利益を得ることができます。
ただし、このレバレッジのインセンティブは、借り手が担保の価値が上がると信じている場合にのみ機能します。 150% のしきい値を下回ると、自動的に清算されます。 したがって、弱気相場では、レバレッジ目的で DAI を借りようとするユーザーはほとんどいません。 代わりに、デジタル資産の価値が下落している場合、DAI を借りる主な動機は、それを使用して非流動資産を流動資産にロックアップすることです。
DAI を借りる需要は、規模拡大に必要な DAI を発行するには十分ではないと主張する人もいます。 彼らの懸念は、DAI を借りるよりも、ボラティリティに対する安全策として DAI を保有することへの需要が常に大きいということです。
ガバナンス
DAI は、Maker Foundation とそのガバナンス トークン所有者のコミュニティによって管理されています。 の メーカーファンデーション 中央集権的なエンティティであり、 解散予定 独立した正式に選出されたリスクチームとボランティアのリスク研究者に分けられます。 そのガバナンスには中央集権化の要素がありますが、MRK トークン所有者が提案に投票できることで、発行者は法定通貨に裏打ちされたステーブルコインよりもはるかに中央集権化されていません。 トークン所有者は、取引手数料から賭けて報酬を獲得することもできます。 これは、ガバナンスのインセンティブを高めるのに役立ちますが、リスクももたらします。 ガバナンス トークンの価格に対する信頼が低下した場合、主要メンバーはトークンを売却して参加をやめる可能性があります。
DAI の支持者は、その分散化により、破産のリスクや政府の検閲にさらされにくくなっていると主張しています。 プロトコルはパーミッションレスであり、中央集権的な発行者のように単一のエンティティがトークンを凍結することはできません。 ただし、基礎となる USDC担保はブラックリストリスクを表しています. これらの安全保護は、法定通貨に裏打ちされたステーブルコインとは異なります。 しかし、それは新しいスマート コントラクトと価格オラクルのリスクをもたらします。
アルゴリズム的
アルゴリズムステーブルコインは、需要に応じて供給を増減する自動メカニズムを通じて市場の安定を達成しようとするトークンです。 このシステムは、他のタイプのステーブルコインとは根本的に異なります。 それは、ステーブルコインに逆方向のリスクを焼き付ける担保システムを使用しています。
彼らは、独自の自己参照トークンで同等のドル建て金額を発行することにより、ステーブルコインの償還を尊重します。 トークンが作成されるたびに、入金されたトークンはバーンされます。
金融政策
アルゴリズムのステーブルコインの金融政策は、基本的には、それが一致するように設定された法定通貨と、供給と担保の裏付けを管理するためのオンチェーンの仕組みを反映したものです。 このタイプのステーブルコインの発行者は、価格オラクルを使用して、自己参照トークンの法定通貨への為替レートを監視します。 次に、そのデータを使用して、XNUMX つのステーブルコインを XNUMX ドルに戻すために必要な自己参照トークンの量を決定します。
機能
このアプローチは、両方のトークンに十分な市場需要がある場合にのみ機能します。 ステーキングや成長するアプリケーション エコシステムを通じて、市場がそれらを実際に使用している場合、一方の需要は他方の需要を高めるのに役立ちます。 しかし、ステーブルコインまたは参照資産の有用性が突然低下した場合、一方のトークンの下落圧力が他方の価値を傷つけ、間違った方向のリスクを生み出します。
Terra (UST) は、アルゴリズムのステーブルコインの最も有名な例です。 2022 年 XNUMX 月に UST の需要が極端に落ち込んだ後、ペッグを失い、米ドルとの XNUMX 対 XNUMX の支持を取り戻すことはありませんでした。
ステーブルコインの参照資産トークンは LUNA と呼ばれていました。 Terra (UST) は、1 UST に対して 1 ドルの LUNA を常に鋳造することを約束する自動化システムを通じて、価格の安定を維持しました。 UST の需要は、Anchor と呼ばれる利回りを生み出す融資プラットフォームによって大きく支えられました。 ある時点で、前例のない 20% の貸出利回りが約束されました。 この約束は持続不可能であり、利回りが 2% から 1% に低下し始めると、より利回りの高い製品を求めて UST を販売するユーザーが大量に流出しました。 これは、市場に LUNA が殺到した銀行取り付け騒ぎに相当するものを生み出しました。 LUNA 供給の急速なインフレにより価格が下落し、UST 償還を満たすために必要なミントがさらに増加しました。
ガバナンス
Terra/Luna の開始時、ステーブルコインの発行者は、Luna ステーカーのオープン コミュニティによって管理されていると主張されていました。 そのコミュニティの誰でも投票したり提案を提出したりして、プロトコルのアップグレードやエコシステム プロジェクトへの資金提供を行うことができました。 このシステムはオープンで無許可でしたが、あまりにも多くのステークされた luna が XNUMX つのエンティティによって制御されている場合、ガバナンス モデルは集中化される傾向がありました。 Terra/Luna の崩壊により、そのガバナンスが、 ペグを守るルナ財団.
ガバナンス構造の欠如により、アンカーのようなプロジェクトを承認するために必要なリスク評価が削除されたと主張する人もいます. 彼らは、コミュニティが長期的な成長よりも目先の収穫量を重視しすぎたと主張しています。 これは、分散型組織が常に群衆の知恵を捉えているとは限らないことを示す例です。 そのため、ステーブルコインの分散型ガバナンス モデルはユーザーを検閲から保護しましたが、通貨の崩壊からユーザーを保護することはできませんでした。
商品担保
商品担保ステーブルコインは、金、石油、銀などの商品で流通しているトークンを裏付けることを約束する中央エンティティによって発行されるトークンです。 XNUMX対XNUMXの支援を約束するものもあれば、ベネズエラの石油を裏付けとするステーブルコイン（Petro）のようなものは、埋蔵量にある石油の量やその償還方法を開示していません.
最も人気のあるコモディティに裏打ちされたステーブルコインは Paxos Gold (PAXG) です。 発行者は、ロンドンの Good Delivery 市場で XNUMX トロイオンスの金に価格を固定します。
金融政策
前のカテゴリとは異なり、コモディティに裏打ちされたステーブルコインの金融政策は、法定通貨の政策から直接逸脱しています。 これらは、ブレトンウッズの金本位制に近い政策を表しています。
機能
PAXG などのコモディティに裏付けられたステーブルコインの価格安定プロセスは、USDC のような法定通貨に裏付けられたステーブルコインと非常によく似ています。 彼らは常に430対XNUMXの支援を約束し、保管料を要求することなく償還を提供します. 彼らはアカウント所有者の償還のみを許可し、金の延べ棒を英国の保管庫にのみ配送できます。 PAXG をゴールドに交換するには、アカウント所有者は少なくとも XNUMX PAXG と配送料が必要です。
PAXG の価格は、多くの金 ETF の価格を一貫して追跡してきました。 しかし、金は米ドルやユーロなどの法定通貨を留保するためのボラティリティが高いため、保有者が日常の取引で使用したい通貨を提供していません。 それは、ビットコインのように、価値の保存とインフレヘッジとしてより多く使用されています.
ガバナンス
商品に裏打ちされたステーブルコインのガバナンスはさまざまです。 Petro のように、主権政府によって統治されているものもあれば、PAXG のように、利益を動機とする事業体によって管理されているものもあります。 法定通貨に裏打ちされたステーブルコインと同じ取引相手と検閲のリスクが適用されます。
資産担保型、複数担保型
資産担保型の複数担保型の安定した通貨は、DAI や USDC などのステーブルコインのバスケットや、stETH、wBTC、トークン化されたコモディティなどの暗号資産、さらには、Curve や Uniswap リクイディティ プロバイダー トークンなどの利回りを持つ DeFi プリミティブでさえ担保できます。ステーブルコインまたは暗号資産。 将来的には、トークン化されたローン、株式、債券、不動産なども含まれる可能性があります。
利回りのある担保バスケットにより、通貨の利害関係者は収益 (APY が組み込まれたドルなど) を共有し、購買力を維持し、他の金融指標を上回る可能性があります。 便利で代替可能な分散型ステーブルコインでこのアプローチを可能にする唯一のプラットフォームは、リザーブ プロトコルです。 このプロトコルにより、匿名または公開された起業家、機関、または政府は、特定の「行うべき仕事」のためにステーブルコインを無許可で設計/展開/管理することができます。
長期的には、市場評価額が数兆ドルに上る 100 つまたは複数の国際準備通貨が存在する可能性があります。 短期的には、プログラマビリティの拡大、技術的要件の緩和、バランスの取れたイノベーション/保護規制制度により、市場評価額が 10 億ドル、1 億ドル、またはわずか XNUMX 億ドルの安定した通貨のロングテールが可能になる可能性があります。
金融政策
担保バスケット、収益分配、および安全メカニズムに関する金融政策決定は、オンチェーン投票を通じて実行される分散型コンセンサスによって決定されます。 また、中央銀行とは異なり、バスケットの割り当ての決定に誤りがあった場合、総裁は、損失をカバーまたは部分的にカバーするリスクにさらされている最初の資本です。
機能
「RToken」は、リザーブ プロトコルで発行されたステーブルコインの総称です。 RTokens は、100% 資産担保型のステーブルコインであり、動的な担保バスケットと 24 時間 7 日オンチェーンの準備金の証明を備えています。
RTokens の担保によって生成された利回りはコミュニティと共有され、驚くべき方法で過剰担保化されます。これにより、RSR ガバナンス トークンのステーカーは、特定の担保の失敗が発生した場合にバックストップ デフォルト保護 (スキン イン ザ ゲーム キュレーション) を提供できます。 RTokenは分散化されており、RSRステーカーによる独自のガバナンス参加があり、担保バスケットは20以上の資産とDeFiプロトコルにまたがるERC-60で構成可能です。
誰でも訪れることができます 登録アプリ、リザーブエコシステムのブロックエクスプローラーであり、RToken をデプロイして担保を入金するプロセスを開始します。 また、担保はオンチェーンであるため、準備金は 100% 透明です。
ガバナンス
RToken は、50,000 を超える予約権トークン (RSR) 保有者のコミュニティによって管理されています。 RSR ステーカーは、RToken ガバナンスの提案に投票し、バックストップ保険を提供して収益の一部を獲得し、付随的な失敗が発生した場合の安全メカニズムを提供できます。 RToken 担保の減価償却が特定のしきい値を下回った場合、プロトコルは緊急担保バスケットに移行し、潜在的なデペグ中に不足が生じた場合、RSR ステーカーは、担保バスケットを 100% 裏付けに戻すために赤字をカバーする必要があります。
このメカニズムは、担保として内生の LUNA トークンに依存していた UST が使用したアルゴリズム システムとは根本的に異なります。 RTokens は 100% の裏付けを外生的な担保に依存しており、RSR ステーカーによってバックストップされたオンチェーンで自動化された緊急バックアップ担保を使用しています。
RToken の安全性は、他のすべてのタイプのステーブルコインとは根本的に異なります。 その無許可のプロトコルと資産の多様化により、検閲に強くなり、取引相手のリスクが軽減されます。 RToken 担保の一部のデフォルトが発生した場合 (たとえば、USDT がバスケットの 20% でペッグ解除された場合)、プロトコルは USDT とステークされた RSR バックストップ担保を緊急担保バスケットに交換します。 簡単に言うと、RToken はペグを下回りますが、100% の償還 (担保と保険) の結果は、オンチェーンで検証可能に予測可能です。 RToken の担保がデフォルトし、保険プールが目標価格の 95% の正味担保で費やされた場合、RToken 保有者は特権的な先着順の出口ではなく、平等にヘアカットを行います。これにより、ハイパーインフレなしで不良債権が排除されます。イベント。
リザーブの最終目標は 「法定通貨システムから独立した資産担保通貨の作成を促進します。チームは、無許可のイノベーションと競争を促進して、有用な代替手段を生み出したいと考えています。
法定通貨に裏打ちされたステーブルコインは、通貨が急速に下落している国に便利なオプションを提供しますが、お金の根本的な問題を解決するものではありません。 世界では史上最大の金融拡大が見られ、その結果、多くの国で記録的な高インフレが発生しました。 法定通貨の発行が停止されない限り、この問題は常に残ります。
また、コモディティに裏打ちされたステーブルコインは依然として市場のボラティリティを経験しているため、人々はいつでも快適に過ごせる安定した通貨の代替手段を必要としています。 彼らは、一貫した安定したインフレヘッジによる支援を必要としています。 単一の資産がそれを提供できないため、Reserve は、資産のバスケットを表すステーブルコインをローンチする方法を作成しました。 最終的には、その価値を無期限に保持し、あまり変動せず、地政学的およびビッグテックの操作の手探りの外にある世界的な準備通貨が出現する可能性があります.
リザーブ チームは RToken を直接発行するつもりはなく、RSV ステーブルコインを期待しています ( 第1部）は、2023 年初頭にコミュニティからの真の RToken に置き換えられるパーミッションレス プロトコルよりも前のものです。さらに、MobileCoin はすでにローンチの計画を発表しています。 最初の RToken、eUSD、サブペニーの手数料、迅速な決済、およびブロックチェーンにブリッジされると、プライベートなエンドツーエンドの暗号化を約束します.
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ソース: https://blockworks.co/news/the-investors-guide-to-stablecoins