ハイテク株はおそらく次の強気相場で遅れをとります

テクノロジー株にとっては長いXNUMX月だった。

Nasdaq は今月 8% 下落し、年初来では 32% 下落しています。 これにより、XNUMX 年前にドットコム バブルが崩壊して以来、XNUMX 月に最悪の落ち込みを記録したハイテク株の指数が上昇傾向にあります。

テクノロジー株はいくつかの理由でアンダーパフォームしています。

第一に、経済成長が世界的に減速しているという不利なマクロ経済的背景があります。 GDP が過去に減速したとき、経済的に敏感なテクノロジー株の相対的なパフォーマンスも減速しました。

第二に、連邦準備制度理事会のタカ派的な政策スタンスがあります。 今年は金利が急激に上昇したため、最も価値の高い企業の評価額​​が縮小しました。その多くはテクノロジー セクターに属しています。 文脈上、ラッセル 1000 バリュー インデックスは年初来で 8% しか下落していませんが、ラッセル 1000 グロース インデックスは 29% 下落しています。

2023 年も、同様のマクロおよび金融の力がテクノロジー株に圧力をかけ続けるでしょうか? 時がたてばわかるだろうが、基本的な見通しは刺激的ではない。

S&P 500 情報技術セクターは現在、21 倍の予想利益で取引されていますが、より広範な S&P 17 の倍数は 500 倍です。セクターのファンダメンタル モメンタムが優れていれば、テクノロジーに 23% のプレミアムを支払うことは理にかなっているかもしれません。 しかし、実際にはそうではありません。

ブルームバーグの見積もりによると、テクノロジーの収益は 0.6 年に -2022%、3.5 年に 2023% 増加すると予想されています。これらの混合成長率は、500 年に 5.3%、2022 年に 2.7% の収益増加が見込まれる S&P 2023 よりも遅れています。

さらに、テクノロジー投資家は、めったに議論されない別の重要な逆風に直面しています。それは、強気相場のリーダーが次のサイクルで出遅れることが多いということです。.

弱気相場は通常、新しいリーダーシップをもたらします

過去 XNUMX 年間で、米国株式は XNUMX つの主要な強気相場を経験しました。 興味深いことに、トップ XNUMX のセクター リーダーは、通過サイクルごとにローテーションしています。

1990 つ目は、1,690 年代の強気市場で、IT セクターの 608% という猛烈な価格リターンが主導しました。 その 442 年間で XNUMX 位と XNUMX 位に入ったのは金融 (+XNUMX%、一般消費財 +XNUMX%) でした。

1990 年代の強気相場の後、弱気相場 (3 年 23 月 2000 日～10 年 09 月 2002 日) があり、S&P 82 の 47% の損失と比較して、テクノロジー セクターは 500% の損失となりました。

その後の強気相場 (10 年 09 月 2002 日～10 年 09 月 2007 日) では、テクノロジー セクターのリターンが 7 番目に高かった。 一方、金融セクターと消費財セクターもその後の強気相場で出遅れ、S&P 8 の 500 セクター中 XNUMX 位と XNUMX 位にランクされました。

2002 年から 2007 年まで続いた強気相場では、新しいリーダーシップが見られました。 このサイクルは、天然資源への投資を特に有利にしました。 上位 XNUMX つのセクターは、エネルギー、公益事業、素材です。

また、次の強気相場 (3 年 9 月 2009 日～1 年 3 月 2022 日) で、これらのトップ セクターのパフォーマンスはどうだったでしょうか? あまりよくありません。 XNUMXつすべてが下位XNUMX位でフィニッシュし、車掌車にエネルギーがありました。

セクターのリーダーシップがサイクルごとに変わるのはなぜですか?

セクターのローテーションを推進する根本的な理由と心理的な理由の両方があります。

基本的な側面では、すべてのビジネス サイクルは最終的に終了することを覚えておくことが重要です。 強気局面では、通常、最も注目されているセクターに過剰投資が見られ、そのセクターで事業を行っている企業は比較的高い評価プレミアムで取引されます。 過剰生産能力とバリュエーション プレミアムの多くは、弱気相場の間に蒸発します。

心理的な面では、すべての投資家が「損失回避」バイアスを持っていることを覚えておくことが重要です。つまり、比例したレベルの利益を享受するよりも損失を嫌うということです。

弱気相場の後、多くの投資家は最後の戦争を次のサイクルに向けて戦います。 彼らは、どのセクターや株が自分たちを最も傷つけているかを覚えており、同じ過ちを繰り返さないようにしています。 強気相場の主な受益者だったセクターは、通常、過剰に所有されることになります。 サイクルが変わると、これらのセクターは、投資家が弱気相場の間により防御的になるため、現金の主要な供給源になります。

たとえば、2000 年にテック バブルが崩壊した後、ドットコム企業は笑いものになりました。また、多くのコモディティ メーカーは、2010 年から 2020 年にかけてわずかなリターンしか得られなかった XNUMX 年間を耐え忍びました。

今年これまでのところ、S&P 500 テクノロジー部門は 28% 下落しています。 テスラなどの多くのテクノロジー企業の先導者は、さらに大幅に下落しています (つまり 65%)。 これらの損失の大きさは、投資家の心に今後何年も残る刺すような感覚を残すでしょう。

新しいリーダーになる準備ができているセクターは?

現在、2008 年以来初めてスティッキー ベア マーケットにいます。正確な市場の底がいつ、どこで発生するかは誰にもわかりません。

しかし、私たちが知っていることは、 歴史上のすべての弱気相場の後には強気相場が続いています. したがって、投資家は、経済がいつ景気後退に陥るかについてでたらめな予測をしたり、FRB がいつ利下げを行うかを推測したりするよりも、ポートフォリオが次の強気相場に向けて適切に配置されていることを確認する方がよいでしょう。

現在、クライアント向けのバーベル ポートフォリオを実行しています。 経済成長は来年上半期まで困難な状況が続く可能性が高いため、ヘルスケア、公益事業、生活必需品などの景気後退に強いセクターをオーバーウエイトすることで防御することは理にかなっていると思います。 歴史に基づくと、これらのセクターは弱気相場の残りの期間を通じて比較的良好に持ちこたえられるはずです。

次の強気相場に移行したら、ディフェンシブ セクター以外の周期的なエクスポージャーでバーベルを完成させたいと考えています。 テクノロジー、一般消費財、金融セクターが前回の強気相場でリードしたため、トップ XNUMX が通常繰り返されることはありませんが、これらのセクターの外に注目したいと思います。

2020年代は、有形資産を持つ企業に有利なリフレのXNUMX年になると思います。 前回の強気相場で出遅れたセクターで、次のサイクルの論理的なアウトパフォーム候補のように見えるセクターには、エネルギー、素材、工業が含まれます。

ポートフォリオのエクスポージャーをオーバーウエイトにするため、テクノロジー セクターを非常にアンダーウエイトしています。 今年の混乱にもかかわらず、テクノロジー セクターは依然として S&P 20 の 500% 以上を占めています。これはパッシブな投資家にとっては問題となる可能性がありますが、アクティブな投資家に多くの資本を提供し、他のより有望なセクターに振り向けることができます。