マーケットメイクの未来を考える

マーケット メイキングの基本、中央集権型および分散型取引所での流動性供給を確認し、マーケット メイキングの将来がどうなるかを考えます。

マーケットメイクの基礎

マーケット メイキングとは、取引所での資産の見積もりサイズとともに、両側の見積もり (ビッドとアスク) を提供する行為です。 そうすることで、買い手と売り手の流動性が向上します。 理論的には、マーケットメーカーは、価格リスクを引き受ける代わりに、ビッド アスク スプレッドを獲得します。たとえば、100 ドルで資産を購入し、101 ドルで売却します。

しかし、実際には、暗号資産は変動しやすく、双方向のフローが限られていることが多いため、ビッド アスク スプレッドを把握することは困難です。 そのため、マーケット メーカーは通常、ビッド アスク スプレッド、マーケット メーカーが最良のビッドおよび最良のオファーである時間の割合 (トップ オブ ブックとして知られています)、およびリスクを低く抑えながら手数料を獲得するためのアップタイムに関する KPI を達成しようとします。

マーケットメーカーは、エンジンまたはボットと呼ばれることが多い独自のソフトウェアを使用して、市場に両側の見積もりを提示します。エンジンは、市場価格の動きに基づいて常にビッドとアスクを上下に調整します。

マーケット メイキング サービスの質はマーケット メーカーによって大きく異なります。提供される流動性と KPI の順守、テクノロジーとソフトウェア、歴史と経験、透明性と報告、公正な市場の評判とサポート、取引所の統合、集中化された両方の流動性供給などの主な差別化要因があります。分散化された会場、および OTC 取引、財務サービス、戦略的投資、業界ネットワーク、知識、助言などの付加価値サービス。

マーケット メイキングのメリットは膨大です。たとえば、流動性と市場の深さの増加、価格変動の減少、スリッページの劇的な減少などです。 しかし、おそらく最も重要なのは、トークンがテクノロジーを機能させるものであるため、マーケットメイクが暗号エコシステムに極めて重要な機能を提供することです。

CEX 対 DEX

専門企業によるマーケット メイキングは、伝統的に中央集権型の取引所で行われてきましたが、分散型の取引所でも行われることが増えています。 違いは次のとおりです。

一元化された交換

集中型取引所は、買い手と売り手をつなぐ仲介プラットフォームであり、例としては次のようなものがあります。 バイナンス & Coinbase. 集中型取引所の資産には、取引所の誰もが資産に対して喜んで支払う最大額として定義されるビッド価格と、取引所の誰かが資産を売却する意思がある最小額として定義されるアスク価格があります。

ビッド価格とアスク価格の差がスプレッドです。 注文には、大きく分けて、メイカー オーダーとテイカー オーダーの XNUMX 種類があります。 メイカー注文は、買い手または売り手が、購入または販売を希望する定義済みの価格制限で注文を出す場所です。

対照的に、テイカー注文は、最良のビッドまたはオファーで即座に実行される注文です。 重要なことに、メーカー注文は取引所に流動性を追加しますが、テイカー注文は流動性を取り除きます。そのため、多くの取引所はメーカー注文に対してより低い手数料を請求するか、まったく手数料を請求しません.

ビッドとアスクは、取引所のセントラル リミット オーダー ブック (CLOB) に取り込まれ、価格と時間の優先度で顧客の注文が照合されます。 テイカー注文は、最高のビッド注文と最低のアスク注文で執行されます。

市場参加者は、オーダー ブックの深さ、つまり、トップ オブ ブックと呼ばれる最高ビッド オーダーと最低アスク オーダーを超えるビッドとアスクを確認することもできます。 マーケットメーカーは、取引エンジンを接続して、特定のクロスでビッドとアスクを自動的に提供し、常にビッドとアスク注文を取引所に送信しています。

地方分権

一部のマーケットメーカーは、分散型の会場でも流動性を提供しています。 中央集権型取引所で使用される中央指値注文書は、分散型取引所で使用するのが難しい場合があります。これは、多くの層のもののコストと速度の制限により、マーケット メーカーが XNUMX 日に何百万もの注文を行うことは非現実的であるためです。

そのため、多くの分散型取引所は、流動性プールと呼ばれるスマート コントラクトにロックされたトークンのプールを利用する、自動化されたマーケット メーカー (AMM) と呼ばれる決定論的な価格設定アルゴリズムを使用しています。 AMM は、流動性プロバイダーが、多くの場合同額のトークンを流動性プールに入金できるようにすることで機能します。

流動性プール内のトークンの価格は、一定のプロダクト マーケット メーカー アルゴリズム x*y = k などの式に従います。ここで、x と y はプール内の XNUMX つのトークンの量であり、k は定数です。

これにより、プール内のトークンの比率が価格を決定し、取引のサイズに関係なくプールが常に流動性を提供できるようになり、スリッページの量は、取引のサイズとバランスと比較して取引のサイズによって決定されます。プール。

流動性プールの価格が世界市場価格から逸脱すると、アービトラージャーが入り、価格を世界市場価格に押し戻します。 さまざまなプロトコルが、この基本的な AMM モデルを反復するか、新しいモデルを導入して、相関性の高いトークン (Curve)、​​多資産の流動性プール (Balancer)、集中流動性 (Uniswap V3) などのパフォーマンスを向上させ、そのようなデリバティブに拡張します。の仮想 AMM と同様に DeFi 永久プロトコル。

新しいレイヤー XNUMX ブロックチェーンとレイヤー XNUMX スケーリング ソリューションの進歩に伴い、いくつかの DEX は従来の中央指値注文書モデルに従うか、AMM と CLOB の両方を提供することに注意してください。

流動性プールの流動性プロバイダーは、そのプールに提供した流動性に比例して取引手数料を受け取ります。また、流動性マイニングと呼ばれるもので流動性を奨励するためにプロトコルが使用するプロトコル トークンを受け取ることもあります。

流動性プロバイダーは一時的な損失にさらされます。これは、プールに提供された XNUMX つの資産のうちの XNUMX つが他の資産と大きく異なる動きをする場合であり、流動性プロバイダーは、流動性を提供するのではなく、XNUMX つの資産を完全に保持することで利益を得ることができます。

市場の状態

暗号通貨市場には多くの独自の特徴があり、流動性を提供する際にさまざまな課題が生じます。 たとえば、仮想通貨市場は 24 時間 7 日開いており、セルフカストディ機能を提供し、小売業者が取引所と直接やり取りし、CEX での仮想残高の即時の「決済」を提供し、DEX でのオンチェーン取引の迅速な決済を提供します。 T+365 従来の金融決済に移行し、使用する 安定したコイン BTC のボラティリティとまだぎこちない法定通貨から暗号通貨への変換を考えると、取引を容易にするためです。

さらに、仮想通貨市場は依然として大部分が規制されていないため、価格操作の可能性があり、流動性が多くのオンチェーンとオフチェーンの場所に分かれており、引き続き非常に細分化されています。 さらに、取引所の API 接続の品質はさまざまであり、市場活動が特に活発な時期にはダウンする可能性があるため、取引所の技術は依然として進化しています。

最後に、暗号デリバティブ市場は依然として進化しており、従来の金融市場と比較して、デリバティブが市場総量に占める割合は小さくなっています。

これらの特性は、市場の断片化/相互運用性、資本効率の悪さ、為替リスク、規制の不確実性、および依然として改善されている取引所技術/接続性など、流動性の提供に関してさまざまな課題につながっています。

マーケットメイクの未来

仮想通貨業界は猛烈なペースで進化を続けており、仮想通貨のマーケット メイキングも例外ではありません。 以下の現在および潜在的な将来の傾向が見られます。

施設化

暗号市場は日ごとに制度化されており、流動性プロバイダーの重要性は機関の需要が高まるにつれて増加するだけです。

相互運用性（インターオペラビリティ）

相互運用性は、クロスチェーン ブリッジング ソリューションが改善され、コンポーザビリティが前面に出てくるにつれて、特に DeFi で改善されるはずです。 マルチチェーンの世界は、マーケットメーカーを含むユーザーから最終的に完全に抽象化されます。

資本効率

中央集権型の流動性プロバイダーは、断片化された市場とクロスマージンができないことを考えると、各取引所でオーダーブックに完全に資金を提供する必要があります。 将来的には、クリプト プライム ブローカレッジとより正式なレポ市場の使用による信用供与の拡大により、資本効率が向上する可能性があります。

分散型取引所内では、集中流動性供給、担保不足の信用供与、流動性ステーキング、クロスプロトコルマージン、および決済速度の進歩に関する継続的な進歩が、資本効率を高めるはずです。

為替リスク

最近の出来事を考えると、マーケットメーカーは、中央集権的な取引所への資本を削減し、信頼性が低く規制の緩い取引所での取引を完全に停止して、取引所のカウンターパーティリスクを最小限に抑える可能性が高い.

マーケットメーカーやその他の参加者は、現在ブローカー、取引所、カストディアンの役割を果たしている中央集権型取引所の機能を縮小しようとする可能性があります。おそらく、Copper の ClearLoop など、サードパーティのカストディアンから直接トップベニューでの取引を可能にするソリューションを通じて可能になります。

取引所は、取引手数料の引き下げと透明性の向上を通じて流動性を引き込もうとする可能性が高く、後者は、いくつかの取引所がプルーフオブリザーブをリリースすることで発生し始めています。

DeFiとCeFi

DeFi は、本来のトラストレス性と自己管理能力、ライフサイクルの早い段階からのイノベーションの加速、ガス料金の改善、MEV への耐性、保険オプションの拡大などの現在の課題への取り組みを考慮すると、CeFi よりも速く成長する可能性があります。

ただし、規制は、規制当局が DeFi に対して強硬なアプローチをとった場合に DeFi の採用を遅らせたり、成長を促進したり、イノベーションを促進するための明確で賢明なガードレールを設けたりすることで、DeFi の採用を遅らせることができるため、重要な決定要因となる可能性があります。

DeFiデリバティブ

従来の金融市場でデリバティブが普及していることを考えると、DeFi デリバティブの量、したがって DeFi デリバティブのマーケット メイキングは、スポット DeFi 量よりも速く成長する可能性があります。 これは特に、パーペチュアルに比べて成長が遅れているオプションに当てはまる可能性があります。

プロトコル主導の流動性

DeFi プロトコルは、多くの場合、流動性マイニングを通じて流動性プロビジョニングを奨励します。この場合、プロトコルは、DEX で流動性を提供する代わりに、ユーザーにネイティブ トークンを提供します。 しかし、そのような流動性はしばしばつかの間であり、流動性マイニングのインセンティブが尽きると去っていきます。

Curve、Tokemak、OlympusDAO、Fei/Ondo などの多くのプロジェクトは、ユーザーの資金をインセンティブとして利用するのではなく、プロジェクト自体がプロトコルをサポートするための資金を獲得するプロトコル制御の価値を通じて、革新的なオンチェーンの流動性の方向性を提供します。流動性マイニング報酬付き。

GSRについて

GSR マーケットメーカー、エコシステムパートナー、アセットマネージャー、アクティブなマルチステージ投資家として、暗号市場に関するXNUMX年間の深い専門知識を持っています。 GSR は、トークン発行者、機関投資家、マイナー、および主要な暗号通貨取引所のために、デジタル資産のスポットおよび非線形流動性を調達し、提供します。

GSR は世界中で 300 人を超える従業員を雇用しており、その取引技術は、世界をリードする DEX を含む 60 の取引所に接続されています。 私たちには粘り強さと想像力で複雑な問題に取り組む文化があります。

私たちは、お客様の特定のニーズに合わせた優れたサービス、専門知識、および取引能力を提供することにより、長期的な関係を築いています。

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投稿者: Brian Rudick、シニア ストラテジスト。 Matt Kunke、ジュニア ストラテジスト