米国の Howey テストの新しい解釈が勢いを増しています

30月XNUMX日、米国証券取引委員会（SEC）がLBRY事件の救済聴聞会で、LBCコインの二次販売は証券販売ではないことを認めたとき、仮想通貨コミュニティは法廷で勝利を祝った。リップルに対するSECの訴訟で法廷でリップルを代表するジョン・ディートンは、非常に興奮していました。彼はビデオを作成しましたその夜、彼の Twitter がホストする CryptoLawTV チャンネルのために。

法廷の友人であるディートンは、この事件では、その日に裁判官と交わした会話について語った. 「ほら、ふりをしないようにしましょう。流通市場での販売は問題です」と述べた後、「私はルイス・コーエンの記事を彼に伝えました」とディートンは言いました。リコール.

ディートンは、コーエンが共同設立したDLx法律事務所のルイス・コーエン、グレゴリー・ストロング、フリーマン・ルーウィン、サラ・チェンによる論文「証券法の不可解なモダリティ：代替可能な暗号資産が証券ではない理由」に言及していた。 Deaton は、2022 年 XNUMX 月に Ripple 事件に提出されたとき、Cohen も法廷助言者である Ripple 事件でこの論文を賞賛していました。

紙の周りで話題が高まっています。それ登場コインテレグラフが13月中旬にコーエンと話をしたとき、コーエンはこの論文がウェブサイトの証券法カテゴリーで最も多くダウンロードされ、約353か月後にXNUMX回ダウンロードされたと語った。その数は、次の XNUMX 週間で XNUMX 倍以上になりました。この論文は、主流メディアや法的なメディア、仮想通貨関連のポッドキャストでも注目を集めています。その変わったタイトルは、ジェイムズ・ジョイスのものにうなずくものです ユリシーズ。

コーエンの論文は、暗号証券法に関する時代を超越した格言の 1946 つに注目しています。証券はオレンジではありません。これは、証券を識別するために XNUMX 年に米国最高裁判所によって確立された Howey テストを指します。この論文は Howey テストの徹底的な調査を行い、テストが現在どのように適用されているかの代替案を提案しています。

ハウィーがコーエンに会ったとき

Howey テストを暗号資産に適用することを誰もが好むわけではなく、多くの場合、このテストは登録の補助としてよりも詐欺事件の起訴に適していると主張しています。コーエン自身同意して 3 月 XNUMX 日のポッドキャストでこの位置に。それにもかかわらず、この論文の著者は、暗号資産に対するハウィーテストの使用に異議を唱えていません.

短い要約では、論文の分析の幅を捉えることはできません。著者は、暗号、関連する先例、証券取引法、およびブロックチェーン技術を含む SEC のポリシーと事例について、100 ページを超えるページと付録で説明しています。彼らは、266 件の連邦控訴裁判所と最高裁判所の判決 (見つけたすべての関連事件) を検討して、結論に達しました。彼らは、他の関連するケースを LexHub GitHub のリストに追加するよう一般に呼びかけています。

Howey テストは、プロングと呼ばれることが多い 1 つの要素で構成されています。このテストによると、取引が (2) 金銭の投資、(3) 共通の事業への投資、(4) 利益を期待する取引、または (XNUMX) 他人の努力から得られる取引である場合、その取引は有価証券です。 . XNUMX つのテスト条件をすべて満たす必要があり、テストは遡及的にのみ適用できます。

1/ ほぼ XNUMX 年間、 @DLxLawLLP チームは、すべての暗号法の中で最も重要な問題を熟考しました: 米国連邦証券法はいつ、どのように暗号資産に適用されますか?
—ルイスコーエン（@NYcryptolawyer） 2022 年 11 月 10 日

コーエンと共著者は、非常に基本的な概要で、「代替可能な暗号資産」は、設計された証券であるまれな例外を除いて、証券の定義を満たしていないと主張しています。これは、オレンジに関する格言で捉えられた洞察です。

この論文の著者は、発行市場で提供されている暗号資産は Howey の証券である可能性があると続けています。しかし、彼らは、「今日まで、Telegram、Kik、およびLBRYは、仮想通貨の資金調達販売に関して完全に説明を受け、決定された唯一のケースです」と述べています。

彼らは、メッセージングサービスの Telegram に対する SEC の訴訟に言及し、その 1.7 億ドルの初期コインオファーは未登録の証券募集であると主張しました。賛成に決まった Kik Interactiveに対するSECの訴訟は、トークンの販売にも関係しており、賛成で決定した 2020 年に SEC の未登録証券を獲得した 2022年のLBRYに対するセールスケース。

この論文の最大の革新は、流通市場での暗号資産との取引に関する見解です。著者は、コインベースやユニスワップなどの流通市場での暗号資産の販売にハウィー・テストを新たに適用する必要があると主張しています。著者は次のように書いています。

「米国の証券規制当局は、暗号資産の出現から生じた多くの問題に対処しようとしてきた […] 一般に、これらの資産の取引に Howey テストを適用することによって。しかし、[…]規制当局は、現在の法学を超えて、ほとんどの代替可能な暗号資産はそれ自体が「証券」であり、これらの資産で行われるほぼすべての活動に対する管轄権を与える立場にあると示唆しています。」

著者は、暗号資産は、ほとんどの場合、流通市場で Howey の定義を満たしていないと主張しています。資産の単なる所有権は、「トークンの所有者と、トークンを作成するスマートコントラクトを展開したエンティティ、またはトークンの販売を通じて他の当事者から資金を調達したエンティティとの間の法的関係」を作成しません。したがって、二次取引は、第三者を必要とする第 XNUMX の Howey プロングを満たしていません。

著者は、Howey 関連の決定に関する包括的な調査に基づいて、次のように結論付けています。

「投資契約取引は一般的に存在しないため、二次取引で譲渡される場合、ほとんどの代替可能な暗号資産を「証券」として分類するための「投資契約」に関する法律の現在の根拠はありません。」

それはすべて意味する

この論文の主張の効果は、トークンの発行を流通市場での取引から切り離すことです。この論文は、トークンの作成は証券取引である可能性があると述べていますが、その後の取引は必ずしも証券取引であるとは限りません。

法律事務所 Bressler, Amery & Ross のプリンシパルである Sean Coughlin 氏は、コインテレグラフに次のように語った。それ[トークン]は規制されていない方法で取引されます。」

Coughlin の同僚である Christopher Vaughan は、この論文の掲載箇所が「不誠実」であることに留保していました。

彼は、「仮想通貨を取引したことのある人なら誰でも知っている現実を無視しています。つまり、これらの流動性プールとこれらの分散型交換取引は、トークンの発行者がそれらを促進しない限り発生しないということです。」

それにもかかわらず、ヴォーン氏はこの論文を称賛し、「これが暗号のすべてであり、最終的なものであってほしい」と述べた。

デジタル資産に焦点を当てたモンタギュー・ローの弁護士であるジョン・モンタギュー氏はコインテレグラフに対し、カストディの問題はコーエン氏の主張を複雑にする可能性があり、特に暗号資産の自己カストがハウィの投資プロングにどのように影響するかについて語った。

モンタギューは論文の奨学金の質の高さを認め、次のように呼んだ。

「証券法に関して業界で最も記念碑的な考えを示した作品は、[…] 間違いなく Hester Peirce のセーフハーバー提案以来です。」

提案の最終版で、SEC コミッショナーの Peirce は提案しましたネットワーク開発者は、「機能的または分散型ネットワークへの参加と開発を促進する」ために、連邦証券法の登録条項から XNUMX 年間免除されます。

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「仮想通貨の世界で私が気に入っていることのXNUMXつは、それが敵対的であることだ」とコーエン氏はコインテレグラフに語った。彼は、この論文で「議論のレベルを上げる」ことを望んでいると述べた. 公の反応には多くの抵抗は見られませんでした。しかし、シニシズムの表現がありました。

「あなたは小説家です。あるネットワーク開発者は、仮想通貨の特徴を法律で最もよく説明できることを発見しました。コメントアウト Twitterで。

ある金融サービスの幹部は、「賢明な法的意見が、SEC の意見や執行訴訟に影響を与えることはめったにありません」と述べています。と LinkedInで。