予想通り、ジェローム・パウエルと連邦準備制度理事会は 金利 今年は 75 回連続で 3.75bps 上昇し、4% – XNUMX% のコリドーに達しました。
これは、 CMEのFedWatchツール FOMC の発表の直前に 85 分の XNUMX パーセンテージ ポイントの引き上げの XNUMX% 以上の可能性を示しました。
強大な中央銀行の権限が拡大する限り、パウエルは確かに機関の筋肉を柔軟にしました。 しかし、政策措置は、金利環境に対して非常に脆弱な経済分野に不均衡に影響を与えたようです。
たとえば、最近の ピース、私はどのように議論しました 不動産 投資家のジョージ・ギャモンは、今後数年間で住宅価格が 50% 下落する可能性があると予測していました。
年初来、 株式 市場も沈み、床は下から落ちました 債券 価格、そして現在 住宅ローン 率は目を見張るような 7% を超えています。
同時に、CPI と FRB が好む指標である PCE の場合、インフレ率は依然として高いままです。 さらに、それぞれの主要な指標は過去数か月で加速しており、FRB がかつて考えていたほどインフレをしっかりと把握していない可能性があることを示しています。
ホーキッシュ・パウエルとドットプロット
彼の演説では、パウエルの口調は予想よりもタカ派的であると認識され、近い将来の利上げの減速の考えを払拭しました.
高インフレ、高所得、労働市場の継続的な回復力と歴史的に低い水準の失業率の組み合わせは、金利が上昇する必要があることを示しています。
ナスダック・コンポジット高度にレバレッジされたテクノロジー株と成長株が大幅に下落した.
当初、株価の上昇から判断すると、市場はよりハト派的なメッセージを予想していた可能性があります。
らみんなきさ、ベテランの投資銀行家でペンション クラフトの創設者は、次のように述べています。
…の急増 ナスダック & S&P 500、しかしその直後に市場は、パウエルがピボットや減速を示唆するようなことは何も言っていないことに気付いたと思います。
それでも、労働市場は力強い動きを続けており、労働者 1.7 人あたりの求人数は XNUMX と非常に少なく、現在は 1.9長期的には賃金と価格のスパイラルに火をつける恐れがある ピース).
従業員に対するこの需要の高まりは、多くの世帯がパンデミック中に築き上げた高度な貯蓄とそれに関連する財政支援計画に対応している可能性があります。 さらに、急激なインフレにより、一部の購入が先送りされている可能性があります。
私の以前の 記事 FRB の XNUMX 月の会議で、私はドット プロットとメンバーが金利の方向性をどのように見ているかについて議論しました。 この時点でパウエル知事が想定した積極的なスタンスを考えると、XNUMX 月のドット プロットはより高くシフトする可能性があります。
Fed は 50 月の金利を 50 bps 引き上げるという一貫したシグナルを出しているにもかかわらず、CME の FedWatch ツールは、75 bps または XNUMX bps のいずれかの利上げの確率が事実上真ん中で分かれていることを示しています。
これは、短期的には金利上昇の道筋が完全に可能であると市場が認識していることを示唆しているようです。
連邦準備制度の流出
FRB の量的引き締めのペースは、意図した最大のペースにシフトしました。 月額 95 億ドル XNUMX月に、 政府紙 住宅ローン担保証券。
クーポンと元本を再投資する代わりに、連邦準備制度理事会はこれらの手段を廃止して、システムから過剰な流動性を吸い上げます。
流動性は、パンデミックを受けて量的緩和を通じて経済に毎月 120 億ドルを注入する FRB のプログラムにより、大幅に増加しました。
金融政策と QT の影響は、CPI や FRB の選好する PCE などの主な指標にはまだ現れていませんが、Fed のバランスシートは縮小し始めています。 13日のピーク以来th 2022 年 2.704 月、バランスシートは 26 時点で XNUMX% 縮小th 10月2022。
流動性が枯渇しているため、中央銀行が需要破壊の代弁者であるインフレ制御が、中小企業の借り入れと返済の状況に影響を与えているようです。
ゾンビ崩壊
FRB のタカ派性と利上げを続ける決意を考えると、レバレッジの高い不採算企業は、生き残ることがますます困難になるでしょう。
で 研究 国際決済銀行によると、金融緩和政策の結果、14 年代の 15% と比較して、2017 の選択された経済圏におけるゾンビ企業の割合が 4 年には 1980% に上昇しました。
スイス再保険 エコノミストのジェローム・ヘーゲリとフィオナ・ギレスピーは、景気後退環境が展開した場合、15%の高利回りデフォルト率が実現する可能性があると予想しています。 これは、過去 4 年間の約 10% の平均的なハイイールド債デフォルト率と比較されます。
著者らは、このデフォルトの波は資本配分にとって有益であり、これを遅らせることはスタグフレーションのリスクの上昇につながる可能性があると主張しています。
彼らは、当局が長期的に成功する可能性を示すエンティティを救済することを検討すべきであると示唆している.
小型株と成長株は特に脆弱であり、一連の清算が行われる可能性が高く、0% 金利の長期にわたる終わりのない環境から最近出てきたばかりです。
以前の 記事、私は ジョセフ・ワン、FRBの公開市場の元シニアトレーダーは、国庫市場の混乱、社債市場のボラティリティ、銀行危機をそれぞれ管理するためのスワップライン、レポファシリティ、債務買い戻しなどの新しいツールが利上げを延長する可能性があると感じました.
本質的に、彼は、亀裂が生じたときに戦略的に介入できるようにすることで、FRBが利上げを続けると主張しています。
トーマス・ホーニッヒ、元カンザスシティ連邦準備制度理事会の社長兼最高経営責任者（CEO）も、FRBには現時点で利上げの終点がないと考えており、もちろん、苦戦している大多数の企業に災いをもたらすでしょう.
これは事実かもしれませんが、私は金利支払いの負担が FRB に重くのしかかると予想しています。
いずれにせよ、2018-19 年のピボットからの余韻と批判は、FRB の集合的な心に新鮮に残るでしょう。 金融機関は間違いなく、否定論者の間で信頼を回復したいと考えており、1 年第 2023 四半期にレトリックや行動が転換することを期待すべきではありません。
信認を回復するための闘いの一部は、増大する社会的および財政的コストに直面してインフレを鎮圧するFRBの意欲を揺るぎなく示すことです。
2%の罠
おそらく世界の中央銀行は、信頼性を維持するために、2% の水準に固執しすぎています。
私の知る限り、この数について神聖視されているものは何もなく、数十年にわたって非常に多くの国に一様に適用できることは確かにほとんど意味がありません.
エコノミスト これらの用語で 2% 目標の上昇について議論し、
ニュージーランド議会が 1989 年 2 月に国の中央銀行の 2% のインフレ目標を決定したとき、議員の誰も反対しませんでした。おそらく、彼らはクリスマス休暇のために家に帰りたがっていたからでしょう...その起源は、元金融機関による率直な発言に起因しています大臣…XNUMX％というやや恣意的な目標は変更すべきですか？
インフレが長期的には北に向かわなければならない可能性が高いことを認める柔軟性は、金融当局に切望されていた息抜きの余地を与えた可能性がある.
しかし、今日、インフレ目標を掲げている中央銀行は窮地に陥っており、この 2% という数字を求めて経済に莫大なコストを課す可能性があります。
彼らの側の降伏は、スタグフレーションの力と信頼の喪失を引き起こす可能性があります。
すぐに方向転換する可能性は低いものの、FRB の 2% のマンデートは引き続きゾンビ企業に重くのしかかり、この分野での大幅な雇用喪失につながるでしょう。
第 1 四半期にピボットが見られる可能性は低いですが、FRB はバックドアを開いたままにしており、次のように述べています。
…委員会は、金融政策の累積的な引き締め、金融政策が経済活動とインフレ、および経済と金融の発展に影響を与える遅れを考慮に入れます。