株売りの激怒により、それがどこで終わるかについての見解はたくさんあります

(ブルームバーグ) — 株の暴落について知っておくべきことの XNUMX つは、株価の暴落が終わってからかなり時間が経つまで、それが終わったことに気づかないということです。 しかし、だからといって人々が底値を探ろうとするのを止めることはできない。 評価、感情、歴史はそれぞれ研究の基礎となります。

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平均値への回帰は期待値です。 つまり、元に戻すことが問題です。 上昇したバリュエーションが正常に戻るという単純なモデルは、「正常」をどのように定義するかに応じて、ありふれた暴落か、本当にひどい暴落を暗示している可能性があります。 熱狂しすぎる雄牛の間で動物の霊を一掃することが最終的な判断基準であるとすれば、私たちはまだそこまで到達していないという主張が成り立つかもしれません。

ワシントン・クロッシング・アドバイザーズのシニア・ポートフォリオ・マネジャー、チャド・モーガンランダー氏は「不確実性の時代に備えた枠組みを持つことが不可欠だ」と述べた。 「適切なリスクプロトコルやリスクフレームワークがないことは、家に一酸化炭素検知器や火災検知器がないのと同じです。 あるいはフェラーリで目隠しをして飲酒運転することもある。」

以下に、市場が最終的にどこに着地するかを検討するためのいくつかのモデルを示します。

評価

まずは良いニュースです。 S&P 17 は今年 500% 下落しており、構成銘柄の価格を全体の利益で割った値で測定すると、現在は最近の平均と並んでいます。 19.5 年前の平均 PER を使用すると、この期間はドットコムバブルによってかなり歪められましたが、自社株買いと無形資産の時代におけるバリュエーションの現代化された見方を多くの人が反映していることも反映されています。ベンチマークのレシオは 20.3 倍で、わずかながら過去の平均であるXNUMXを下回っています。

楽観的ではない方法論では、過去のシリーズが長くなり、市場の平均評価額が大幅に低くなり、事態を正常化するにはさらに大きな下落が必要になります。 最も悲観的なフレームワークの 10 つは、ロバート・シラーの循環調整価格収益 (CAPE) モデルで、500 世紀以上遡り、比率を 47 年間隔で平滑化しています。 これを利用すると、S&P XNUMX 指数は行き過ぎを解消するために、身の毛がよだつような XNUMX% の急落が必要となる。

ストーリーは続く

500 番目のレンズは、撤退が弱気市場に連鎖した場合に何が起こるかを検討します。 S&P18指数はすでに20月の高値からXNUMX％下落し、弱気相場に近づいているか、ピークから少なくともXNUMX％下落している。

弱気相場のシナリオには不正行為の要素が導入されていますが、それは事実上「状況が悪化すれば、さらに悪化する」と言っているためですが、それでも文脈は提供されています。 第二次世界大戦後、本格的な弱気相場の下落に見舞われた株価は、PERが平均12.6倍に達した時点で下落が止まった。 同じ青写真に従えば、S&P 35 はさらに 500% 下落することになります。

FRBモデル

過去XNUMX年間、株式市場にとって大きな強気の材料となっていたのは、債券利回りが記録的な低水準付近で止まっている中、企業利益が成長し続けるためには株式が唯一の場所だという主張だ。 今年、FRBがインフレ対策として利上げサイクルに乗り出したことで、この説は疑問視されている。

債券利回りと企業収益の関係をプロットするアプローチの XNUMX つは、Fed モデルとして知られるものです。 広く受け入れられているわけではありませんが、この手法は常に変化する債券と株式の関係を知るための窓を提供し、新たな高金利体制における株式の運命を知る手がかりを提供する可能性があります。

最も単純な形では、FRBのモデルは10年米国債利回りとS&P 500の収益利回り（企業が株価と比較してどれだけのキャッシュフローを生み出しているかを測定するPERの逆数）を比較する。 現在、債券利回りは一時3年以来初めて2018％を超え、株式の優位性は縮小しているものの、少なくとも過去と比較すると、依然としてまともなバッファーを提供している。

現状では、この状況を見ると、金融危機後の強気市場の歴史と比較すると株価は依然として適度に割高であるが、より長い歴史的シリーズ、つまり一般に債券利回りがはるかに高かった時期と比較するとかなり割安であることが示されている。

センチメントウォッシュアウト

バリュエーションは市場がどこへ向かうのかの道しるべとなるが、多くの投資家やストラテジストは、センチメントが洗い流されるまで最終的な転換点は到来しない可能性があると述べている。

エバーコアISIのチーフエクイティ・クオンツストラテジスト、ジュリアン・エマニュエル氏は、売りが出尽くしたかどうかを判断するために降伏の兆候がないか40つの点に注目していると述べた：CBOEボラティリティ指数が1.35を超えて取引されること、CBOEのプット/コールレシオが27を超えること、そして2021日23.7億株が売買されたXNUMX年XNUMX月XNUMX日と同様の出来高急増。

VIXは通常、S&P500とは逆の方向に動くが、ヘッジ需要の欠如を示す水曜日の株価指数と連動して下落し、最後は33で取引された。一方、今週の騒動はランクインすらしていない。 2022 年のトップ 1.3 は最も混雑した日であり、プット/コール比率は XNUMX で停滞しています。

ヘッジファンドなどのプロの投資家が株式へのエクスポージャーを新たな安値まで減らしている一方で、デイトレーダー軍団は損失の増大に直面して、ペースは遅いとはいえ、XNUMX月も株式に資金を注ぎ続けた。

ヌビーンの首席投資ストラテジスト、ブライアン・ニック氏によれば、市場は底に近づいている。

同氏は「市場が織り込んでいることは多かれ少なかれ、FRBが今後何をしなければならないかということになる」と述べた。 「ですから、これ以上悪いニュースが来ることはないはずです。」

チャートのガイダンス

チャート監視者が使用するテクニカル シグナルの中で、フィボナッチ数列は最も直感的ではありません。フィボナッチ数列は、1202 年にピサのレオナルドが『Liber Abaci』で記述した数列に基づいています。しかし、アナリストは、他の理由がない限り、この方法論を信頼しています。取引時に数字を考慮する人の割合。

ファンドストラット・グローバル・アドバイザーズのテクニカル・ストラテジスト、マーク・ニュートン氏によると、S&P500指数は、何らかのサポートを見つける前に、さらに下落し、注目すべきフィボナッチ38.2％のリトレースメント水準である3,815を試す可能性が高いという。 これは、2020年XNUMX月の安値からの強気相場の上昇幅をリトレースメントした金額を指す。 市場技術者はフィボナッチ数に基づいてリトレースメントのレベルを監視し、株価が方向転換する可能性があるサポートポイントとレジスタンスポイントを特定します。

ストラテガス証券のクリス・ヴェローネ氏は、同じチャートツールに基づいて、より大きな下値目標、つまりパンデミック全体の上昇相場の中間点を見ている。 そうなるとS&P500指数は3,505ドルとなる。

結果が非常に広範囲にわたるため、この演習では、単一のツールに依存しすぎることのリスクが浮き彫りになっています。

ビスポーク・インベストメント・グループの共同創設者、ポール・ヒッキー氏は「残念ながら、常に正確な指標というものはなく、感情を方程式から取り除くことが重要だ」と電子メールで述べた。 「理想的には、いくつかの異なるものに焦点を当てて、それらがどの方向を向いているかを確認したいと考えています。」

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