すべての優れた株式市場の投資家が別れを必要とする理由

離婚を経験したことがある（そして私は経験していない）人なら誰でも言うように、離婚には費用がかかります。 ジェフ・ベゾスに聞いてください。 2019 年、ジェフとマッケンジーは別居を確定し、約 160 億ドルで破ることが困難な金融の世界記録を打ち立てました。 彼らは一緒にいる方が良いのでしょうか、それとも離れて本当の真の可能性を実現するために解放されたのでしょうか? 時間が経てば分かると思います。

人間関係と別れの構造については、私は専門家ではありません。 しかし、私が17年以上やってきたことは、 企業の 離婚 - 企業が事業の分離を経験し、より具体的には、事業体が一緒になったほうがよいかどうかを判断するとき. そうでない場合、真の価値はどこにあり、投資家はその機会をどのように利用できるでしょうか? 必要に応じて私を町で最高の会社離婚弁護士と呼んでください.

より一般的にスピンオフ、会社分割、売却として知られる会社分割は、私たちが知っている離婚と同じですが、会社側の問題です。 株式スピンオフとは、企業が事業の一部を新しい独立した会社に分割し、新会社の株式を既存の株主に分配する企業行動です。 これは通常、ビジネスユニットの価値を解き放ち、より独立して運営できるようにするか、コアビジネスに集中するために行われます。

会社がビジネス ユニットをスピンオフすると、親会社とは独立して運営される新しい上場ビジネスが作成されます。 親会社の株主は、親会社の既存の保有株に比例して新会社の株式を受け取ります。 これは重要なダイナミクスであり、株式を購入するために購読する IPO とは対照的に、好き嫌いに関係なくスピンオフで新会社の株式を獲得できます。

スピンオフはなぜ起こるのか?

企業や消費者にとって、大企業のコングロマリット モデルが実際に支持されたことは、これまで一度もありませんでした。 コングロマリットは、グループ化されて全体を形成するが、別個のエンティティのままであるいくつかの異なる部分として定義されます。 組織が大きく多様化すればするほど、管理が難しくなり、効率が低下することがあります。特に、企業が統合や買収によって大きくなると、組織の文化や中核的な目的が失われ、価値が失われる可能性があります。 これにはさまざまな形がありますが、最終的には株価に反映されます。

歴史上、いくつかの失敗した大規模コングロマリットがあり、他のコングロマリットは頻繁に問題を抱えています。 失敗の根本的な理由はさまざまですが、一般的な問題には、過度の拡張、貧弱な管理、失敗した合併や買収などがあります。 これらの理由を順守するXNUMXつの興味深いものを次に示します。

タイコインターナショナルTYC
– ヘルスケア、セキュリティ、およびその他の業界で事業を展開する複合企業であった Tyco International は、2000 年代初頭に法的および財政的な問題に直面しました。 同社は不正会計とインサイダー取引の疑いに直面し、CEO と CFO の辞任と株価の大幅な下落につながりました。 Tyco は、2007 年に会社の救済について熟考した後、XNUMX つの会社に分割することを決定しました。Tyco Electronics、Tyco Healthcare、および Tyco International (消防およびセキュリティ サービスに重点を置いています)。 Tyco の多様な事業ポートフォリオが、株主に価値を生み出す能力を妨げているという投資家の圧力が、この分割につながりました。 XNUMX 社の分割により、XNUMX つの新しい事業はコア スキルに集中し、業務を合理化することができ、生産性と収益性の向上が期待されていました。 解散はまた、Tyco が横領と詐欺で前 CEO の Dennis Kozlowski を投獄するなど、過去の企業スキャンダルから距離を置く方法と見なされていました。 Tyco は、スピンオフを利用した有名な変革事例の XNUMX つです。

ITTコーポレーション。
ITT
– ITT は、エレクトロニクス、防衛、およびその他の業界で事業を展開するコングロマリットでした。 1990 年代、同社は防衛事業の衰退と通信会社の買収の失敗により、財政難に直面しました。 同社は 2011 年に ITT Corp.、Xylem, Inc. の XNUMX つの事業体に分割されました。XYL
、および Exelis, Inc. 水技術プロバイダーの Xylem は、分析分析、輸送、水および廃水処理ソリューション用の機器を提供しています。 現在は Harris Corp の一部となっている防衛および航空宇宙企業である Exelis は、通信、エレクトロニクス、およびインテリジェンスの分野で商品とサービスを提供していました。 航空宇宙、輸送、および産業市場向けの高度に設計された製品およびサービスの研究、開発、および生産に焦点を当てている ITT Corp は、元の商号を保持しており、営利企業であり、全体として大きな価値の創造です。 XNUMX つのエンティティすべてにはるかに高い価値を実現するストーリー。

ゼネラル·エレクトリック – GE は伝説的な企業です。 かつては地球上で最大かつ最も支配的な企業でした。 トーマス・エジソンと JP モルガンという 1 人の革新者が、その開発において重要な役割を果たしました。 全世代の経営幹部が、リーダーシップに関する XNUMX 冊のベストセラー本を執筆した、同社の輝かしい CEO であるジャック ウェルチを尊敬していました。 同社は 2000 年にピークを迎え、それ以来南下しています。 ウェルチは 2001 年に退職し、時価総額は約 130 億ドルになりました。 GE の最大の問題の 2008 つは、2009 年から 2018 年の世界的な金融危機の間に大幅に悪化した財務実績でした。 同社の金融サービス部門である GE キャピタルは、危険な資産にさらされていたため、大きな損失を被り、政府による救済が必要になりました。 GE は、財務上の問題に加えて、業績不振の企業や複雑な組織構造による課題にも直面していました。 Welchの後任となった当時のCEOであるJeffrey Immeltの任期中、売却と売却が行われましたが、株価は下落し続けました。 Larry Culp が 2021 年に入社して以来、GE は着実に債務を削減し、事業の一部を売却してきました。 XNUMX 年 XNUMX 月、同社は最後に残った XNUMX つの事業部門 (航空、ヘルスケア、電力) を独立した上場企業にスピンオフすると発表しました。

大規模なコングロマリットは、消費者にとってもあまり良くないようです。 大企業による市場支配は、しばしば競争を低下させ、消費者の選択肢を減らします。 その結果、コングロマリットが提案を革新または改善するインセンティブが低下する可能性があり、その結果、コストが高くなり、製品の品質が低下する可能性があります。 また、大企業はすでに市場のかなりの部分を所有している可能性があるため、R&D に投資したり、新製品を発売したりする意欲が低下する可能性があります。 これはイノベーションを妨げ、購入者が選択できる商品の種類を制限する可能性があります。 最後に、権力の集中は多くの人にとって問題です。 大企業は政府の規制当局に対して大きな影響力を持っているため、監督や説明責任が欠如する可能性があります。 これは、独占や非倫理的なビジネス慣行につながる可能性があり、顧客だけでなく中小企業にも悪影響を及ぼします。

したがって、大企業に対する議論では、そのケースは明らかです。 「大きいほど良い」という伝統的な考え方は素晴らしいように聞こえますが、失敗する可能性があります。 上記のすべての企業が追い求めてきたのは、トラブルに巻き込まれた後には小規模で焦点を絞ることが進むべき道であり、純粋なプレイは理にかなっており、長年にわたってスピンオフの価値創造の特徴であるという考えです.

スピンオフは永遠に存在しています

はるか昔の 1911 年、米国最高裁判所は、巨大な石油会社であるスタンダード オイルを 34 の異なる会社に分割することを命じました。 何年にもわたる反トラスト訴訟の後、石油部門における競争を促進し、独占的な行動を防止することを意図して決定が下されました。

80 年代に早送りすると、米国政府は AT&T を強制しましたT
当時世界最大の企業であった . Baby Bells」は、今日、米国中の電話キャリアの多くを構成しています。

低迷する PC 事業からエンタープライズ事業を解放するため、Hewlett-PackardHPQ
2015 年に、PC とプリンターを販売する HP Inc. と Hewlett Packard Enterprise の XNUMX つの独立した事業体に分割する計画を発表しました。HPE
、エンタープライズ向けのソフトウェアとサービスに焦点を当てています。 今日は HPQ と HPE があります。

Standard Oil や AT&T の場合のような規制措置、または Hewlett-Packard や General Electric の場合のようなビジネス上の決定は、企業の分裂につながる可能性があります。 すべてのシナリオにおいて、目的は通常、生産性の向上、競争の促進、または企業の活動をコア コンピテンシーに再び集中させることです。

物言う投資家の台頭

会社による規制および/またはビジネス上の決定は、分割の原動力になる可能性があります。 しかし（そして最近ではなおさらです）、企業がその可能性を十分に発揮していないと認識し、介入したいと考えている株主によって、選択的な分割が行われています。これらは通常、長期的な投資家ではなく、十分な議決権を獲得している組織です。すぐに取締役会の席に着き、変化を推し進めます。 80年代、彼らは「企業襲撃者」と呼ばれていました。 現在、彼らは活動家として知られています。

カール・アイカーンは、多数のボードファイトに参加した知名度の高いアクティビストおよび投資家として、ほとんどの投資家がよく知っている人物です。 彼は 1980 年代に航空会社 TWA の解体を支援し、2000 年代にはタイム ワーナーとモトローラの解散を提唱しました。 さらに、Texaco、RJR Nabisco、Netflix など、他の多くの企業の会社変更にも関与しました。NFLX
. 彼は宇宙の真のパイオニアです。 Nelson Peltz は、複数の企業の解体に関与したもう XNUMX 人の活動家です。 彼はデュポンの分離において重要な役割を果たしましたDD
ダウ・ケミカルは、XNUMX つに分割される前に統合された XNUMX つの事業です。 彼はペプシコのキャンペーンも行ったPEP
分割される予定でしたが、ビジネスは最終的にそれを選択しませんでした。

サード ポイント LLC のダン ローブは、ヘッジ ファンド マネージャーであり、いくつかの有名な企業分割に関与してきた活動家でもあります。 2013年にはソニーの分割を、2015年にはダウ・ケミカルの分割を主張した。 彼はヤフーとサザビーズの分割にも関わってきました。 最後に、Barry Rosenstein が率いる JANA Partners は活動家のマネー マネージャーであり、いくつかの会社分割に関与してきました。 アクティビストはクアルコムの解体を求めてキャンペーンを行ったQCOM
2015 年に、そして 2017 年にホールフーズが解散したことも影響しました。さらに、ティファニーやコナグラ ブランドなど、他のいくつかの事業の解散の要因にもなりました。

アクティビストが会社にとって良いかどうかは、議論の余地のある問題です。 彼らは短期投資家で、投資家のために手っ取り早く金を稼ごうとしているのだろうか、それとも株主のために長期的な価値創造者なのだろうか? 答えがどうであれ、彼らの行動と勧告によって、彼らが企業の分裂を強制するのに役立ってきたという事実は残っています。 企業戦略とガバナンスの変化を推進することで、彼らは株主に価値を創造し、投資先企業の業績を改善することができました。価値を生み出す可能性があるため、分離のターゲット企業。

スピンオフに投資する方法

スピンオフを分析する最善の方法は、会社がスピンオフの理由を何と言っているのかを調べることから始めることです。 私の経験では、これがすべてではないかもしれませんが、ここから始める必要があります。 何年にもわたって、企業がスピンオフするのにはよく知られている理由がいくつかあります。ここから、潜在的な価値創造を考え始めることができます。

• ビジネスは、コアの強みとスピンオフの重要でない業務に集中するために分割される場合があります。 これにより、リソースの割り当てと運用効率を向上させることができます。 通常、これには新しい管理が含まれます。 部門のマネージャーが歴史的にどのように業績を上げてきたかを注意深く観察してください。 どのようなインセンティブが用意されているか、またどのようなインセンティブが与えられるかを確認してください。 この取引は、長年隠れていた起業家精神を解き放つ可能性があります。 場合によっては、分離した方が良いビジネスもあり、何に投資するか、おそらく両方に投資するかを決定する機会が得られる可能性があります。
• 価値のロック解除は、分割の一般的な理由として述べられています. 各事業を単独で取引できるようにし、団結した場合よりも高い評価を獲得できるようにすることで、事業部門の分割は株主にとって大きな価値を引き出すことができる場合があります。 ここから開始する場所は、独立したビジネスを見て、スピン前のより広い市場内の同業他社との相対的な評価を見つけることです。 目標が分離後により高い評価を達成することである場合、ビジネスが回転するときに上昇を経験する可能性があります。
• 私の意見では、サイクルのトップまたはボトムにある企業は素晴らしい狩りの場所です。 問題を抱えている企業は、資金を調達したり、借金を返済したり、収益性を高めたりするために、分割することを決定する場合があります。 2021 つの方法で企業を監視する必要があります。 XNUMXつ目は、市場が非常に強気なときです。 状況は良好で、株価は上昇傾向にあり、悪いニュースは見当たりません。 誰もが天才であり、フルタイムを投資するために仕事をあきらめることができます! この時点で、多くの企業とそのエンティティが完全に評価され、企業は何かをスピンオフすることを決定する可能性があります。 これらの完全に評価された資産に注意してください。これらは通常、最良の投資ではなく、市場で下降傾向にあるため、投資家がよく知らない保有物を手放すと、非常に急速に下落する可能性があります。 これが XNUMX 年に起こったことです。スピンオフは、市場のパニックに陥った最初のものでした。 ショートサイドから株式をプレーできる場合、それは大きな潜在的な機会です. 親会社を所有している場合は、市場が後退したら、スピンオフを売却して安く買い戻すことを検討することをお勧めします。 感情が低く、市場が落ち込んでいるときは、企業が売却できず、バランスシートを強化する必要があるため、撤退を余儀なくされている兆候であるため、企業のスピンオフに注意してください. これらは私のお気に入りの状況です。 不良売却は、誰にとっても良い兆候ではありません。 The Street がこれらの企業をピックアップすることはめったになく、しばらくの間は注意を払わずに安いままで、良い投資をすることができます。

スピンオフを分析する際に注目すべき XNUMX つの領域

私の経験では、アナリストはスピンの分析で雑草に巻き込まれます。 私は 1 つの領域に焦点を当てています。2) 両社のファンダメンタルズと指標。 3) スピンがイベントのインデックスに出入りできる場合の技術的な考慮事項。 そして XNUMX) インサイダー (人々はこれをごまかす傾向があります)。 価値創造の背景、インセンティブ、株価に連動しているかどうかを調べます。 偉大な企業の主な原動力は人間であることを忘れないでください。

スピンオフのマイナス点

取引の複雑さを除けば、スピンオフで会社に大きなマイナス面はありません。 ただし、投資家にとって、これらのタイプの取引に関与することを目指す場合、考慮すべき点がいくつかあります。 一般に、投資家は、魅力的な投資の見通しを提示できる場合でも、スピンオフを含む企業に投資する前に、注意を払い、広範な調査を行う必要があります。

一部のスピンオフは、業界の不利な傾向、弱い市場状況、または標準以下の実行のために苦戦する可能性があります. 投資家は、会社の財務の安定性、競争上の地位、成長の可能性、価値などの側面を考慮して、個別にスピンオフを慎重に検討する必要があります。 世論に反して、彼らはそうではありません を お金を稼ぐ。

データは何を示していますか?

2022 年末に、1,100 年 2000 月から 31 年 2022 月 500 日までに米国とヨーロッパの両方から 70 社を超える企業をまとめて分析しました。 スピンオフの約 XNUMX% は米国で行われています。 スピンオフは全体的に、時間の経過とともに親および市場を上回ります。 会社の分割に関しては、事業部をスピンオフする親会社か、スピンオフした事業体自体のどちらの取引のほうがパフォーマンスが良いかという質問がよくあります。

データによると、スピンオフ企業 (米国とヨーロッパの上場企業) を合わせたものは、以前の親会社よりも優れたパフォーマンスを示し、ベンチマーク インデックス (MSCI ワールド インデックス、S&P 500、およびユーロ ストックス 600) を上回っています。 平均して、スピンオフは発効日から 17 年後に 5% のリターンを生み出しますが、同じ時間枠で、親会社は 25% のリターンを生み出します。 同様に、スピンオフは発効日から 9 年後に XNUMX% のリターンを生み出しましたが、親会社は XNUMX% のリターンを生み出しました。

今後の予定

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