ロシアの要塞のバランスシートがドルの将来について教えてくれること

これは、ボストン大学のグローバル開発政策センターの非居住者シニアフェローであり、オックスフォード大学歴史学部の準会員であるロバート・マッコーリーによるゲスト投稿です。

ロシア中央銀行の準備金の凍結はドルの支配にどのような影響を与えるでしょうか？ 2013年のクリミア併合後のロシア自身のバランスシート強化の試みは、いくつかの手がかりを提供します。

最初のウクライナ危機後の西側の制裁の最初の波に応えて、ロシア中央銀行はそのドルを米国から移動させました—しかし、驚くべき程度に、それらを保持しました。

ロシアは、ドルのエクスポージャーをオフロードする代わりに、次のXNUMXつの方法で財政を強化しました。

1）予備レベルを上げました。

クリミアの併合に対する西側の反発に応えて、 CBRは全体的な外貨準備を増やしました 24年末から2013％増加し、630年末までに2021億ドルに

2）金を備蓄しました。

余分な節約のほとんどは金になりました。 2013年末現在、貴金属はロシアの外貨準備高の8.3％に達しています。 昨年末までにそれは21.5パーセントに立っていました。 ただし、欠点は、自宅で確保された金をローンの担保として簡単に使用できないことです。

3）通貨ではなく、国へのエクスポージャーを減らしました。

2013年、フランス、米国、ドイツはロシアの外貨準備の80％に達しました。 2020年までに、彼らのシェアはその半分以下、36パーセントになりました。 中国と日本はほとんどを受け取った 対応する増加、重みはゼロからごくわずかで、それぞれ19％と17％になります。

最も注目すべきは、CBRがそのドルを米国の直接の管轄から離れてオフショアにシフトしたことです。 米国の資産は、31年の外貨準備の2013％から9年には2020％に減少しました。

報告されたオンショア/オフショアの分割は、69年の31/2013から32年の68/2020に逆転しました。ドル準備金のこのような高いオフショアシェアは、世界標準の17〜5倍です。 実際、CBRは、円の保有（XNUMX％）よりも日本（外貨準備のXNUMX％）に対する請求が多いことから判断すると、米国よりも日本に多くのドルを置いています。

4）それはそのドル保有を適度に削減しました：

表面的には、CBRは2013年から2020年の間に大幅に脱ドルし、外貨準備のグリーンバックのシェアを45％から28％に減らしたようです。 そのユーロ配分は、42％から38％に下落し、より良く持ちこたえました。 値上がりしたのは、17年に外貨準備の2020％を占める中国の人民元と5％の円でした。 （カナダドルもオーストラリアドルも上昇しませんでした。）

しかし、脚注 CBR年次報告書 バランスシートからより多くのドルを指し示します。 外貨に対する外貨の先渡販売は、外貨準備の9.5％に相当します。 これらはおそらくドルが円と人民元に交換されたものです。[III] その場合、CBRは外貨準備の約38分のXNUMXを合成ドルで保有していました。たとえば、円証券とドルでの円の先物売却を組み合わせたものです。 もしそうなら、そのドル配分はユーロシェアに匹敵するXNUMXパーセントに落ちました。 スワップは、ドルの利回りを上げるだけでなく、アンクルサムの手の届かないところにドルのエクスポージャーを保つ可能性があります。

要約すると、CBRは地理的な露出を変更しました。 コラボレー 外貨準備の、その通貨エクスポージャーよりも、 何。

最大の変化は米国のカントリーリスクからの脱却でしたが、フランスとドイツのエクスポージャーも減少しました。 米国がさらなる制裁の最も可能性の高い源である場合、両方の動きは理にかなっていますが、他の可能な源が残っていました。

2021年末の部分的な報告では、ドルのシェアが半分になり、その準備金の人民元のシェアが著しく上昇していることが示されています。 しかし、FXスワップに関するデータがなければ、CBRが米国のカントリーリスクへのエクスポージャーをさらに削減するというほぼ確実性を超えたこれらの動きを解釈することは困難です。[IV]

CBRの予備要塞の最初の教訓は、制裁の準備をしている中央銀行でさえ、制裁における米国の卓越性にもかかわらず、そして非ドル化の公式の方針にもかかわらず、ほとんどドルのシェアを維持するかもしれないということです。 オフショアドルと合成ドルは、米国法の即時の範囲外で、オンショアドルの代わりになります。

20番目の教訓は、効果的な国の多様化は不快な長さにならなければならないかもしれないということです。 制裁の広範な強制は、中国を除いて、ロシアの多様化を挫折させた。 20-XNUMXの後知恵で、効果的な分散は、例えば、ブラジル、インド、南アフリカ、そして中国との準備金の配置に伴う追加の信用リスクを取る必要があったでしょう。

繰り返しになりますが、20-20の後知恵で、ロシア当局はより少ないものを求めていたかもしれません 要塞 バランスシート より多くの 包囲備蓄。 もちろん、半導体や飛行機の部品の備蓄は埋蔵量の蓄積よりも難しいため、その主な焦点は通貨でした。 しかし今、ロシアは主要な輸入品を欠いており、支払う手段を欠いています。

要するに、準備金管理者が制裁から準備金を守る方法を熟考するとき、彼らはドル以上の米国のカントリーリスクを回避しようとすることができます。 つまり、適切に測定された外貨準備のドルのシェアは、それほど苦しむことはないかもしれません。 ドルの使用に対する実際のリスクは、準備管理者がリスクの高い国に割り当てを拡大する意思がある場合にのみ発生します。

それはまた、カントリーリスクの分散に限界に直面している中国の3兆ドルの準備金に対する疑問を提起します。 より多くの信用リスクを引き受ける意欲があるとしても、これまで公的準備金を引き付けていなかった通貨の債券市場に投資することには実際的な課題があります。 中国のBRICS現地通貨建て債券ファンドイニシアチブの状況は明確ではありませんが、[V] しかし、いずれにせよ、その規模は中国の準備金に比べて非常に小さいでしょう。

[I] https://www.cbr.ru/eng/hd_base/mrrf/mrrf_7d/

[II] 見る https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/8317/ar_2013_e.pdf & https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/39294/ar_2020.pdf

[III] 背景については、ガイ・デベルの「心配をやめ、基礎を愛することをどのように学んだか」を参照してください。 https://www.bis.org/review/r170526b.htm .

[IV] https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/41054/rb_2021.pdf

[V] 見る http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/zg2022/CPTI/ 、22年2022月XNUMX日付け、金融および金融協力に関する段落で言及されていますが、 http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/hywj/ODMM/202206/P020220607348199719292.pdf 、7年2022月XNUMX日付け。