トム・コールは、帳簿価額のような古いファンダメンタルズを捨てて、より 21 に調和した別のファンダメンタルズを見るべきだと言います。st 世紀。 彼のために働きます。
W会社の価値の尺度ですか？ あなたがほとんどの投資家と同じように、最初に帳簿価額、収益、配当に目を向けます。 シカゴのマネーマネージャー、トーマス・コール氏は、これらのXNUMXつの指標を一粒の塩で考えてください. 代わりに、ビジネスがその事業からどれだけのルーズキャッシュを生み出すかを評価する方が良いと彼は言います。
Cole は 1 つのパートナーの助けを借りて、フリー キャッシュ フローの単純な統計を、急速に成功した株式ピッキング オペレーションに変えました。 XNUMX年強で、彼らのDistillate Capital PartnersはメインファンドにXNUMX億ドルも集めていませんが、市場平均を快適に上回っています.
Distillate が見ているように、フリー キャッシュ フローは、運用からのキャッシュから設備投資の支出を差し引いたものです。 これが収益性を検討する 1986 つの良い方法であるということは、まったく新しい概念ではありません。 ウォーレン・バフェットは、少なくとも XNUMX 年以来、「所有者の収益」というフレーズを使用して、この考えを宣伝してきました。 彼の言いたいこと: ビジネスの所有者は、純利益よりも、ビジネスを損なわずに安全に取り出せる現金の量に関心があります。
必要は起業家精神の母です。 現在 61 歳のコール、41 歳のジェイコブ ベイドラー、46 歳のマシュー スワンソンは、ニューヨーク ライフが彼らが働いていたリサーチ ブティックのプラグを抜いた後、蒸留物を作成しました。 「私たちは世界が別のマネーマネージャーを必要としないことを知っていました」とコールは言いますが、彼らは株式を評価する別の方法にすでに費やした仕事を放棄したくありませんでした. 資産運用に XNUMX 年間携わってきた元政治家のコール氏が最高経営責任者ですが、XNUMX 人は同じ株式を所有しています。
製鋼の時代に定義されたバランスシートは、医薬品の特許やソフトウェアのような無形資産の経済にとっては絶望的に時代遅れです.
その保険会社は、すてきな小さなベンチャーを逃した。 2018 年の開始以来、大企業に焦点を当てた Distillate US Fundamental Stability & Value 上場投資信託は、S&P 13.4 の 10.1% に対して、年平均 500% のトータル リターンを達成しています。 Distillate の資産の 4% を占める外国株と XNUMX つの小型米国株を保有するファンドは、外国株が遅れ、小型株がベンチマークを大幅に上回って、さまざまなオープニングを迎えています。
フリー キャッシュ フローに対する Distillate の強迫観念は、企業会計に対する懐疑論から生じています。 コール氏は、バークシャー・ハサウェイの株主に宛てた今年の書簡でバフェット氏が辛辣なコメントをしたことを引用して、純利益はあまりにも簡単に改ざんされたり、人為的に平滑化されたりする可能性があると述べています。
Cole は続けます。鉄鋼製造の時代に定義されたバランスシートは、医薬品の特許やソフトウェアなどの無形資産の経済にとっては絶望的に時代遅れです。 「（経済は）物的資本によって動かされるものから、知的資本によって動かされるものへと根本的に変化しています」とコールは言います。 一般に受け入れられている会計原則の失敗: 負債に対する資産の超過額である帳簿価額を計算し、工場や倉庫の価値を含めます。これらは貸借対照表で資本化されるためです。 しかし、帳簿には研究開発の累積価値は含まれておらず、費用が発生するとすぐに償却されます。
Cole は自分自身をバリュー投資家だと考えています。つまり、急速に成長している企業が収益力の低い倍数で取引されていることを本能的に好む人です。 「バリュー投資は長い間機能してきました」と彼は言います。 「直感的に魅力的です。」 しかし、価値の概念が彼の手の中でどのように好転するかを見てください。
その20の教訓に従う伝統主義者th バリュー投資の世紀バイブル、ベンジャミン・グレアムとデビッド・ドッドの セキュリティー分析は、グーグルの親会社であるアルファベットのようなシリコンバレー株を買うよりも、アメリカン・エレクトリック・パワーのようなずんぐりした電力会社を買う方が早いだろう。 ユーティリティは簿価の 1.9 倍で購入できます。 アルファベットは4.5倍の本です。
キャッシュ フローを見てみましょう、と Cole は言います。 電力会社には、純利益をすべて消費し、その一部を新しい発電所や送電線の建設に費やす習慣があります。 巨額の配当は借金で賄っている。
配当は本物ですが、時代遅れです。株主に現金を支払う現代的な方法は、自社株買いによるものです。
対照的に、アルファベットは事業に再投入する必要のない多くの現金を生み出しています。 Cole の計算では、このウェブ検索会社の価格は、今年の予想フリー キャッシュ フローの 15 倍、ユーティリティの価格は 140 倍です。 Distillate US Fundamental は、Alphabet、Apple、Visa、Broadcom を所有しています。 ユーティリティは所有していません。
純利益と簿価に加えて、配当支払いは、グラハムとドッドの評価の古典的なトライアドを構成します。 彼らはどう？ 確かにそれらは本物であり、収益のように簡単に操作されたり、簿価のように無関係ではありませんか?
配当は本物ですが、時代遅れです。株主に現金を支払う現代的な方法は、自社株買いによるものです。 この企業の習慣の変化を巧みに操る方法は、現金が配当、自社株買い、または債務返済のいずれに使われるかに関心を持たないことだと、Cole は言います。 Adobe や AutoZone のような一銭も払わない銘柄を喜んでポートフォリオに組み入れます。
バフェットが有名人であり、すべての年次報告書にキャッシュ フローの計算書が含まれる時代に、キャッシュ フローの評価を使用して市場を打ち負かす余地がどのようにあるのか疑問に思われるかもしれません。 回答: 多くの投資家が脱工業化の価値観に適応していますが、多くの投資家はそうではありません。 iShares Russell 1000 Value ETF は、簿価が大きな役割を果たすインデックスから構築され、50 億ドルを保有しています。
Cole は、Distillate が利用できる不合理な熱狂のポケットが残っていることを望んでいます。 「パンデミックの間、ペロトンやズームのような在宅勤務株は、スタイルとしての価値が死んでいると宣言する人々を持っていました」と彼は言います. 「常に何かが起こっている。」
コールと彼のパートナーが達成したことは、ほとんど簡単すぎるように思えます。 彼らは、既製のバックオフィス サービスを使用し、人手を雇わないアセット マネージャーを作成しました。 年間売上高は 78% とかなり高いにもかかわらず、トレーディング デスクは必要ありません。 ETF のマーケット メーカーは、ほとんどの売買を行います。 FactSet へのサブスクリプションから必要なすべてのデータを取得するため、アナリストは必要ありません。 ミューチュアル ファンドとは異なり、ETF は顧客とやり取りしないため、株主サービス部門は必要ありません。
「私たちが今やっていることは、20 年前にはできなかったことです」と Cole は言います。 合理化された ETF のフォーマットは、投資家にとってお買い得です。 Distillate US Fundamental の 0.39% の年会費は、平均的なアクティブ運用ミューチュアル ファンドのコストの半分です。 それでも、その手数料はファンドの創設者にとって非常に有利です。 彼らはおそらく、それがもたらす年間 4 万ドルの半分以上をポケットに入れているでしょう。実際、フリー キャッシュ フローです。
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出典: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/03/13/tech-stock-friendly-value-investing/