何 'Dr. ドゥームは今日の株式市場について語る

日時 バロンズ 先週電話で彼に追いついたとき、XNUMX代の彼は相変わらず鋭く、過去の市場と政策を思い出し、それらを現在のものと同等の率直さで対比させました.

1982年に関しては、カウフマン氏はヨーロッパへの旅行中に経済と市場環境の変化を評価した後、強気の判断を下した. 金利は、米国の長期国債利回りが 15% に達した昨年 1980 月にピークに達していました。 インフレは沈静化し、信用需要は減速していたが、経済は XNUMX 年代初頭に続いた XNUMX 回目の景気後退に陥っていた。

しかし、インフレ率は高いままであり、彼は当時の金融政策を「比較的タイト」であると特徴づけました。 の 消費者物価指数 7 桁のピークから 8.5% 程度まで後退しました。 食料とエネルギーを除くコアインフレ率は XNUMX% でした。

しかし、金利ではなくマネーサプライを制御することを目的とした連邦準備制度理事会の政策は、依然として フェデラルファンドレート その春の初めのXNUMX代半ばから下降傾向にありましたが、XNUMX桁台に突入しました。 金融システムにも亀裂が入り始めており、最初はXNUMX月に無名の国債ディーラーが倒産し、その後XNUMX月にはメキシコの債務危機に見舞われた。

カウフマンの逆転—彼が記録した 彼の本 市場が吠えた日、昨年発表された - 債券と株式の劇的な上昇を引き起こした. インターネットや金融テレビ チャンネルが登場するずっと前に、彼の変化した意見がどれほど驚くべきものだったかを説明するのは困難です。 また、FRB が市場を誘導するのではなく、政策の意図を曖昧にしようとした時期でもありました。

しかし、当時と現在の違いはさらに根本的なものです。 今日の実質金利は大幅にマイナスであり、インフレ率をはるかに下回っていると、カウフマンは観察しています。 それは、消費者物価指数の前年比 9.1% 上昇、または最も慈悲深いことに、FRB が好む指標であるコア個人消費デフレーターの 4.8% 上昇によって測定されます。

それを超えて、中央銀行のアプローチはまったく異なるとカウフマンは観察しています。 現在の金融当局は、ボルカー連銀が 1979 年に開始した大胆な行動とは対照的に、漸進的な対処を好みます。特に、今日の連銀は、バランスシートを縮小して流動性を減らすために迅速に行動しませんでした。 代わりに、特に住宅市場で昨年インフレ圧力が高まっていたとき、財務省とエージェンシーの住宅ローン担保証券を購入し続けました。

カウフマン氏は、FRBのジェローム・パウエル議長に言及して、「今日、金融政策に対して積極的な動きをしない、はるかに穏やかな行動をとる人物がいます。

ポール・ボルカーと彼の後継者であるアラン・グリーンスパンの議長時代に見られた意見の相違とは対照的に、政策を設定する連邦公開市場委員会の性格も対立が少なくなり、反対意見はほとんどないと彼はさらに指摘する. カウフマンはまた、FRB のリーダーとしてのパウエルの前任者であるジャネット・イエレン財務長官の影響について推測しています。 労働経済学者としての訓練を受けた彼女は、インフレを抑制するためのより厳しい政策よりも、雇用を支援するためのより簡単な政策を好む傾向がある、と彼は言う.

これらすべてが、市場を 4 年前とはかなり異なる場所に置き去りにしています。 その後、経済はすでに金融危機と 2.25 回の景気後退を経験し、インフレ率を 2.50% 未満に引き下げていました。 対照的に、FRBは金利を引き上げ始めたばかりで、流動性を注入するためにまだバランスシートを拡大していた昨年XNUMX月のように、フェデラルファンドの目標をほぼゼロからわずかXNUMX％からXNUMX％に引き上げました。

比較的タカ派の当局者でさえ、政策金利は 4 年に 2023% に上昇する可能性があると示唆しています。これは、コア PCE デフレーターの 2023 年末の予想である 2.6% を大きく上回るものではありません (失業率はわずかに上昇し、その後）、FOMCの最新の情報によると 経済予測の要約.

カウフマン氏は、中央銀行が以前の 2% のインフレ目標にすぐに戻るという確信はほとんどないと表明しています。 代わりに、金融当局はその目標に到達する前に曖昧にする可能性があると彼は示唆しています。 言い換えれば、1982年がインフレ闘争の終わりの始まりだったとすれば、私たちは今、チャーチルの始まりの端にさえいない.

では、米国債利回りが 3% を下回り、直近の 12 か月物 CPI が 9% を超えていることをどのように説明できるでしょうか? カウフマンは、これは、原油価格の高騰とウクライナでの戦争の影響が自然に解決する可能性があるという感情に起因すると考えています.

彼はまた、機関投資家の短期的な考え方を指摘しています。 彼らは、売却したいときに、保有資産の市場性が高いという幻想と彼が呼ぶものに基づいて、取引志向を持っています。 その仮定は、2020 年 XNUMX 月のパンデミックによって引き起こされた激変の際に厳しく試されました。さらに、彼は、過去数十年の市場サイクルの間に信用の質が低下したと付け加えています。

とはいえ、カウフマン氏は、米国がパンデミックの影響から最初に抜け出し、ヨーロッパやアジアよりもはるかに優れた立場にあることは明らかだと述べています.

では、読者は自分のポートフォリオで何をすべきでしょうか? カウフマン氏は、株式に関して鋭い知識が不足していると反論している。 債券投資に関しては、債券を購入する必要がある場合は、地方自治体を好むと彼は言います。 非課税利回り 必要な信用分析を行うことを条件に、課税対象の対応物よりも高くなります。

XNUMX 年が経ち、カウフマンはもはやドクター ドゥームではなくなったかもしれませんが、彼は今でも特徴的な用心深さを保っています。

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