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ウォーレン・バフェットは、企業が期待を上回るかどうかというこの議論全体に問題があると考えています。
彼の新しいで バークシャー・ハサウェイの株主への年次書簡、億万長者の投資家は自分の気持ちを抑えませんでした（強調を追加）：
「最後に、重要な警告: 私たちが好む営業利益の数字でさえ、そうしたいマネージャーによって簡単に操作される可能性があります. このような改ざんは、多くの場合、CEO、取締役、およびその顧問によって洗練されていると考えられています。 レポーターやアナリストもその存在を受け入れています。 「期待」を打ち負かすことは、経営陣の勝利として知られています。
その活動はうんざりです。 数字を操作するのに才能は必要ありません。だますための深い欲求だけが必要です。 CEOがかつて私に彼の欺瞞を説明したように、「大胆な想像力に富んだ会計」は、資本主義の恥のXNUMXつになりましたに設立された地域オフィスに加えて、さらにローカルカスタマーサポートを提供できるようになります。」
報告された収益には XNUMX つのタイプがあり、どちらにも欠点があります 👎
四半期ごとに、すべての上場企業は、財務会計基準委員会によって定義された一般会計原則 (GAAP) に従って、詳細な四半期財務結果を報告する必要があります。
GAAP では、収益の認識方法や費用の計上方法など、企業が帳簿を作成する方法にある程度の柔軟性が認められています。 企業が会計に自由を持てば持つほど、会計を行っていると非難される可能性が高くなる ペテン またはあからさまな会計詐欺ですらあります。
しかし、最終的には、GAAP は非常に厳格であると見なされます。これは、企業が間違いなく非反復的であるか、短期間で非常に変動しやすい値を持つ項目を組み込むことを強いるためです。
その結果、多くの企業は、経営陣の裁量により、これらの項目に合わせて調整された XNUMX 番目の数値セットを報告します。 このプロセスにより、営業利益、調整後利益、プロフォーマ利益、または非 GAAP 利益と呼ばれることが多いものが得られます。 経営陣は、これらの収益が会社の根底にある継続的な健全性をよりよく反映していると言うでしょう。
バフェット氏は、GAAP 基準と非 GAAP 慣行の両方で収益を報告する方法に問題を抱えています。
彼がいます GAAPの声高な批評家であるバークシャー・ハサウェイは、四半期ごとに手ごわい株式ポートフォリオの未実現利益と損失を報告する必要があるためです。
バフェット氏は、「GAAP の収益は、四半期ごと、あるいは年ごとに見ても 100% 誤解を招くものです」と述べています。 書いた. 「確かに、キャピタルゲインは過去数十年にわたってバークシャーにとって非常に重要であり、今後数十年にわたって有意義にプラスになると期待しています。 しかし、彼らの四半期ごとの回転は、定期的かつ無意識にメディアによって取り上げられ、投資家に完全に誤解を与えています。」
しかし、彼の以前の引用からわかるように、バフェットは経営陣が非 GAAP の営業利益を達成する方法にも懐疑的です。 また、ウォール街のアナリストが四半期ごとの収益予測を提供することにより、市場の短期的な期待を設定するのに役立つという事実と関係があります。
これについては、TKer の 1 年 2021 月 XNUMX 日号で取り上げました。 「予想以上に良かった」は意味を失った 🤷🏻♂️。 作品より:
期待は悪い行動を助長する
ご想像のとおり、予想よりも悪い収益を報告しなければならない責任を負いたくないマネージャーはいません。これにより、会社の株が暴落する可能性があります。 結局のところ、多くの経営者は従業員だけでなく、 支払われました 何らかの形の株式ベースの報酬を伴う。
そのため、ビジネスが順調に進んで期待を下回っている場合、マネージャーができることはさまざまです。
収益管理: 企業は会計基準に従って決算を報告しなければなりませんが、 一般に認められた会計原則、これらの原則により、ある程度の柔軟性が得られます。 一部で 創造会計、企業は短期的な収益を実際よりも強く見せることができます。
期待管理: 四半期中、経営陣はアナリストに信号を送って、アナリストの見積もりを非常に保守的にすることができます。 最近の歴史を考えてみてください。 どのようにインフレについて泣いて血まみれの殺人 収益を脅かしていました。 案の定、S&P 87 企業の 500% が 第2四半期に予想を上回る. それだけでなく： 利益率は実際に拡大しました 期間中のレベルを記録する！
働く従業員のケツオフ: 大企業で働いたことがある人なら、四半期末や年度末に上司のストレス レベルが上昇するのを見たことがあるでしょう。 「四半期末のスプリント」や「経費が凍結された」などの言葉が聞こえ始めます。 従業員が短納期の項目に移行するにつれて、長期的なプロジェクトは棚上げされます。 誰もやりたくない仕事のために、現金や食べ物の形でランダムなボーナスが振り回され始めます。
また、これは四半期の終わりまでに数値を上げることだけではありません。
時々、マネージャーがブレーキを踏むか、その素晴らしいプロジェクトを次の四半期または来年に保存するように言うのを聞くことがあります。 おそらく、あなたの会社の財務状況は予想を上回っています。 明日は「着手」できるのに、今日の大きな四半期で自分の基準を引き上げる必要はありません。
企業が短期的な財務ガイダンスを提供し、アナリストが短期的な収益を見積もるこのゲーム全体は、短期トレーダーにとって興味深いものです。
確かに、ガイダンスと四半期ごとの更新は、企業が長期的な目標を達成するためにどの程度順調に進んでいるかを投資家に明らかにすることができます.
しかし、これまで議論してきたように、こうした短期主義の多くは、非生産的な行動を助長する可能性があり、長期的な価値を破壊するリスクもあります。 (企業がアナリストの見積もりを上回るか下回るかは、企業に対する非難と同じくらいアナリストに対する非難でもあるという事実を忘れないでください。 モーガン・ハウゼルはよく言います、「収益は見積もりを逃しません。 収益の損失を見積もっています。」)
結論 😉
会社が収益に対するアナリストの期待を上回っているかどうかは、通常、顧客、ベンダー、労働者、およびビジネスに関与する他のすべての個人の短期的な行動を正確に推測することに経営幹部やアナリストがどれだけ優れているかを示しています. 数値が大きく外れている場合は、何かが起こっている可能性があります。 少しずれていれば、大騒ぎすることはあまりないかもしれません。
この見出しを生成する現象を超えて、企業は、自社の事業や事業を行っている業界に関する多くの興味深い詳細情報を提供しています。 そして、彼らの経営陣は、独自の立場から経済についての洞察に満ちた見解を共有することがよくあります。 これらはすべて、投資家やビジネスの世界で何が起こっているかを気にかけている人にとって非常に役立ちます。 したがって、四半期ごとのレポートがすべて悪いわけではありません。
投資は簡単ではなく、企業を分析することは非常に困難です。 そして残念なことに、四半期ごとの収益報告から生じる矛盾を解決する方法についてはコンセンサスがありません。 当面の間、私たちができる最善のことは、教育を受け続け、短期的な落とし穴に注意を払い、長期的な目標の達成に集中し続けることです.
それは面白い！ 💡
JM Smucker は、毎年 XNUMX 億ドル以上の Uncrustables を販売しています。 会社の方から CAGNYプレゼンテーション （ht ブライアンチャン):
マクロクロスカレントの見直し 🔀
先週の注目すべきデータ ポイントがいくつかありました。
🎈 インフレが加速します。 個人消費支出（PCE）価格指数 5.4 月は前年比 5.3% 増で、4.7 月の 4.6% 増よりも予想外に高かった。 連邦準備制度理事会が好むインフレ指標であるコア PCE 価格指数は、前月に XNUMX% 上昇した後、今月は XNUMX% 上昇しました。
前月比で、0.6 月の PCE 価格指数とコア PCE 価格指数はそれぞれ XNUMX% に加速しました。
要するに、インフレ率は 低下傾向にある、連邦準備制度理事会の目標金利である 2% を引き続き上回っています。 インフレ抑制の影響について詳しくは、以下をお読みください。 誰もが望む強気の「ゴルディロックス」軟着陸シナリオ 😀。
おいおいぐる 個人消費が過熱. 1.8 月の個人消費支出は XNUMX% 増加しました。
インフレ調整後の実質支出は 1.1% という驚異的な伸びを示しました。 2021 年 XNUMX 月以来の最大の利益.
💼 失業保険申請は低いままです。 失業給付の初回請求 192,000 月 18 日までの週には 195,000 に減少し、前週の 166,000 から減少しました。 この数は、2022 年 XNUMX 月の XNUMX 年間で最低だった XNUMX から増加していますが、景気拡大期に見られた水準に近いままです。
低失業率について詳しくは、以下をお読みください。 大量採用ですね 🍾、 労働市場の力強さに驚くべきではない 💪、そして 経済と市場について楽観的であるべき9つの理由 💪。
🏚 住宅販売は冷え込んでいる. 中古住宅の販売 0.7 月は 4.0% 減少し、年率換算で XNUMX 万台となりました。 から NARチーフエコノミストのローレンスユン: 「住宅販売は底を打っています…価格は市場の手頃な価格に応じて異なります。価格の低い地域では緩やかな成長が見られ、より高価な地域では下落が見られます…在庫は低いままですが、買い手はより良い交渉力を持ち始めています…住宅は市場に出回っています60 日以上の場合、元の定価より約 10% 安く購入できます。」
💸 住宅価格は冷え込んでいます. NAR から: 「359,000 月のすべての住宅タイプの中古住宅価格の中央値は 1.3 ドルで、2022 年 354,300 月 (131 ドル) から XNUMX% 上昇しました。米国の XNUMX つの地域のうち XNUMX つの地域で価格が上昇し、西部では下落しました。 これは、XNUMX か月連続で前年比の増加を記録し、記録上最長の連続記録です。」
Redfin: 「45.3 年末の米国住宅の総額は 2022 兆ドルで、4.9 月の過去最高の 2.3 兆ドルから 47.7% (2008 兆ドル) 減少しました。 これは、6.5 年以来最大の 2020 月から XNUMX 月までの減少率です。米国の住宅の合計価格は XNUMX 月に前年比で XNUMX% 増加しましたが、XNUMX 年 XNUMX 月以降のどの月でも最小の前年比増加です。」
住宅市場の詳細については、以下をお読みください。 米国の住宅市場は冷え込んだ 🥶
📈 新築戸建の売れ行きが好調. 新築住宅の販売 は 7.2 月に 670,000% 上昇し、年率換算で XNUMX 台になりました。
🏢 オフィスはまだほとんど空です。 から キャッスルシステムズ: 「オフィスの稼働率は 50% をわずかに下回る水準で推移しています。 先週、10 都市の Back to Work Barometer の稼働率は 49.8% に達しました。 増加を主導したのはテキサス州ダラスとオースティンで、稼働率はそれぞれ 10 ポイントと 53.2 ポイント上昇して 65.3% と XNUMX% になりました。 両都市が最近の天候の乱れから回復し続けているため、これらの数は増加し、XNUMX月下旬の最高値に戻ると予想しています。」
オフィス占有率の詳細については、以下をお読みください。 オフィスに関するこの統計は、物事が通常とはかけ離れていることを思い出させてくれます 🏢
???? 調査によると、状況はそれほど悪くない。 による S&Pグローバル・フラッシュ米国総合PMI、民間部門の活動は、サービス部門の活動の拡大が製造活動の縮小を相殺する以上に増加したため、2009月に成長に戻りました。 S&P Global の Chris Williamson は次のように述べています。 同時に、供給の制約が緩和され、工場への投入物の納期が XNUMX 年以来見られなかった速さで改善されています…」
アンケートでは、次のことを覚えておいてください。 企業が行うこと > 企業が言うこと 🙊
まとめてみます🤔
私たちは、 強気の「ゴルディロックス」軟着陸シナリオ 経済が不況に陥ることなく、インフレが管理可能なレベルにまで低下する場所です。
連邦準備制度理事会は最近、タカ派的ではないトーンを採用しました。 1月XNUMX日に認めたこと 「ディスインフレプロセスが始まったのは初めてです。」
それでもなお、FRB が物価水準に満足できるようになるには、インフレ率がさらに低下する必要があります。 したがって、 中央銀行は引き続き金融政策を引き締めますこれは、より厳しい金融状況 (金利の上昇、融資基準の厳格化、株式評価の低下など) に備える必要があることを意味します。 このすべてが意味すること 市場の暴動は続くかもしれない そしてリスクは 経済沈下 不況に入ると相対的に高くなります。
景気後退のリスクが高まっている一方で、 消費者は非常に強い財政状態から来ています. 無職の人は 就職. 有職者は昇給あり。 そして、多くはまだ持っています 過剰な節約 タップする。 実際、強力な支出データは、この財務の回復力を裏付けています。 っていうことは 消費の観点から警鐘を鳴らすには時期尚早.
この時点で、任意の 不況が経済的惨事に変わる可能性は低い 与えられた 消費者と企業の財政状態は引き続き非常に良好.
いつものように、長期投資家はそれを覚えておくべきです 不況 & 弱気市場 ちょうどです 取引の一部 長期的なリターンを得る目的で株式市場に参入する場合。 その間 市場はひどい年だった、株式の長期的な見通し ポジティブなまま.
マクロ ストーリーがどのように進化しているかについて詳しくは、以前の TKer マクロ クロスカレントをご覧ください »
これが株式市場にとって非常に不利な環境である理由の詳細については、以下をお読みください。 インフレ率が改善するまで市場の暴動は続く 🥊 »
私たちがどこにいて、どのようにしてここにたどり着いたかを詳しく見るには、以下をお読みください。 市場と経済の複雑な混乱を説明 🧩 »
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Sam Ro は Tker.co の創設者です。 Twitter で彼をフォローできます。 @サムロ
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ソース: https://finance.yahoo.com/news/warren-buffett-blasts-one-of-the-shames-of-capitalism-130152214.html