価値貿易の消失は、新興市場を連邦ショックのリスクにさらします

（ブルームバーグ）－米連邦準備制度理事会（FRB）の過去XNUMX年間で最も積極的な引き締め政策は、新興国市場を「何でも売る」不況に引き込み、金利が上昇すればうまくいくはずの資産さえ惜しまない。

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バリュー株を取り上げましょう。 米国や欧州では高配当で割安なバリュエーションを備えた成熟企業の株式が落札されており、投資家はテクノロジーなど急成長するセクターの割高な株式からこれらの企業に乗り換えている。 しかし、このいわゆる成長率から価値への回転は発展途上国では起こらず、両方のタイプの株が並行して下落している。

この対照的な状況は、新興国市場が米国株に対するアンダーパフォーマンスを2016年連続で拡大する可能性があることを示唆している。 過去の利上げサイクルは途上国の景気回復と重なってきたが、FRBが例えばXNUMX年のように緩和的なレトリックで引き締めを緩和していないため、今回はより困難になる可能性がある。実際、世界中で流動性が枯渇しており、投資家は割安株ですら欲しがりなくなっている。

データトレック・リサーチの共同創設者ニック・コラス氏は、「これは基本的な新興市場投資哲学に遡る。一般的にFRBの政策が基本的に終わるまで新興国市場のロングは望まない」と述べた。

バリュー株は、その優れた利益と配当利回りにより、投資家が借入コストの上昇とそれに伴う株式評価の再評価の影響を和らげるのに役立つため、通常、引き締めサイクルの開始時に好まれます。 しかし今、そのつながりは壊れています。 MSCI EM バリュー指数は過去 13 か月で 16% 下落しましたが、これは成長株の対応する指標の XNUMX% 下落よりもわずかに良いだけです。

ストーリーは続く

歴史は別の物語を語ります。 2004年から2007年のFRB引き締めサイクル中に、バリュー株の指標は216％急上昇した。 2018年61月までのXNUMX年間で、そのXNUMX％の上昇はFRBの利上げと一致した。

現在の無差別弱気の主な要因はドル高だ。 ドルは、相対評価に関係なく、すべての証券に同じ為替リスクを課します。 そのため、特に米ドルが2016年以来の高値に上昇した場合には、トレーダーには両者を区別する余地がほとんどない。

コモディティ反転

バリュー株の世界の主要構成要素であるコモディティと金融がぐらつき始めた。 ブルームバーグ商品指数は18月13日のピーク以来下落傾向にあり、原油価格は6月初旬以来XNUMX％下落している。 トレーダーらは商品に依存する通貨、債券、株式への賭けを手放しており、これにより発展途上国への資本流入が過去５週間で６％減少した。

ナショナル・セキュリティーズの首席市場ストラテジスト、アート・ホーガン氏は電子メールで「新興国市場の資金の流れはドル高に従う傾向がある」と述べた。 「それはさらに上昇しており、資金の流れに大きな打撃を与えています。」

中国での新型コロナウイルス感染症の新たな発生と、それを封じ込めようとする国の厳格な政策により、世界第XNUMX位の経済大国のインフレ加速と成長鈍化の懸念が高まっている。 そうなれば原材料から銀行融資に至るまであらゆる需要が損なわれ、企業業績の足を引っ張る可能性がある。

ジュリアス・ベアの株式ストラテジスト、レオナルド・ペランディーニ氏は「米国債利回りの急上昇と中国の収益格下げが新興国からマネーとリスク選好を奪い、逆風が広がっている」と述べた。 「マージン圧力は今後も続き、高インフレにより消費者へのコスト転嫁が困難になる一方、世界的な成長見通しは大幅に低下する。」

一方、金利はどこでも上昇するわけではありません。 中国は通常、重量ベースで新興国市場指数のXNUMX分のXNUMXを占めるが、経済の停滞に対応して利下げを行っている。 ブラジルのような他の国でも、ハイキングは終わりに近づいています。 これにより、これらの市場で価値をローテーションする必要性が減ります。

グロビスタ・インベストメンツの副最高投資責任者で共同創設者のダーシャン・バット氏は、「新興国市場における価値のローテーションは、今回はこれまでとは非常に異なる頻度で機能している」と述べた。 「金利サイクルを見ると、新興市場国は先進国とは大きく異なるサイクルにある。」

今後XNUMX週間の新興市場で注目すべき主な点は次のとおりです。

• 中国の輸出は、上海や国内の他の地域でのロックダウンの影響で、XNUMX月に大幅な落ち込みを経験した可能性が高い。 国内需要の低迷とロックダウンの混乱により、輸入は引き続き低迷する可能性が高い

• ロシアは制裁を受けてXNUMX月にインフレがさらに加速し、家計への圧力がさらに高まると報告する予定だ

• メキシコでは、インフレ率は7.25月も上昇傾向を延長し、目標をさらに上回ると予想されている。 中銀は基準金利を6.5％からXNUMX％に引き上げることで引き締めサイクルを加速する可能性が高い

• ペルー中央銀行は、後手に回るリスクにもかかわらず、緩やかな利上げを続ける構えだ

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