経費を資本化するかどうか？ それは重要ではありません。

一般に伝統的なバリューファクターやバリュー投資が輝きを失う中、投資家は過大評価された水準で株式を購入することを正当化するために、費用を資本化するなどの昔ながらの手法に目を向けるようになった。

ただし購入者は注意してください。 このレポートは、経費を資本化するのはほとんどが愚策であることを数学的に示しています。 費用の資本化は、経営不振を隠すことを除いて、フリー キャッシュ フロー (FCF) [1] には影響せず、事業の投下資本利益率 (ROIC) にもほとんど影響を与えません [2]。

大文字と小文字の区別経費精算 – その意味

一般に、企業は特定のコストを経費化するか資産計上することができ、その決定が企業の財務諸表上のどこにコストが表示されるかに影響を与えます。

• 経費処理: 費用は、費用が発生した期間に損益計算書に記録されます。
• 大文字: 費用は資産として貸借対照表に記録され、その資産の償却が損益計算書の費用に置き換わります。

費用を資産計上する際に行うべき重要な前提条件

費用を資産計上することを選択する前に、結果に重大な影響を与える重要な仮定を立てる必要があります。

仮定 1: 費用は何年間資産計上されるべきですか? 費用を資産化するときは、その耐用年数についての仮定を立てる必要があります。これにより、損益計算書に報告される減価償却費と貸借対照表上の資産化された資産価値が決まります。 たとえば、企業がトラクターを 100 ドルで購入し、耐用年数を 5 年と仮定した場合、資産の耐用年数の最初の年に貸借対照表に 80 ドルの資産を記録し、損益計算書に 20 ドルの減価償却費を記録します。 。

図 1 に、さまざまな耐用年数の仮定の影響を示します。 示されているように、研究開発の想定耐用年数が長くなるほど、損益計算書上の償却費は低くなり、貸借対照表に記録される資産は増加します。

図 1: 耐用年数を長く仮定すると損益計算書の費用が減少する

この分析は、収益が 100 億ドルあり、研究開発費が毎年収益の 12% であり、年間 40% 成長しているという仮説に基づいています。 この分析の作成に使用されたモデルのコピーについては、ここをクリックしてください。

仮定 2: 資産化プロセスはいつ開始する必要がありますか? 複数年の営業履歴がある企業の場合、アナリストは資産計上プロセスを開始するために XNUMX つのオプションから選択できます。

1. 現在の期間から開始します。 このオプションでは、前年の結果との比較ができなくなります。
2. 研究開発の初年度から開始します。 このオプションは、当期における資本化の影響を軽減し、資産化しない場合と大きく異なる結果をもたらさない可能性があります。 図 4 と図 5 に示すように、長期的には、研究開発費の償却額と実際の研究開発費の差はほぼゼロにまで減少します。

どれを選択するにしても、重要なのは透明性です。 費用の資産化がいつ開始されるのかが明確に開示されていないため、投資家はそれに基づいて調査を適切に評価するために必要な情報が不足しています。

経費を資本化すると収益が大幅に向上します

短期的には、企業の資本活用の決定は収益に大きな影響を与えます。 図 2 は、Microsoft (MSFT) の 1 年第 22 四半期の損益計算書が経費法を使用してどのようになるか、また研究開発費と販売およびマーケティング費用を資本化するとどのようになるかを示しています。 この例では、研究開発費は XNUMX 年間で資産計上され、販売およびマーケティング費用は XNUMX 年間で資産計上されます。

マイクロソフトが 1 年度第 22 四半期に研究開発と販売およびマーケティングを資本化した場合、利息・税引前利益 (EBIT) は選択した経費法より 37% 高くなります。 これらの結果を生成するために使用されたモデルについては、ここをクリックしてください。

図 2: 資本額と費用: Microsoft の 1 年度第 22 四半期損益計算書への影響

資本化はフリー キャッシュ フローに影響を与えない

費用の資本化は短期的には収益を大きく押し上げますが、費用を損益計算書から貸借対照表に移すだけなので、企業のフリーキャッシュフローには影響しません。

図 3 と図 4 は、以下に概説するシナリオ 1 とシナリオ 2 でフリー キャッシュ フローがどのように変化しないかを示しています[3]。

1. シナリオ 1: コストが経費化される
2. シナリオ 2: 研究開発費と販売マーケティング費はそれぞれ 5 年間と 3 年間資産計上されます。
3. シナリオ 3: 販売およびマーケティング費用は資産計上され、研究開発費は費用化される
4. シナリオ 4: 研究開発費は資産計上され、販売およびマーケティング費は費用化される

各シナリオで、仮想会社の初年度収益は 100 億ドルであり、次のとおりです。

1. 収益は毎年 12% 増加
2. 研究開発は毎年収益の 40% に相当します
3. 販売とマーケティングは毎年収益の 15% に相当します
4. 経費は1年目から資産計上される

シナリオ 1: 研究開発および販売およびマーケティングに費用をかける

このシナリオでは、研究開発と販売およびマーケティングの両方に費用がかかります。 図 3 は、コストが毎年費用処理される場合の損益計算書と、NOPAT、NOPAT マージン、投下資本、ROIC、および FCF を示しています。

シナリオ 1 の例の企業は、6 年目に 11 万ドルのフリー キャッシュ フローを生み出し、NOPAT は 52 万ドル、投資資本は 561 億 XNUMX 万ドルです。

図 3: 財務サンプル: シナリオ 1: 費用が支出される (数百万ドル)

シナリオ 2: 研究開発と販売およびマーケティングが資本化される

このシナリオでは、研究開発と販売とマーケティングの両方を活用します。 このシナリオのサンプル企業は、シナリオ 1 と同じ FCF を各期間で生成します。

ビジネスの実際の支出は、異なる場所で開示されている場合でも同じままであるため、FCF は同一です。 言い換えれば、シナリオ 2 対シナリオ 1 における NOPAT の増加は、シナリオ 2 対シナリオ 1 における投下資本の変化の増加によって正確に相殺されます。

図 4: サンプル財務シナリオ 2: 研究開発、販売、マーケティングの資本化 (百万ドル)

長期的に見ても、時価総額はROICにほとんど影響を与えない

図 5 は、上で概説した XNUMX つのシナリオにおける企業の ROIC への影響を示しています。 費用の資本化が多ければ多いほど、初期の ROIC は高くなります。 しかし、数年以内には、資本化された費用がいくらであっても、フリー キャッシュ フローと同様に ROIC は同じになります。

費用が資本化されるどのシナリオでも、費用を資産化することで投資資本に負担がかかるよりも損益計算書と NOPAT マージンが改善されるため、初期の ROIC は高くなります。 費用を損益計算書から貸借対照表に移動することは、資本効率を損なうよりも利益を押し上げます。

たとえば、1 年目では、シナリオ 2 の NOPAT はシナリオ 3 の NOPAT よりも 1 倍以上高くなっていますが、シナリオ 2 の投下資本はシナリオ 18 よりわずか 1% 高いだけです。ただし、資本化された費用の償却が時間の経過とともに増加するため、利益の不釣り合いな押し上げが減少します。

図 5: 費用の資本化シナリオと ROIC への影響

現金は王様

上で示したように、費用の資本化は企業の根本的な経済性に影響を与えませんが、短期的には EPS と ROIC が見かけ上高くなる可能性があります。

創造的な会計に騙されず、ビジネスの経済性に焦点を当てましょう

企業がどれだけ支出しても収益性が高く価値があるように見せるための XNUMX つの一般的な会計テクニックについて言及しないとしたら、私は怠慢になるでしょう。

1. 損益計算書から費用を削除し、貸借対照表に適切に計上しないことにより、費用が存在しないと仮定する、または
2. 費用の資産価値に基づいて会社を評価します。

目の肥えた投資家は、これらのアプローチは会計上の誠実さを欠いているとして却下するでしょうが、投資家が今日の市場における企業の天文学的な評価を正当化できるという理由以外に、これらのアプローチへの関心が高まっているのを私は見てきました。

投資家にとっては、企業の評価を説明するために新しい数学を発明するよりも、企業のキャッシュフローと真の収益性の核心に迫る、新たなアルファを生み出すことが証明されている、より信頼性の高いファンダメンタルズデータを利用する方が得策だろう。 そうして初めて、投資家は従来の調査の欠陥を突き抜け、企業の評価を真に理解できるようになるのです。

開示：David Trainer、Kyle Guske II、およびMatt Shulerは、特定の株、セクター、スタイル、またはテーマについて書くことに対して報酬を受け取りません。

付録: シナリオ 3 および 4 のデータ

以下に、上記のシナリオ 3 と 4 の背後にあるデータを示します。

シナリオ 3: 販売およびマーケティング費用は資産計上され、研究開発費は経費化される

このシナリオでは、販売およびマーケティング費用と研究開発費を資産計上します。 図 I は、この処理が NOPAT、投下資本、FCF、NOPAT マージン、ROIC にどのような影響を与えるかを示しています。

図 I: 財務サンプル: シナリオ 3: 研究開発費の支出と販売とマーケティングの資本化

シナリオ 4: 研究開発費は資産計上され、販売およびマーケティング費は経費化される

このシナリオでは、研究開発と販売とマーケティングの経費を活用します。 図 II は、この処理が NOPAT、投下資本、FCF、NOPAT マージン、ROIC にどのような影響を与えるかを示しています。 もう一度言いますが、FCF はシナリオ 4 と他のすべてのシナリオで同じままです。 R&D がより大きな費用として資本化されることを考慮すると、ROIC は初期のシナリオ 4 よりもシナリオ 3 の方が高くなります。 ただし、時間の経過とともに、償却と投下資本の増加により、同様の ROIC が得られます。

図 II: 財務サンプル: シナリオ 4: 研究開発の資本化と販売およびマーケティングの経費の計上

[1] フリー キャッシュ フローは、NOPAT から投資資本の変化を差し引いたものに等しくなります。

[2] 私の会社の投資調査では、資本化された費用と非資本化された費用の両方に基づいて企業業績の分析を提供できます。

[3] シナリオ 3 と 4 の詳細については付録で説明します。 各シナリオの生成に使用されたモデルのコピーについては、ここをクリックしてください。