このOdeyファンドは、ショーツがどのように間接的に絶対リターンを押し上げることができるかを説明しています

オデイのLFブルック・アブソリュート・リターン・ファンドは、4.6年の通期リターンが2021％だったが、第9.9四半期のリターンはマイナス22.95％と厳しい結果となった。 一方、MSCIワールドインデックスは2021年に12.9%上昇しました。ブルックファンドは2009年の設立以来、年間複利成長率XNUMX%を享受してきました。

ブルック・アセット・マネジメントのジェームス・ハンベリー氏は、投資家に宛てた第2021四半期の書簡の中で、同社のショートブックが実際にXNUMX年の全体的なリターンを大幅に押し上げたと述べた。米国司法省がヘッジファンドの空売りを捜査する中、この声明は重要である。ヘッジファンドのポートフォリオ全体にプラスの影響を与えるために、ショートは必ずしもプラスのリターンを記録する必要はありません。

同氏はまた、最大のロングポジションを大幅に上回った実績に反して、昨年のトップXNUMXのロングポジションの成績が低調だったと報告した。 彼らはその弱みを利用して、確信度の高い地位をさらに高めました。

最大の批判者

2009年以来、ブルック・ファンドの上位22.1ポジションは2020年末まで年間平均2021%のリターンを生み出してきた。統計的には、これらのポジションはファンドがポジションの割合として最も多くのアルファを生み出しているが、2021年はその最初の年だった。それはトレンドに乗らなかった。 しかし、ファンドのロングブックの残りの部分は26.11年に好調で、基本的にニュートラルアルファでロングブック全体のリターンはXNUMX％となった。

昨年、最大の批判者はAOワールドで、ハンベリー氏は2020年の彼らの「スターパフォーマー」だったと述べた。AOワールドはオーディオ、テレビ、コンピューティング、ゲーム、モバイルデバイスの分野で挑戦者であり、それは最悪の状況に直面したことを意味した。サプライチェーンが発行するのは、その注文が待ち行列の先頭になかったためです。

ハンベリー氏は、同社が直面した問題は一時的なものであり、顧客を第一に考え、成長に投資することで「質の高い方法」で対応したと考えている。 さらに、AO World は 2021 年に市場シェアを拡大​​しました。

昨年、ブルックファンドの2番目に大きな批判者は、ハンベリー氏の航空会社としての地位の中で最も有罪判決が高かったジェットXNUMXだった。 同ファンドは、第XNUMX四半期末に同航空に対する警戒感が強まったため、他の航空会社への保有株を削減したが、ポジションを削減しなかった。

ハンベリー氏は、Jet2にとって大きな問題は、英国が「世界的に最も厳しい航空政策」をとっており、その指針が常に変化していることだと考えている。 しかし、ハンベリー氏は、ジェット２はこの分野で最も強力なバランスシートを持っており、シェアが拡大すると予想していると述べた。

2021 年のその他の重大な批判者は、IWG と Plus500 でした。

最大の長期貢献者

オックスフォード・ナノポアとフレイザーズ・グループは、2021年にブルック・ファンドへの60大出資者となった。ナノポアが2021月末にかけてIPOに成功したことを受け、中間時点でガイダンスを約120％引き上げた。 ナノポアは今月再びガイダンスを引き上げた。これは、XNUMX年下半期の同社の売上高が、為替中立ベースで最終的にIPO時に示唆された数字よりも約XNUMX％高くなるということを意味する。

24月、フレイザーズ・グループは事業の健全性を示す好決算を報告した。 同社は売上高が 70% 増加し、利益は XNUMX% 以上増加しました。 保守的な会計処理により、すべての建物とリースを空室の場合の価値まで減損するという、同社の現金生成は収益よりも好調でした。

ハンベリー氏は、フレイザー・グループで最も誤解され、過小評価されている部門は高級品部門のフランネルだと考えている。 同氏は、Flannels の売上は約 50% 増加し、利益率は 20% 以上になったと推定しています。 ハンベリー氏は、グループが2年までに2025億ポンドという目標を達成する軌道に乗っていると信じており、そうすればフランネルズだけでもグループ全体の価値の数倍に達することになる。

その他の暴露

オデイ・ファンドは、石油と貴金属を除く商品エクスポージャーから6.51％と堅調なリターンを記録した。 グレンコアが 2.15% で最も貢献しており、ブルックの石油へのエクスポージャーは 2.31% という堅実なリターンを生み出しました。 同ファンドの掘削業者6社は第XNUMX四半期に前向きな展開を報告しており、マースク・ドリリング社は全株合併でノーブル社に入札され、同分野最大の投資家の一人であるジョン・フレドリクセン氏はヴァラリス社の株式のXNUMX％を構築した。

ブルックはまた、昨年5.87％の銀行エクスポージャーから堅調なリターンを享受した。 この分野で最も貢献したのは TCS で、現在は TCS を売却しています。 ハンベリー氏は、欧州の銀行の報告利益と法定利益の差が大幅に縮まったと指摘した。 したがって、彼らは資本を蓄積しており、それを株主に還元するチャンスが大きくなっています。

英国の建設セクターの2.67年のブルックファンドのリターンは2021％で、その名前はセクターを大幅に上回った。 ハンベリー氏は、自分たちが選んだ名前の方が、市場が示唆するインフレに対処するのに適していると信じている。

Odey ファンドは、第 XNUMX 四半期中に、ABF、Flutter、Altice USA で XNUMX つの意味のあるロング ポジションを新たに追加しました。 ハンベリー氏は、彼らの長い本は依然として値の名前に偏っていると付け加えた。

短い本がどのように長い本に力を与えたか

ハンベリー氏は、自社の短編小説が11.02年に絶対額で2021％下落したが、それにもかかわらず、7.88％という非常に強力なアルファを生成したと報告した。 そのアルファにより、Odey ファンドはより大きな総ロングブックを持つことができ、間接的にその絶対収益を増加させました。

ショートサイドで最も貢献したのはペロトンで、ブルック・ファンドのリターンは3.25％だった。 同ファンドの主張は、同社製品に対する新型コロナウイルスの需要は過度に推定されており、同社の価格決定力は市場が信じているほど強力ではなかったというものだ。 ペロトンは昨年複数回値下げし、最終的に第４・四半期には大幅な利益計上を警告した。 その後、Odey ファンドはポジションをクローズしました。

ファンド経営陣は、2020年にファンドのトップ出資者の27つであるプラグ・パワーで成功したロング・ポジションを確立した際に学んだ知識を応用したため、同ファンドのトップショート銘柄のうち2021銘柄が水素燃料電池事業に属していた。ハンベリー氏は、S&Pグローバル・クリーン・エネルギー指数が急落したと報告した。 XNUMX年には%でしたが、ネルとバラードのショートパフォームは指数を大幅に下回りました。

ネル氏はブルックファンドの収益に0.67%を上乗せし、バラード氏は1.48%を貢献した。 ハンベリー氏は、水素はエネルギー転換において重要な役割を果たすだろうが、この分野の多くの企業は成功しないだろうと信じ続けている。 両社とも損失を出し、現金を使い果たしている。

2021年のショートサイドの他の主な貢献者はアシュモアとチェッグであり、ブルックファンドは昨年チェッグのポジションを閉じた。 同基金の短編映画も2021年に大きく貢献しており、ハンベリー氏はこのスペースの構造的問題がさらに明らかになったと考えている。

重大な短文批判者

オデイ・ファンドのショートサイドでの最大の批判要因はEQTとパートナーズ・グループの未公開株ショートで、それぞれ4.16％と1.89％を差し引いた。 ハンベリー氏は、2021年も資金調達と売却の条件は引き続き非常に良好だったが、両社の株価は年間で「非常に」値上がりしたと述べた。

ハンベリー氏はパートナーズ・グループの財務報告の質と両社の景気循環的エクスポージャーについて市場が誤解していることを依然として懸念しているため、ファンドは両方のショートを保留した。

ハンベリー氏はショートブックの中で、ポジションを高い売上高と利益倍数で取引していると特徴付けているが、空売りしている企業の種類にはかなりの混合がある。