株式市場の表面下に明るいシグナルが埋もれている

(ブルームバーグ) — 市場がこれまで提供してきた中で最も確実な賭けに近いものです。 S&P 500 が 20% 以上下落すると、景気後退が迫っています。 しかし、2023 年への悲観的な見通しがこのシグナルによって知らされているエコノミストは、ファームを賭ける前に、昨年の敗走をより深く調べる必要があります。

ブルームバーグから最も読む

テスラからアマゾン、アップルからネットフリックスまで、500 か月にわたって株価が急落したことで、より大きな市場が絶え間なく暴落し、S&P XNUMX は金融危機以来最悪の年になりました。 専門家は安心している：この規模のベンチマークの損失は通常、景気後退が避けられないことを意味しており、過去の弱気市場のシグナルが続いていた.

しかし、経済との関連性が希薄な要因、すなわちバリュエーションが今回大きな役割を果たしたことを考えると、別の見方もある。 これは、米国経済の将来の方向性に関して言えば、昨年の株式市場のヒストリニクスが、シグナルというよりはノイズのように見えるレンズです。

ウェルズ・ファーゴ・セキュリティーズの株式戦略責任者、クリス・ハーベイ氏は「投資家は、市場の動きから推測する経済シグナルに注意する必要がある。 「2022年の株価下落の多くは、ファンダメンタルズが崩壊したためではなく、資本コストが正常化した際の投機的バブルの崩壊に基づいていたと考えています。」

数学は反駁するのが難しい。 S&P 500 が弱気市場への 20% の急落を完了した回数は XNUMX 回です。 これらのエピソードのうち、アメリカ経済が XNUMX 年以内に縮小しなかったのは XNUMX 回だけでした。

それにもかかわらず、最近の失神は例外であるという議論があります。 バリュー株のパフォーマンスを考えてみましょう。これは、エネルギーや銀行など、経済に敏感な企業が優勢なスタイルです。 20年連続でハイテク株の成長株に後れを取っていた割安株が、ついに輝きを放つ瞬間を迎えている。 指数追跡値は、2022 年の成長率を XNUMX% ポイント上回り、XNUMX 年間で最高の相対パフォーマンスを示しました。

ストーリーは続く

この弱気相場が景気後退の恐れを引き起こしたのと同じくらい、S&P 500 の下落のほぼ半分が XNUMX 大テック企業のせいである可能性があることは注目に値します。 そして、成長企業は経済の一部ですが、明らかに、これらの株が打ち負かされた主な要因は、金利の上昇によるバリュエーションの縮小です。

バリュー株は修正すべき膨張がはるかに少ないため、比較的穏やかな損失は、将来の活動に関するより純粋で明るいシグナルとして組み立てることができます。 前回 2000 年にバリューがこれほどアウトパフォームしたとき、経済はわずかな落ち込みにとどまりました。

同様の議論の他の板が存在します。 アマゾン・ドット・コムなどの大規模なレイオフでさえ、現在労働力が不足している他の分野に熟練労働者を移動させることで、国に役立つ可能性があると歓迎されている。 一方、資本コストの上昇は、収益性の低いテクノロジーの存在に疑問を投げかけ、潜在的にお金をより有効に利用できるようにします。

要するに、パンデミックのロックダウン中に在宅需要に対応することで大きな後押しを得たシリコンバレーは、経済が正常に戻り、連邦準備制度理事会が金融支援を撤回した今、計算に直面している. ただし、彼らの損失は、他の人にとっては利益になる可能性があります。

モルガン・スタンレーのストラテジスト、マイク・ウィルソン氏は今月初め、ブルームバーグテレビジョンのインタビューで、「破壊的になりすぎない方法でそれができれば、それが悪いことだとは思えない」と語った。 「25社が時価総額の10%を占めるのは健全なことではありません。これは過去XNUMX年間に起こったことです。 中堅企業や中小企業が戦うチャンスがある、より民主的な経済が必要です。」

フランス銀行とウィスコンシン大学マディソン校の研究者による新しい分析によると、S&P 500 などのベンチマークは、価格の高い企業や収益を上げている企業によって歪曲される可能性があるため、経済シグナルを評価する際に市場全体を扱うことはあまり効果的ではありません。海外。 1973年から2021年までの期間を対象とした調査によると、工業株とバリュー株のパフォーマンスは、将来の成長のより良い予測因子として機能します。

その枠組みで考えると、最近の市場の暴落はおそらくそれほど憂慮すべきものではありません。 2022 年の弱気相場は、主にアマゾンやメタ プラットフォームズなどの株式の極端なバリュエーションが合理化された結果です。 上位 500 社のテクノロジー企業がなければ、S&P 11 の下落幅は 19% から 1000% に縮小していたでしょう。 特に、ダウ・ジョーンズ工業株平均とラッセル 8 株価指数は持ちこたえ、どちらも XNUMX 年前に到達した史上最高値の XNUMX% 以内に収まっています。

Venu Krishna を含むバークレイズのストラテジストは、株式のリーダーシップとビジネス サイクルを追跡するモデルを保持しており、それらを経時的に比較することで、経済の状態に対する市場の評価を調べようとしています。 現時点での判断は明確です。景気後退はありません。

ただし、チームによると、それは良いニュースではないかもしれません。

ストラテジストらは先週のリポートで、「買い手は景気拡大が続くと確信している。 「これにより、景気後退が浅い場合でも、オフサイドに陥るリスクが高まります。」

–トム・キーンの助けを借りて.

ブルームバーグビジネスウィークから最も読む

©2023 Bloomberg LP