株式市場のニューノーマルは終わりのない混乱の未来である

ウォール街の過去にしがみつこうとする姿勢が、多くの投資家をダメにさせようとしている

ウォール街は株式市場が古き良き時代に戻ることを切望している。 パンデミックのときのように、金利がゼロだったとき、政府はどこにでも小切手を郵送していましたが、誰もが本物のお金をたくさん持っていて、それを偽のお金を買うために使っていたようでした。 その環境では、どんな愚か者でも、あるいはウォール街の誰でも、ほぼあらゆる資産を購入し、ただ座してその価値が上昇するのを眺めることができます。 株価はただ上がっただけではなく、急騰しました。

ウォール街は、市場がどのようにしてこの状態に戻るのかについて、かなり説得力のあるストーリーをでっち上げさえしている。連邦準備制度の急速な金利引き上げは金融システムを混乱させ、不動産セクターに穴をあけ、人員削減を引き起こすだろう。これらはすでにテクノロジーやメディアなどの業界に大きな打撃を与えているが、今後は経済全体に広がるだろう。 これはひいては景気後退を引き起こし、FRBは経済を再び活性化するために方針を転換し、利下げを余儀なくされるだろう。 数カ月間の混乱を経て、市場はパンデミック前のXNUMX年間を特徴づけた低金利環境に戻り、株価は再びクルーズコントロールに入るだろう。 正常な状態への復帰。

ウォール街の話には問題が XNUMX つだけあります。それは完全に後退しているということです。

ヘッジファンド、ジャスパー・キャピタルのマネージング・ディレクター、ジャスティン・サイモン氏は、「現在の市場の大きな誤った価格設定の一つは、年末までに利下げを行うという考えだと思う」と語った。 「そのためには危機が必要だが、私にはそうは思えない。」

代わりに、金利の上昇が米国経済を破壊せず、別の形に変えるだけなら世界はどうなるかを考えてみましょう。 このシナリオでは、速度は遅くなりますが、成長は持続します。 消費者は努力を続けており、景気後退はありません。 経済の一部には痛みがあり、インフレは依然懸念されているが、FRBが方向転換を余儀なくされる差し迫った危機はない。 このシナリオでは、株式市場は不安定になります。 勝つ株もあれば負ける株もある。 チャートは見苦しくなります。 市場が横ばいになる可能性があります。 ウォール街の銘柄選択者は、顧客を満足させるために少し汗をかく必要があるかもしれない。

ストーリーは続く

ある伝説的なファンドマネージャーは、「ここで減速があり、そこから加速するだろう」と語った。「しかし、経済はただ順調に進んでいるように感じます。」

ウォール街にとっては不便かもしれないが、現実には新たなインフレ時代は決して終わっていない――そしてそれは恐ろしいことではない。 金利をゼロに引き下げるのは、瀕死の経済を立て直すための措置だった。 それは私たちが非常に長い間引き抜いてきた緊急時の弁であったため、今ではウォール街にとってそれが普通のことのように感じられています。 そうではありません。 健全な経済の下で金利を低く抑えることは、健常な9歳の子供をベビーカーに乗せて押し歩くようなものです。 確かにそれはできますが、ある時点で、援助が彼らの成長を阻害し始めているという事実を受け入れなければなりません。 あるいは、あるファミリーオフィスの責任者が私に言ったように、FRBが経済を安定させるために利下げに頼らなければならないとしたら、それは私たち全員が「不動産や株価の下落に対処できないパンジーの群れになってしまった」ことを意味します。資産価格は右肩上がりにしか上昇しないと考えてください。」

過去XNUMX年間に私たちが見てきた銀行破綻や株価暴落は不安をもたらすものですが、それらは資本主義の一部であり、異常ではありません。 私たちの経済体制が先ほど起こったように状況が激しく変化すると、混乱が生じるでしょう。 そして、それがウォール街の投資家の生活を少し厳しくするかもしれないが、それは必ずしも経済の残りの部分の崩壊の前兆ではなく、それは単に何か新しいことの始まりにすぎない。

後戻りは悪い兆候だ

パンデミックにより経済は非常に奇妙になり、次に何が起こるかを正確に予測するのは難しいが、それでもウォール街の努力は止められなかった。 アナリストは四半期ごとに、景気後退が目前に迫っていると警告しています。半年待てば必ず景気後退が到来します。 不況が到来しているのに、家族の幽霊や洗濯物に靴下がなくなるのと同じように、私たちがそれを見ていないだけだと主張する人さえいます。 ウォール街からの絶え間ない支援にも関わらず、アメリカ人は、絶望的で暗い予測をものともせずに働き、消費し、経済の発展を助けています。

サンフランシスコ連銀は今月初め、パンデミックによる景気刺激策や支出の変化により、消費者にはまだ500億ドルの貯蓄が残っていると試算した。 11,000人以上のアメリカ人を対象とした最近の連邦準備制度理事会の別の調査では、ほとんどの人が経済全体に悲観的だったが、個人の財政状況について尋ねられるとそれほど心配していないようだった。調査対象者の73％がFRBに対し、「順調に進んでいる」と答えた。大丈夫、または経済的に快適に暮らしている」と回答し、63% が必要に応じて 400 ドルの緊急事態をカバーできると回答しており、これは 10 年前の調査としては過去最高に近い数字となっています。

アメリカ人の堅実な財政状況を支えるのは、強力な雇用市場です。 最新の月例給与報告によると、米国では253,000月に1969万40人の雇用が増加し、失業率はXNUMX年以来最低の記録に並んだ。失業保険を請求する人の数も、XNUMX年ぶりの低水準に近い水準にある。 そして、埋まっていない仕事もまだたくさんあります。 最新のデータが発表されたXNUMX月の求人数はXNUMX月以来の最高水準に増加した。

力強い労働市場と健全な家計のバランスシートは、消費者が支出を止めていないことを意味します。 個人消費が米国経済の0.4分のXNUMX近くを占めているという事実を考えると、米国人がまだクレジットカードを引き抜く意欲がある間に、突然の経済崩壊を想像するのは難しい。 小売売上高は XNUMX% 増加しました。 パンデミック中は供給制約により低迷していた自動車販売が上向き始めている。 せいぜい、アメリカ人は習慣を調整し、より安価な製品を購入したり、大きな買い物を延期したりしているだけだ。 経済は変化しており、消費者もそれに伴って変化しています。 ウォルマートやTJマックスなどの店舗の幹部らは、それを売上高に反映している。 一部の消費者は少しも変わっていないという兆候さえあります。 ブルームバーグでジョー・ワイゼンタール氏は、景気後退が近づいているとしても誰も顧客に知らせていないと投資家に語っている経営陣を特集している。

アーバン・アウトフィッターズの最高経営責任者（CEO）リチャード・ヘインズ氏は、投資家との最近の電話会談で、「現時点では顧客の行動に変化の兆しは見られず、顧客が買い物の頻度を減らしたり、純粋な商品を買ったり、値下げしたりする兆候はない」と語った。

2009年に遡ると、政策立案者らは最終的に米国経済が金利上昇に耐えられるほど十分に成長することを期待して金利をゼロに設定した。 さて、その夢が叶いました。 米国の消費者は金利の引き上げと高インフレを押し進めています。 それはすべて、誰も予想しなかった状況とスピードで起こっており、株式にとっては都合が悪いかもしれない時期に起こっています。

途切れ途切れの新しい世界

2023年の初め以来、株式市場はAI主導の誇大広告とホピウムで高値を維持しており、すべては以前の状態に戻ると確信している。 低金利の世界を支配してきたかつての市場勝者は、2022年の損失を挽回しようとしている。 ハイテク株の多いナスダックは30％上昇し、S&P500は約8％のリターンを記録した。 取引が行われ、特定の環境に合わせてポートフォリオが構築されるとき、ウォール街は過去のパフォーマンスが実際には将来のリターンの指標であると自分自身に納得させる方法を持っています。 しかし、海岸ははっきりしていません。

米国経済が回復力があることは株式市場にとって良いことのように思えるが、実際には気候変動であるにもかかわらず、ウォール街のコンセンサスが金利上昇を一時的な異常気象として扱っていることも意味する。

堅調な個人消費により、企業は事業を失うことなく価格を高く維持できるため、インフレが続く可能性がある。 連邦準備制度がインフレに常に注意を払わなければならない世界では、金利をより長期間にわたって高水準に維持することが意味されます。 それは、貯蓄者が浪費者よりも優位に立つことができ、お金を借りる方が高額になる世界です。 そして投資の論理も変わる。投資家が5年米国債への投資で10％のリターンを保証できれば、XNUMX年間リターンが見込めない可能性のあるスタートアップやベンチャーファンドに資金を投じる可能性は低くなるだろう。 レバレッジの高い金融機関は破綻するリスクがあるため、企業は支出にもより慎重になるだろう。 商業用不動産やプライベートエクイティなど、借金に依存したビジネスモデルを持つセクターは、時間の経過とともに崩壊を経験することになるでしょう。 アポロ・グローバル・マネジメントの首席エコノミスト、トーステン・スロック氏は、この将来を「不況ではない不況」と呼んだ。

同氏は今月初めに顧客に宛てた電子メールで、「15年間にわたる紙幣印刷により、資産価格に重大なバブルが生じた」と述べた。 「その結果、今回の景気後退中の大きな調整は経済ではなく、FRBが世界的なイージーマネーによって生み出された何でも買うバブルを収縮させ続けるため、資産価格に起こるだろう。」

この新たな常態はウォール街の予想を裏切るもので、率直に言って株価にとって前回ほど面白くない時代をもたらすだろう。 パンデミックの時代は数年連続で記録的な企業収益を生み出したが、現在は賃金インフレ、消費者の価格敏感化、借入コストの上昇が企業利益を圧迫しつつある。 投資の専門家が市場で勝者と敗者を見極める時が来ました。 企業の貸借対照表を徹底的に調査し、適切な経営が行われているかどうかを確認する時期が来ています。 これらはすべて基本的なことのように聞こえるかもしれませんが、強気市場では簡単に窓から飛び出す可能性があります（そして実際にそうでした）。

「はい、ナスダックは26％上昇していますが、私たちはもう上昇相場に乗ることはないと思います」とサイモン氏は語った。 「これからは、もう少し途切れ途切れまたは平坦なものに進みます。」

これは面白い夏になるはずだ。

投資におけるすべてのことと同様に、この鍵となるのは、ウォール街によるこの新しい金利制度の否定と受け入れの間の移行のタイミングを計ることだろう。 今日経済が直面している問題は、最近直面した問題と同じではありません。 インフレはまだ克服されておらず、インフレが抑制されるまでにどれくらいの時間がかかるかは誰にもわかりません。 こうした新たな状況によって、アメリカ経済は再形成されながらも、破壊されることはなく、前進を続けています。 もう後戻りはできません。

リネット・ロペスは、Insider の上級特派員です。

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