S&P 500 は、世界で最も人気があり高値のベンチマークです

ほとんどの人が S&P 500 インデックスに投資しているため、問題が生じる可能性があります。

による ETF.com、現在米国市場で取引されている 2,205 の上場投資信託 (ETF) があります。 最大のものは SPDR S&P 500 ETF です。 SPY
資産は約359億ドル。 上位 500 の株式 ETF のうち、上位 XNUMX つはすべて S&P XNUMX インデックス パッシブ ファンドです。

相対的なシェアを分解すると、SPY、IVV、および VOO だけで全体の 53% を占めます。

これらの数字に基づくと、S&P 500 は明らかに非常に人気のある投資先です。 しかし、それはリスクも伴いますか？

500 つの投資バブルが現在、S&P XNUMX のバリュエーションを比較可能なほとんどのベンチマークを超えて膨らませています。これらは ODTE オプションとパッシブ投資の副産物です。

#1: ODTE オプション バブル

ウォール街を釘付けにした「ODTE」オプション マニアは、S&P 500 の評価に影響を与えている短期的なトレンドです。

2 月 XNUMX 日には、かつてないほど多くのコール オプションが取引されました。 これは主に、有効期限がゼロ日または ODTE オプションを使用するトレーダーの数が爆発的に増加したためです。

Zero Days to Expiration (ODTE) オプションは、発行日と同じ日に満了するオプション契約であり、流動性の高い株式や ETF へのエクスポージャーを獲得するためにより一般的に使用されます。 デイトレーダーは、そのようなオプションを使用して、原資産の動きに短期的な賭けを行い、迅速な利益を生み出す可能性があります.

野村のチャーリー・マケリゴットによると、一部の金融会社は 行動している 「フルティルトのデイトレーダー」のように、オプションプレイを使用して「意図した方向性のある市場の動きを増幅し、「ジュース」にします。

オプション取引が加速すると、マーケット メーカーは原資産の株式を急いで売買して、帳簿を適切にヘッジし、市場中立のスタンスを維持する必要があります。 この活動は、オプションの基礎となる資産の価格に影響を与える可能性があります。

見通しのために、市場アナリストのトーマス・ソーントンがこれを投稿しました ツイート 先週：

私が毎朝最初に見るブルームバーグの画面の 500 つは、Most Active Options ダッシュボードです。 Apple、Tesla、S&P 500 のオプションは、頻繁に上部に表示されます。 以下は、テスラ、アップル、S&P XNUMX の多数のコール オプションが取引された数日前のスナップショットで、想定元本は数十億ドルに相当します。

年初来、S&P 500 は 7.9% 上昇しており、テスラとアップルの株価はそれぞれ +70% と +18% です。 これらの ODTE 寵児の厳しいスタートは、ファンダメンタルズのポジティブなシフトではなく、ほぼ完全にバリュエーションの上昇によるものです。

#2: パッシブ投資バブル

パッシブ バブルは、S&P 500 のバリュエーションを押し上げる長期トレンドです。

S&P 500 インデックス ファンドは、主に投資家が資本を配分する方法の広範な変化により、ファンド フローを支配しています。 2013 年には国内の株式ファンドの 34% がパッシブ投資 (ミューチュアル ファンドと ETF) でしたが、現在は 57% です。

多くの投資家は、パッシブ投資アプローチを選択します。これは、コストが低く、通常、ほとんどのアクティブ ファンドよりも優れているためです。 この単純明快な価値提案こそが、パッシブ ファンドのフローが XNUMX 年連続でアクティブ ファンドを上回っている理由です。

しかし、パッシブ投資は完璧ではありません。

パッシブ投資に対するXNUMXつの問題は、 いかに受動的か です。 立ち止まってよく考えてみると、それは信じられないほど怠惰な分析方法です。 ほとんどのパッシブ ファンドは時価総額に基づいています。 それでおしまい。

パッシブファンドは通常、会社がどれだけの利益を上げているか、またはその株式が鼻血の評価で取引されているかどうかを考慮しません。 過去に株価が大幅に上昇した場合は、それで十分です。そこでインタビューを終了できます。

ますます消極的な投資の世界では、一般的に規模が大きいほど良いため、規模が近年のパフォーマンス傾向の主要な要因となっているのはおそらく偶然ではありません。 過去 34 年間で、国内ファンドの 57% から 500% にパッシブが増加しましたが、パッシブ投資家に最も好まれている S&P 2013 大型株指数は、小型株指数を上回っています。 500 年以降、S&P 13.2 は年間 11.7% のリターンを上げていますが、S&P 400 の中型株指数のリターンは 10.0%、ラッセル 2000 小型株指数のリターンは XNUMX% です。

その間、S&P 500 のアウトパフォームの多くは、相対的な評価の再評価によるものでした。

現在、S&P 500 は、S&P 2.4 の 1.3 PSR およびラッセル 400 インデックスの 1.2 PSR と比較して、2000 の価格対売上比 (PSR) で取引されています。 500 年の S&P 1.4 の PSR 倍率は 2013 でした。 他の 500 つのインデックスと同様です。 しかしそれ以来、S&P 70 の評価額は 13% 上昇しましたが、小規模な指数の評価額は約 XNUMX% しか上昇しませんでした。

S&P 500 を MSCI All Country World ex-US index (ACWX) などの外国のベンチマークと比較すると、バリュエーションが高騰している証拠がさらに見つかります。 JPモルガンによると、S&P 20 の 500 年間の平均 P/E は 15.5 ですが、インデックスは現在、収益の約 18 倍で取引されています。 一方、ACWI-ex US インデックスは、収益の約 13 倍で取引されており、これは 20 年間の追跡平均をわずかに下回っています。

債券利回りも S&P 500 を割高に見せます。 5 か月国債の現在の利回りは約 2007% で、500 年以来の最高値です。一方、S&P 5.08 の収益利回りは現在 2001% であり、米国の株式投資家が XNUMX 年以来最小のリスク プレミアムを受け取っていることを意味します。

S&P 500 のバリュエーションのインフレの一部は、パッシブまたはオプション主導のフロー以外の要因に基づいていることは確かです。 しかし、間違いはありません。これらの流れは非常に重要です。

Martin Schmalz はオックスフォード大学の金融経済学教授で、最近 論文を発表 「インデックスファンド、資産価格、および投資家の福祉」と題されています。

シュマルツ氏によると、「インデックス ファンドの存在は、株式市場への参加を増やす傾向があるため、資産価格が上昇し、株式市場への投資からの期待リターンが低下します。」

モデルを構築し、多くのシミュレーションを実行した後、Schmalz 氏は、個人がより低コストでパッシブな投資形態に移行することで短期的には利益を得ることができたとしても、大規模な採用は評価を押し上げ、将来のリターンを損なうため、問題を引き起こすことを発見しました。潜在的。

長期的には、株式市場価格は次の関数であることを覚えておくことが重要です。 2 （i）企業収益、および（ii）複数の投資家がそれらの収益に割り当てる評価。

上場企業は長い間、1990 桁台前半のかなり安定したペースで 500 株当たり利益 (EPS) を成長させてきました。 7 年以来、S&P 7 の EPS は毎年約 XNUMX% 上昇しています。 また、過去 XNUMX 年間で、このインデックスは平均して約 XNUMX% の EPS 成長を遂げています。

アメリカ企業の長期的な収益力が実質的に変化する可能性が低い場合、一部の投資を他の投資よりもうまく機能させる原動力は、相対的な評価の変化です。

S&P 500 がすでに世界の主要な株式ベンチマークの中で最も高価な評価プロファイルを持っていることを考えると、投資家は今後、ポートフォリオにどれだけのアクティブおよびパッシブエクスポージャーを持っているかを多様化することを検討する必要があります。

アメリカで好まれる退職貯蓄手段のバリュエーションが永続的に上昇する可能性がある場合、S&P 500 は永続的にアウトパフォームする可能性があります。 しかし、よく考えてみると、S&P 500 が永続的にアウトパフォームすることはあり得ません。 もしそうなれば、Apple のような企業の価値は徐々に失われ、最終的には残りの経済を飲み込んでしまうでしょう。

したがって、最終的にはパッシブ投資家に何らかの計算が行われると推測する必要があります。 2022年にメガキャップ株で見られた急速な富の破壊は、こっそりプレビューだったのでしょうか?