SECの新しい規則は、業績開示に対する報酬を実際には修正していません

より簡単な代替案を提案します。 CEO の株式/オプション付与の付与日に株式を購入し、権利確定日にそのような株式を売却した平均的な Joe 株主のバイ アンド ホールド リターンを確認してください。 そのリターンを、S&P 500 や企業の自己資本コストなどの妥当なベンチマークと比較してください。 これらのベンチマークを参照して平均的なジョーが損失を被った場合、CEO は「業績ベース」の報酬を受け取るに値するのでしょうか?

SEC 一連の最終規則を発行したばかりです 最高経営責任者（CEO）の「業績に対する支払い」の透明性を高めるための継続的な取り組みにおいて。 最新の記事で、SEC は企業に対し、特に以前に発行された株式報奨の年内の公正価値の変化を公表することを要求しています。 これは良い第一歩ですが、実際には議論の核心には達していません。

その上、既存の学術文献では、業績に対する報酬をどのように考えるかについて、全体的な混乱があります。 研究者は、同時期または遅れた株のリターンおよび/または収益のいずれかで年収の回帰を実行し、より高い説明力 (専門用語で R-XNUMX 乗) がより高いパフォーマンス フォー パフォーマンスを示唆すると仮定します。 この考え方の一部は、SEC のルールにも反映されています。

もし私が SEC だったら、代わりに私が提案したであろうことをここに示します。 CEOの報酬が実際に株主のパフォーマンスを反映している場合、CEOは株主が感じる痛みを内面化する必要があります. したがって、次の思考実験を実行します。 平均的な Joe の株主が、CEO が報酬委員会によって株式/オプションを付与された日と同じ日に IBM の株式を購入したと仮定します。 さらに、Joe の平均的な株主が、オプション/株式が CEO のパッケージの一部として権利確定する日に IBM の株式を売却すると仮定します。 この期間に支払われた配当を含めて、平均的なジョーが稼いだリターンを計算します。

平均的なジョーが獲得した収益を、合理的なベンチマークと比較します。(i) 自己資本コストの合理的な見積もり。 または (ii) S&P 500 などの全体的な市場指数または会社が密接に関連しているセクター指数との関係。 平均的なジョーが、合意されたベンチマークに比べて妥当なリターンを得られなかった場合、機関投資家は、CEO がオプション/株式付与の権利確定に値するかどうかを尋ねる必要があります。

IBMの具体例を使って説明しましょう。 の 2022 年の IBM 委任勧誘状 54 ページには、IBM の CEO である Arvind Krishna が 151,030 万ドル相当の 20.2 株を権利確定したと記載されています。 145,312 万ドル相当の株式 18.6 株について、正確な付与日、付与の性質 (RSU、制限付き株式ユニット、PSU、パフォーマンス ストック ユニット、RRSU、保持制限付きストック ユニット、RPSU、または保持パフォーマンス シェア ユニット) を追跡できました。 これらの詳細を追跡するには、かなりの量の調査作業が必要です. 2021年IBMプロキシ (12 年 31 月 20 日に終了した年を対象とします)。 作業を要約した次の表を検討してください。

計算を理解するために、6 年 8 月 2017 日に配布された表の最初の RSU 付与について考えてみましょう。 その RSU 助成金が実際に 2021 年の暦年にいつ付与されるかはすぐにはわかりませんでした。

平均的なジョーが 6 年 8 月 2017 日に IBM 株を購入し、12 年 31 月 21 日にその株を売却した場合、彼は配当を含めて 13.7% の利益を上げたことになります。 平均的なジョーが代わりに同じ金額を S&P 500 インデックスに投資したとしたら、彼は 95.83% の利益を上げていたでしょう。 代わりに、これらの資金を S&P IT インデックスに配置した場合、なんと 210.29% の利益を上げていたでしょう。 IBM の自己資本コストがわずか 7% であると仮定すると、24.5 年 6 月 8 日の助成金の対象となる 2017 年半の期間で、株式は少なくとも 2,250% の利益を上げている必要があります。 このような大幅な業績不振にもかかわらず、IBM の CEO は、301,500 ドル相当の 18.6 株と、XNUMX 万ドルのパッケージのほぼすべてを付与しました。

これは、列 (​​6) からわかるように、2021 年に権利が付与されたすべての助成金について、ジョーの実験の平均的な購入と保持の配当調整後リターンを計算する列 (6) からわかるように、付与後の付与でもまったく同じ直感が繰り返されるためです。列 (500) はあくびを示しています。 S&P 18.6 や S&P IT 指数などの代替物と比較した平均的なジョーの差。 私が見た XNUMX 万ドルのパッケージ全体が、パフォーマンスからの報酬とはかけ離れていることは明らかです。

私が話したプライベートエクイティの人々は、私の方法論を気に入っています。 予想通り、上場企業の取締役や CEO は、この指標の支持者ではありません。 彼らはしばしば、「ああ、私たちはその男にお金を払わなければなりません。そうしなければ、彼は簡単に辞めてしまうでしょう」と言います。 それはいいです。 18.5 万ドルの支払いを保持ボーナスと呼び、委任勧誘状で成果報酬について言及しないようにします。

私の方法が SEC が提案する方法よりも優れているのはなぜですか? SEC の表は、株式またはオプション報奨の公正価値の変化のみを考慮しています。 一年間. ほとんどのオプションおよび株式報酬は、XNUMX 年から XNUMX 年の間に権利が確定します。 付与日から実際の権利確定日までの、権利確定期間全体のバイ アンド ホールド リターンを考慮しない限り、私が提案する平均的なジョーの計算を実行することは困難です。

もちろん、未解決の問題は、機関投資家、または少なくとも州の年金基金が、私の平均的なジョーの計算に基づいて、経営陣にCEOの報酬についてより強く圧力をかけるかどうかです。 そのとき、私たちは実際に、米国の企業で業績が賃金によって追跡される世界に移行するかもしれません。