次の金融危機はすでに発生している可能性がありますが、多くの人が予想するほどではありません

ウォール街の片隅では、こうしたリスクを指摘する人もいます。 特に厳しい警告が今月初めに上陸しました。
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金利ストラテジストのラルフ・アクセル氏は、同行の顧客に対し、「米国債市場の流動性と回復力の低下は、今日の世界の金融安定にとって最大の脅威の 2004 つであり、2007 年から XNUMX 年の住宅バブルよりも深刻になる可能性がある」と警告しました。

通常は安定している米国債市場が、どのようにして別の金融危機のゼロになる可能性があるのでしょうか? 財務省は国際金融システムで重要な役割を果たしており、その利回りは、ほとんどの住宅ローンを含む何兆ドルもの融資のベンチマークとなっています。

世界の10年国債利回り
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株式を含む他の多くの資産が評価されるベースラインを設定する「リスクフリーレート」と見なされます。

しかし、国債利回りの異常で不規則な動きだけが問題ではありません。なぜなら、国債自体が、「レポ市場」（米国の金融システムの「心臓部」と呼ばれることが多い）で短期の資金調達を求める銀行の担保として使用されるためです。 ）米国債市場が再び上昇すれば（最近ほぼそうであったように）、企業、家計、政府の借入を含むさまざまな信用チャネルが「停止する」可能性があるとアクスル氏は書いている。

以下を参照してください。 株式市場のワイルド カード: 連邦準備制度理事会 (FRB) がより速いペースでバランスシートを縮小する中、投資家が知っておくべきこと

流動性の低下は、投資家、市場参加者、連邦政府にとって、借り入れコストの上昇、資産間のボラティリティの上昇、そして特に極端な例では、新たに発行された国債のオークションが適切に機能しなくなった場合、連邦政府は債務不履行に陥る可能性があります。

流動性の低下は、FRBが9月に95兆ドル近い巨大なバランスシートの縮小を許可し始める前から問題でした。 しかし、今年初めにこれらのリスクに関する論文を発表したカンザスシティ連銀のエコノミスト XNUMX 人によると、今月、この巻き戻しのペースは月間 XNUMX 億ドルに加速するでしょう。

カンザスシティ連銀のエコノミスト、Rajdeep Sengupta 氏と Lee Smith 氏によると、そうでなければ FRB の活動の鈍化を補うのに役立つ可能性のある他の市場参加者は、米国債の保有量という点で、すでにキャパシティに達しているか、ほぼキャパシティに達しています。

これは、別のクラスの買い手が到着しない限り、流動性の薄まりをさらに悪化させる可能性があり、現在のFRBの引き締めは、2017年から2019年の間に発生した以前のエピソードよりもはるかに混乱する可能性があります.

「この QT [量的引き締め] エピソードはまったく異なる展開になる可能性があり、前のエピソードが始まったときほど穏やかで穏やかではないかもしれません」とスミス氏は MarketWatch との電話インタビューで語った.

「銀行のバランスシートスペースは2017年よりも縮小しているため、他の市場参加者が介入しなければならない可能性が高くなります」とSengupta氏は電話会議で述べました。

セングプタ氏とスミス氏は、いずれかの時点で、より高い利回りが新たな買い手を惹きつけるはずだと述べた。 しかし、それが実現する前に、どの程度の高利回りが必要になるかを言うのは困難です。ただし、FRB が引き戻すにつれ、市場はそれを明らかにしようとしているようです。

「現在、流動性はかなり悪い」

確かに、米国債市場の流動性は、FRBがまだ毎月数十億ドルの政府債務をすくい上げていたにもかかわらず、多くの要因が作用して、ここしばらくの間薄くなっています。

それ以来、債券トレーダーは、通常はより安定した市場が異常に大きく変動していることに気付きました。

XNUMX 月には、バークレイズの金利ストラテジスト チームが
バーバ原子核研究センター
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銀行の顧客向けに作成されたレポートで、米国債市場の薄化の兆候について説明しました。

これらには、より広いビッド アスク スプレッドが含まれます。 スプレッドは、ブローカーやディーラーが取引を促進するために請求する金額です。 エコノミストや学者によると、通常、スプレッドが小さいほど流動性の高い市場と関連しており、逆もまた同様です。

バークレイズのチームによると、投機家やトレーダーが米国債先物市場で短期ポジションを取ることが増えているため、取引量は昨年半ば以降大幅に減少しているという。 バークレイズのデータ​​によると、米国債の平均名目取引高は、3.5 年初頭の 2022 週間ごとの約 2 兆ドルから XNUMX 兆ドル強にまで減少しています。

同時に、市場の深さ、つまりディーラーやブローカーを介して提供される債券の金額は、昨年半ばから大幅に悪化しています。 Barclays チームは、この傾向を以下のグラフで示しています。

債券市場の流動性に関する他の指標も、この傾向を裏付けています。 たとえば、債券市場の潜在的なボラティリティを表す人気の指標である ICE バンク オブ アメリカ メリルリンチ MOVE インデックスは、水曜日に 120 を超えました。 このゲージは、株式市場で予想されるボラティリティを測定するウォール街の「恐怖ゲージ」である CBOE ボラティリティ インデックス、または「VIX」に似ています。

MOVE指数は160月にほぼ160.3に達し、金融危機以来の最高水準であったその年の2020月9日に見られたXNUMX年のXNUMXのピークからそれほど遠くありません。

ブルームバーグは、満期が XNUMX 年以上の米国政府証券の流動性指数も維持しています。 国債が「公正価値」から離れて取引されている場合、インデックスは高くなります。これは通常、流動性条件が悪化したときに発生します。

2.7年の春を除外すると、水曜日には約2020で、XNUMX年以上で最高レベルに近づきました。

流動性の希薄化は、米国債カーブの短期側に沿って最大の影響を及ぼしました。これは、短期国債は通常、FRB の利上げやインフレ見通しの変化の影響を受けやすいためです。

また、「オフ ザ ラン」国債は、各期間の財務省債の最新の発行を除くすべてを表すために使用される用語であり、「オン ザ ラン」国債よりも大きな影響を受けています。

この流動性の薄さのため、トレーダーとポートフォリオ マネージャーは MarketWatch に、市場の状況がますます不安定になるにつれて、取引のサイズとタイミングについてより注意する必要があると語った。

アプタス・キャピタル・アドバイザーズのポートフォリオマネジャー、ジョン・ルーク・タイナー氏は「流動性は現在かなり悪い。

「ここ数カ月、20年物国債がXNUMX日にXNUMXベーシスポイント以上動いた日がXNUMX、XNUMX日あった。 それは確かに目を見張るものです。」

Tyner は以前、Duncan-Williams Inc. の機関投資家向け債券デスクで働いており、メンフィス大学を卒業した直後から債券商品の分析と取引を行ってきました。

液体であることの重要性

米国債は、米ドルが準備通貨と見なされるのと同様に、世界の準備資産と見なされます。 これは、国際貿易を促進するためにドルへのアクセスを必要とする外国の中央銀行によって広く保有されていることを意味します。

米国債がこの地位を確実に維持するためには、市場参加者が迅速、簡単、安価に取引できなければならないと、FRBのエコノミスト、マイケル・フレミングは2001年の論文「米国債市場の流動性の測定」に書いています。

現在も連邦準備制度理事会で働いているフレミング氏にコメントを求めたが、返答はなかった。 しかし、JPモルガン・チェースの金利ストラテジストは.
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クレディ·スイス
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そして TD Securities は MarketWatch に対し、十分な流動性を維持することは今日でも同じくらい重要であると語った。

財務省の準備金の地位は、巨額の赤字を比較的安価に賄う能力を含め、米国政府に無数の利益をもたらします.

何ができますか？

2020 年春に世界市場が大混乱に陥ったとき、米国債市場は影響を免れませんでした。

財務市場の流動性に関するグループ オブ 30 の作業部会が、財務市場の機能を改善するための戦術を推奨するレポートで詳しく説明したように、影響は驚くほど世界のクレジット市場を掌握するところまで来ました。

ブローカーが損失を被ることを恐れて流動性を引き上げたとき、米国債市場は一見ほとんど意味をなさないような異常な動きを見せました。 同様の満期を持つ国債の利回りは完全に自由になりました。

9 月 18 日から XNUMX 月 XNUMX 日にかけて、ビッド アスク スプレッドが爆発的に拡大し、取引の「失敗」の数 (XNUMX つの取引相手の一方が資金または資産を持っていないために予約済みの取引が決済に失敗した場合に発生します) は、およそ通常のXNUMX倍。

連邦準備制度理事会は最終的に救助に乗り出しましたが、市場参加者は警告を受けており、G30 はこれらの市場での暴動の再発をどのように回避できるかを検討することを決定しました。

元財務長官でニューヨーク連銀のティモシー・ガイトナー総裁が率いる同委員会は昨年、ストレス時に財務省市場をより回復力のあるものにするための多くの提言を含む報告書を発表した。 30 人のグループの代表者は、MarketWatch から連絡を受けたとき、著者のいずれにもコメントを求めることができませんでした。

勧告には、すべての国債取引とレポのユニバーサル クリアリングの確立、ディーラーが帳簿により多くの債券を保管できるようにするための規制レバレッジ比率に対する規制カーブアウトの確立、および連邦準備制度におけるスタンディング レポ オペレーションの確立が含まれていました。

レポートの推奨事項のほとんどはまだ実施されていませんが、FRB は 2021 年 XNUMX 月に国内外のディーラー向けのスタンディング レポ ファシリティを確立しました。また、証券取引委員会は、より中央集権的な清算の義務化に向けた措置を講じています。

しかし、今年初めに発表されたステータスアップデートで、ワーキンググループはFRB​​のファシリティが十分に機能していないと述べた.

マーケットウォッチが報じたように、証券取引委員会は水曜日に、G30が推奨したように、より多くの国債取引が中央で清算されるようにすることを含め、国債の取引と清算の方法を改革するのに役立つ規則を提案することを発表する準備をしている.

見る: SECは、米国政府債務の24兆ドル市場における次の危機を回避するために改革を進める予定です

Group of 30 が指摘したように、SEC の Gary Gensler 委員長は国債の集中清算を拡大することへの支持を表明しました。

それでも、規制当局がこれらのリスクへの対処に関して自己満足しているように見える場合、それはおそらく、過去にそうであったように、何か問題が発生した場合、FRB が簡単に救助に駆けつけることができると期待しているからです。

しかし、バンク・オブ・アメリカのアクセル氏は、この仮定は間違っていると考えています。

「米国の公的債務がますますFRBのQEに依存するようになることは、構造的に健全ではありません。 連邦準備制度理事会は、連邦政府ではなく、銀行システムに対する最後の貸し手です」とアクセルは書いています。

—ヴィヴィアン・ルー・チェンがレポートに寄稿