市場の価格は上昇率で上昇しています。 現在、FRBには決定すべき他の多くの問題があります。

確かに、株式市場と債券市場は、今後緩和的ではない連邦準備理事会の金融政策という現実に適応する形で2022年をスタートした。 基準となる10年米国債の利回りは年初から34ベーシスポイント上昇し、木曜日には1.836％となった一方、ナスダック総合指数は昨年10月の高値からいわゆる25％調整に入った。 そして、フェデラルファンド先物市場は、0月0.25～15日のFOMC会合で、FRBの主要政策金利の当初の16ベーシスポイントの引き上げ（現在の地に足のついたXNUMX％からXNUMX％へ）を完全に織り込んでいるとのことだ。

CM延長

フェドウォッチのサイト。 (ベーシス ポイントはパーセント ポイントの 1/100 です。)

しかし、インフレの急激な上昇を踏まえ、より緩和的なFRB政策の必要性について（ジョー・バイデン大統領を含む）コンセンサスが高まっているにもかかわらず、今週利上げは行われない可能性が高い。 バイデン氏は水曜日の記者会見で、政策を「再調整する」というジェローム・パウエルFRB議長の計画への支持を表明した。 大統領は「物価高が定着しないようにする重要な仕事は、完全雇用と物価の安定という二重の責務を負う連邦準備制度理事会に託されている」と述べた。

これは、資金調達を容易にするために過去の大統領がしばしばかけていた圧力の急激な逆転だ。 リンドン・B・ジョンソンからニクソン、ドナルド・トランプに至るまで、大統領はさまざまにFRB議長をなだめたり、強制して金利を引き下げたり、利上げを回避させようとしたが、ジョージ・H・W・ブッシュは選挙での敗北の原因は引き締めすぎたFRBのせいだと非難した。 しかし現在、消費者調査ではインフレ率の7％への上昇が懸念事項のトップとなっており、バイデン氏の世論調査支持率の下落と一致しているため、同氏が緩和的でないFRB政策を支持することは政治的必然性の問題であると思われる。

インフレ懸念が非常に深刻になっているため、一部の観測筋はより即時かつ劇的な行動をとるよう求めている。 それには、私が先週 Barrons.com で書いたように、フェデラル・ファンド金利の 50 ベーシス・ポイントの引き上げや、XNUMX 週間前にここで指摘したように、FRB の証券購入の完全停止を求める声が含まれます。現状ではXNUMX月までに買いを縮小する見通しだ。

しかし、どちらもパウエル連銀にとってはふさわしくないものだろう。 ブリアン・キャピタルの首席経済アドバイザー、ジョン・ライディング氏は「さらなる大きな転換は想像できない」と語る。 2021年のほとんどの期間、金融当局は「一時的な」インフレの概念にしがみついていた。 当初の50ベーシスポイントの大幅な値上げは、建築価格の圧力に対する判断を誤ったことを認めることになる、と同氏は言う。

ライディング氏は、昨年突然証券買い入れを終了したカナダ銀行に倣うことをFRBが期待しているわけでもない。 同氏は電話インタビューで、来週のFOMC会合について「私が望んでいるのは明確さだ」と付け加えた。

想定されるサプライズの20つは、FOMCが買い入れの縮小をさらに加速し、現在の予定より10か月早いXNUMX月中旬までに買い入れを終了することだろう、と野村のエコノミスト、雨宮あいち氏、ロバート・デント氏、ケニー・リー氏は顧客向けノートで書いている。 これは財務省がXNUMX億ドル、政府機関による住宅ローン担保証券の取得額がXNUMX億ドルのわずかな削減となるが、FRBの反インフレ決意について市場にシグナルを送ることになる。

特に、FRBの債券買い入れの早期終了は、水曜午後の理事会後の記者会見でパウエル氏が気まずい質問を避けられる可能性があると付け加えた。 中央銀行は引き続き米国債を40億ドル、MBSを毎月20億ドル購入し、9兆ドル近くのバランスシートを増やしている。これは政策引き締めの必要性を口にしながら実際には政策を引き締めるのではなく緩和していることを意味している。インフレーション。

FRBがバランスシートの正常化に着手し始めることに関して、野村のエコノミストらは、早ければXNUMX月かXNUMX月のFOMC会合までに発表される可能性があると考えている。 FRBウォッチャーの大半は、XNUMX回以上の利上げの後、中銀保有証券の削減プロセスの開始が遅れると予想している。 そして、ほぼ全員が、FRBが証券を完全に売却するのではなく、満期を迎えた銘柄を予測可能なペースで消化することを許可すると考えている。

FRBが住宅ローン担保証券の保有をより急速に削減する可能性があるとの見方もある。 ライディング氏は、FRBは2007年から09年の金融危機以前と同様に、バランスシート上で米国債のみを保有する状態に戻ることを希望していると述べた。 そして、すでに過熱している住宅市場にMBSを購入することで事実上補助金を与えることは意味がないと、多くの批評家は何か月もの間主張してきた。

しかし、金利と中央銀行の資産保有というこれらXNUMXつの主要な金融政策手段の変化がもたらす相対的な経済的・財務的影響は不明だと同氏は言う。 FRBは伝統的にフェデラル・ファンド金利を主要な政策手段として活用しており、主要政策金利がゼロ下限まで低下した際にはバランスシートの大幅な拡大に頼ってきた。 他の中央銀行、特に欧州中央銀行と異なり、

日本銀行
,
FRBはマイナス金利に頼ることを避けてきた。

ノートルダム大学の経済学者シンシア・ウー氏と国際決済銀行のファン・ドラ・シア氏は、アトランタ連銀が追跡する「シャドー・フェデラル・ファンド金利」と彼らが呼ぶものに、FRBの資産買い入れが同等の影響を与えると推定した。 アトランタ連銀によると、無錫シャドーファンド金利は１２月３１日時点でマイナス１．１５％だった。

ライディング氏によると、米国国内総生産の10％（約2兆ドル）に相当するFRBのバランスシートの変化は、フェデラルファンド金利の100ベーシスポイントの変化にほぼ相当するとウー氏は見積もっているという。

中央銀行の債券購入が経済にどのような影響を与えるかは、エコノミストの間でもまだ議論されている。 ほとんどの資産購入はポートフォリオチャネルと呼ばれるものを通じて行われると見ています。 ベン・バーナンキ前FRB議長が2010年XNUMX月のワシントン・ポスト紙の論説記事で説明したように、中央銀行は株価上昇などの金融状況を緩和するために証券を購入し、その結果、消費者の富と信頼感が高まり、支出が促進される。

そして、興味深い付属のチャートとして、

ドイツ銀行
さん
テーマ調査責任者のジム・リード氏は、世界の大手ハイテク成長株が主要中央銀行の資産と歩調を合わせて動いていることを例証している。 チャートで使用されている FANG+ グループは次で構成されています。

メタプラットフォーム

（旧フェイスブック、ティッカー：FB）、

Amazon.com

（AMZN）、

Apple

(AAPL)、および Google の親会社

アルファベット

(GOOGL)、プラス

アリババグループホールディング

（BABA）、

Baiduの

（BIDU）、

Nvidia

（NVDA）、

テスラ

（TSLA）、および

Twitter

(TWTR)。 XNUMX大中央銀行とは、FRB、ECB、中国人民銀行、日銀、イングランド銀行のことです。

「相関関係は因果関係を意味するものではありませんが、偶然にも非伝統的な金融政策を採用した最大手テクノロジー企業のまったく新しい収益パラダイムを信じられないほど強力に支持している人でない限り、中央銀行の政策が因果関係を示しているという考えに反論するのは困難です。過去 2018 ～ XNUMX 年間のこのセクターの驚異的な業績に大きく貢献した人物です。 実際、唯一の顕著な後退は、XNUMX 年に世界的な[量的引き締め]が到来したときです」とリード氏は顧客ノートの中で述べています。

FANG+指数の13月のピークから木曜日までの11.5%の下落は、人気指数のXNUMX%の下落よりも少し急である。

インベスコQQQ
ナスダック最大の非金融株を追跡する上場投資信託（QQQ）。 しかもそれはFRBが実際にバランスシートの縮小を開始する前のことだ。

FRBは、新型コロナウイルス感染症のパンデミックによる市場の崩壊が近づいていた2020年19月に開始した、ゼロ金利と積極的な債券買い入れという危機政策を維持している。 ウイルスとその変異種は依然として続いているが、失業率は4％を下回り、労働市場は労働者不足に見舞われており、経済はほぼ回復している。 一方、供給制約と需要の高まりにより、インフレ率は7％まで上昇した。

そして、FRBの政策の影響が資産価格ほど明らかなものはありません。

S&P 500
2020年20月の底値以来、住宅価格は約XNUMX％上昇した。 投資家はこれらの政策の正常化についてパウエル＆カンパニーが来週以降どのような発言をするかに注意深く耳を傾けることになるだろう。

への書き込み ランドールW.フォーサイス [メール保護]