良いニュース、あまり良くないニュース、そして悪いニュース

目標金利を引き上げてからわずか XNUMX 週間後、FRB 当局者は国民に保証した インフレを抑えるための戦いは終わっていない。 彼らも 倍増した 彼らの努力 2%のインフレ目標にコミットしていることを皆に納得させるためです。

さらに良いことに、最新のインフレ率は引き続き正しい方向に向かっています。 月ごとの変化は CPI & PCE、およびこれらのインデックスの「コア」バージョンと同様に、（少なくとも）数か月間は下落傾向にあります。

それは事実です 毎年 インフレ率は上昇したままです。 しかし、私が示したように 9月中に (そしてXNUMX月）、毎月のインフレ率が 2023 年 XNUMX 月まで横ばいであったとしても、 毎年恒例の インフレ率は 3 年 2023 月まで XNUMX% を下回ることはありません。最初のスパイクが非常に高かったため、年々の変化は平均を上回ったままです。 （それも事実です 卵の値段が上がる、 だけど そのだ インフレではない.)

それは良いニュースです。

あまり良くないニュースはFRBです 時代遅れの経済モデルをあきらめない. もちろん、 恐ろしいフィリップス曲線、失業とインフレの間の想定される逆の関係。 (フィリップス曲線は経済学の専門家のゾンビです。死にましたが、主にワシントン DC/北東部の回廊を中心に、地球上を歩き回っています。)

その影響は有害です。 として ワシントンポストレポート、「労働市場は依然として過熱しており、賃金の上昇と労働市場のミスマッチに起因する物価の引き下げとインフレを抑えるためのFRBの闘いを複雑にしています。」 しかし、実際には上昇している 失業はインフレを取り除くための必要悪ではない、そして経済成長が自動的にインフレを生み出すわけではありません。 トンの 否定的な経験 と証拠 今は存在します フィリップス曲線に反しますが、問題ではないようです。

また、フィリップス曲線の強い関係が存在したとしても、中央銀行がその関係を利用できるかどうかについては、経験から深刻な疑問が投げかけられています。 現在、最新の展示品をフル展示中です。 パウエル議長によると、FRB は「期待していなかった「労働市場は非常に堅調であり、ミネアポリス連銀のニール・カシュカリ総裁は次のように主張しています。あまりにも多くの求人数に驚いたに設立された地域オフィスに加えて、さらにローカルカスタマーサポートを提供できるようになります。」

誰もがその率直さを評価する必要がありますが、FRB がフィリップス曲線を手放すことができないという事実 & 雇用を予測できないことは、多くの自信を刺激しません。

しかし、本当に悪いニュースは、人々が現代の金融政策にあまり自信を持つべきではないということです。 以上のものがあります 十分な経験的証拠 FRBが経済の安定化に積極的に貢献してきたかどうかを再考する、大恐慌と大不況を無視したとしても。

懐疑的？ チェックアウト このNBER論文 これは、金融政策が経済にどのように影響すると考えられるかについての理論と証拠の両方をまとめたものです。 （経済用語は 金融政策の伝達メカニズム.) この論文は 2010 年に公開されましたが、結論は根本的に変わっていません。 によると 著者へ:

金融政策の革新は、1980 年以前の影響と比較して、ここ数十年の実質経済活動とインフレへの影響を弱めています。私たちの分析は、これらの変化は政策行動の変化と期待に対するこれらの変化の影響によって説明されることを示唆しており、ほとんど役割を残していません。根底にある民間部門の行動の変化（金融政策の変更に関連する外部シフト）。

一言で言えば、特に 1980 年以降、金融政策が民間部門の行動に及ぼす影響を簡単に特定できるものはありません。 異なって、「1984年以来、実質活動と価格の測定値の応答は小さくなり、より持続的になっています。」）

だからさておき 証拠から フィリップス曲線に対して、誰も聞いて非常にショックを受けるべきではありません カシュカリは認める これまでのところ、彼は「これまでの労働市場の引き締めの痕跡はあまり見ていない」と述べた。 しかし、この話には、多くの人が驚くかもしれない他の部分があります。

まず、信じられないかもしれませんが、FRB が金融政策を通じて市場金利にどの程度影響を与えるかについては、いくつかの論争があります。 証拠の私の読みは、 広く言えば遠い less 誰もが思っているよりも. (よくても、 フェデラルファンドレートさえも正確にコントロールできない、他の短期金利ははるかに少ない.) とにかく、FRBは傾向がある 〜へ 変更 市場レートで。

この関係 2008 年の危機に至るまでの過程とその後に見られる. FRB が利上げキャンペーンを開始した 2022 年のデータにも含まれています。 (下のグラフは XNUMX か月の国債利回りを使用していますが、他の短期市場金利も同様に機能します。)

さて、FRB が 可能性 そうすることを選択した場合、短期市場金利に大きなマイナスの影響を与えます。 たとえば、連邦準備制度理事会は、大量の資産を急速に売却しながら準備預金を引き上げることができます。 この行動により、市場から大量の流動性が失われます。 しかし、それこそがFRBがそうではない理由です やろうとしている.

好むと好まざるとにかかわらず、FRB は最後の貸し手 (IE、流動性の究極の供給源) であり、 金融の安定に対するリスクの根絶. 意図的に流動性を信じられないほど不足させようとしているわけではありません。

最後に、金利が上昇するにつれ、クレジット市場が全般的に特にタイトになっていることは完全には明らかではありません。 クレジット市場がどれほどタイトになったかを測定することは困難ですが、少なくとも あるFRBの指標は、それらが特にタイトではないことを示唆しています & 2022 年 XNUMX 月以降、状況は緩和している. (商業銀行 貸してきた 他には？ FRBの引き締めサイクルを通じて、およびによると SIFMAデータへ、レポ市場のボリュームは2022年に増加しています。しかし、これらのタイプの指標は、金融市場の狭い部分しか説明していません.)

マクロレベルでは、小売売上高は 2020年以降、ほぼ成長、および両方 国内総民間投資 & 民間企業による純国内投資 2021 年以降、基本的に上昇傾向にある。鉱工業生産は、全般的に上昇傾向にある XNUMX月からXNUMX月まで）、及び GDPはギリギリ ビートを逃した.

連邦準備制度理事会が本当に「経済を減速させようとしている」とすれば、それは実行されていません。 それでも、インフレ率は低下しています。

そもそもなぜインフレが急上昇し、なぜ下落しているのかを正確に把握することが重要であることは明らかです。 私のお金は刺激的です 財政政策 金融政策ではなく、COVIDのシャットダウンの影響を悪化させます。 そしてFRBはその財政破綻に対応しました。

そういえば、FRB は以前よりも財政政策に容易に対応できるようになったため、過去数年よりもさらに大きな問題を抱えています。 つまり、FRBは金融資産を購入できるようになりました ある種のインフレ圧力を生み出すことなく それらの購入が 2008 年より前に作成されたであろう.

連邦議会は、連邦準備制度理事会のバランスシートの規模と、連邦準備制度理事会が保持できる未払いの米国債務の部分に上限を課すことによって、この問題に対処することができます。 しかし、長期的には、デフレを食い止めるために「経済を加速」し、インフレと戦うために「経済を減速」させることが中央銀行に依存しているという理由だけで、議会が現在のシステムを捨てる時が来ました。

A より良い代替案 連邦準備制度理事会の立法権を狭めながら、米ドルと他の潜在的な支払い手段との間の規制上の競争条件を平準化することです。 がある 多くの正当な理由 連邦準備制度理事会は価格を目標にするべきではなく、競争力のある民間市場が通貨を提供できるようにすることは、お金の質を低下させる政府の能力を強力にチェックすることになります.