FRB の 50bps の利上げは、「圧縮されたラグ効果」と対決します。

今年最後の FRB の会合で、パウエル議長と FOMC は 50 bps の利上げを発表し、政策金利を 4.25% ～ 4.50% に引き上げました。

決定は全会一致であり、期待と一般的なレトリックに非常に一致していました。

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金融政策が引き締められたのはこれで 75 回連続の会議となりましたが、利上げの規模は XNUMX bps から引き下げられました (これは過去 XNUMX 回の発表で実施されました)。

この決定は、前年比で 7.1% 低下した CPI の発表の直後に行われました (関心のある読者が閲覧できるレポート)。 こちら）、7.7％の上昇を記録した前月と比較して。

ジェローム・パウエルは、50 年の最初の会合で追加の 2023bps の利上げが予想されることを示唆しているようには見えませんでしたが、FRB が計画した引き締めは完全には程遠いものであり、市場は次の発表で 25bps の利上げを目にする可能性が高いです。

待望のドット プロットは、2023 年に 4.6% から 5.1% に上昇し、2024 年に 3.9% から 4.1% に上昇し、2025 年に 2.9% から 3.1% に上昇し、XNUMX 月の予測から金利の目標レベルが上昇していることを示しています。

このターミナルレートの上昇は市場の予想を上回っており、混乱の高まりを考えるとFRBが利用できる最後のカードになる可能性があります。 不動産、資金不足の年金保有およびその他の資産。

9.1 月の CPI が XNUMX% でピークに達した後 (そのレポートは入手可能です) こちら）そして長期間の狂気的な引き締めを引き起こした Fed には、信頼性に打撃を与える危険を冒すことなく、その経路をさらに上方修正する能力が非常に限られています。

一部のメンバーは、政策金利が 5.5 年に 2023% を超えると予想しており、これは夏にかけての利上げを示唆しており、これは市場の流動性を停止させ、信用市場を危険にさらす可能性があります。

経済予測のまとめ

まず、インフレ予測は、連邦準備制度理事会が少なくとも 2 年までは 2025% の水準が実現するとは考えていないことを示しています。

心配なことに、これは金融当局がその期間全体にわたって金利を上昇させ続けることを目指していることを意味します。

下のチャートは、過去の引き締めサイクルと比較して、FRB が直面している課題の大きさを示しています。

しかし、バンク・オブ・アメリカのグローバル経済調査責任者は、 イーサン・ハリスは、3% ～ 4% のインフレ率を達成することは可能かもしれませんが、2% の目標は 2 ～ 3 年の期間を超えても達成できない可能性があると予想しています。 

FRB は 2% の目標を堅持し続けることで、この問題で窮地に陥っています。

おそらく、この数字に神聖なものは何もありませんが、何年にもわたってこのしきい値を台座に置いてきたため、FOMC はこの制約を緩和する柔軟性を失いました。

第二に、連邦準備制度理事会は失業率が 4.6 年に中央値の 2023% に達すると予測しており、失業率が高いまま 2024 年まで維持されると予想しています。

これは、利上げが続くと予想される一方で、FRB の前例のない引き締めの遅れた効果が発揮されることを考えると、非常に楽観的です。

ミシガン大学が先月発表した消費者調査は、この懸念を次のように補強した。 知らせる,

消費者の約 43% が今後 2009 年間に失業率が上昇すると予想しており、パンデミックの開始時とそれ以前の XNUMX 年の失業率を最後に上回っていました。

同様に重要なことに、大学による別のレポートでは、 視聴者の３８%が 上位 XNUMX 分の XNUMX の所得者は、高インフレに対応して来年の支出を削減しようとしています。

多くの中小企業の閉鎖も報告されているため、大学教育を受けていない未熟練労働者は仕事を確保するのが難しくなります。

金銭的な遅れ

いくつかの経済指標の急激な好転は、クイル インテリジェンスの CEO 兼チーフ ストラテジストであり、2006 年から 2015 年までダラス連銀の顧問を務めたダニエル ディマルティーノ ブース氏が示していることを示しています。 言及 として、

…圧縮ラグ効果。

これは、今年の引き締めのペースが政策立案者に追いついた可能性があり、以前のサイクルよりも経済活動の悪化が加速する可能性があることを意味します。

不動産セクターは金利に非常に敏感で、住宅ローン金利の急上昇を目の当たりにしました (これについては私が取り上げました)。 こちら）、およびケース・シラー指数の急激な下落（ 記事 on インベズ) 購買意欲の欠如を反映しています。

地方自治体の短期金利 債券 経済で最も安全な資産クラスの XNUMX つである市場も同様に急上昇しており、これは今後の憂慮すべき兆候です。

当初の失業保険申請件数の年間変化率が突然プラスに転じ、労働市場でさらなる問題が発生している可能性があることを示しています。

連邦準備制度が分裂？

この決定は満場一致でしたが、インフレ率が低下するにつれて、ハト派のメンバーは、追加の引き締めが次のような重要なセクターに壊滅的な影響を与える可能性があることを恐れているかもしれません 住宅 & オート、および全体的な消費支出について。

セントルイス連邦準備銀行総裁のジェームス・ブラード氏が今年 FOMC から離脱したことは、議長の引き締め政策の味方が XNUMX 人減ったことを意味するかもしれません。

ブース と考えています ニューヨーク連銀のジョン・C・ウィリアムズや理事会のラエル・ブレイナードなどの有名なハトが2023年に新しい共通点を見つけた場合、通貨本体にとって事態は非常にトリッキーになる可能性があります.

Outlook

25 年の最初の会議で、市場は 2023 bps の利上げを目にする可能性が高いです。

FRB は断固たる姿勢を維持していますが、ローテーションによる潜在的によりハト派的なメンバーの導入、インフレ期待の低下、進行中の需要の破壊、および雇用市場の巻き戻しにより、FRB は現在の目標よりも早く一時停止を余儀なくされる可能性があります。

この時点で、連邦準備制度理事会は岩と困難な場所の間に挟まれており、過度の引き締めにより失業率が大幅に上昇するリスクがあり、緩和の場合にはさらなる価格の不安定化を引き起こします。

さらに、借り換え率が上昇し続ければ、負の波及効果により、他の市場でも資産価値が低下する可能性があります。

次のドット プロットがより広い分布を示しているかどうかを見るのは興味深いことです。