連邦準備制度理事会は、債券保有者から納税者への富の移転を監視しました

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著者について： デビッドベックワース ジョージ・メイソン大学のメルカタス・センターのシニア・リサーチ・フェローであり、米国財務省の元国際経済学者。

シリコン バレー銀行の破綻と米国連邦準備制度理事会の金利に関する今後の決定を受けて、米国の金融の安定性に関する疑問が中心となっています。 良くも悪くも、水面下では驚くべきことが米国の納税者に起こっています。納税者が直面している国債の負担は、過去 XNUMX 年間で劇的に減少しました。 この理由は、状況をナビゲートする Fed の計算の一部である必要があります。

公的債務は同期間に約 5 兆ドル増加しているため、このほとんど注目されていない展開は直観に反しているように見えるかもしれません。 しかし同時に、米国財務省証券の市場価値は、経済の 108% という高値から現在の 85% にまで上昇しました。 これは米国の債務負担が最も急速に減少したものの XNUMX つであり、その価値はパンデミック前の水準に近くなっています。

しかし、この急激な減少は、現在私たちが直面している経済的ストレスの増大の理由でもあります。 納税者にもたらされる棚ぼたの利益は、債券投資で大きな損失を被った銀行を含む債券保有者の犠牲の上に成り立っています。 では、こうした債務負担の急速な低下がどのようにして起こったのかを詳しく見て、それが金融の安定に何を意味するのかを考えることが重要です。

劇的な変化の始まりは 2020 年の春に始まります。連邦政府の支出が急増したため、経済のドル規模は急激に低下しました。 これらの展開は、債務を支払うための課税ベースを縮小することと、国家債務を増加させることの両方によって、債務負担を増大させました。 さらに、金利が 0% 近くまで低下し、より高い金利を支払ったため、既存の米国債の価値が高まりました。

言い換えれば、債券保有者は突然、予想を上回るリターンを国債にもたらし、納税者がその負担を負うようになったのです。 これら 108 つの展開により、納税者の​​債務負担は XNUMX% のレベルにまで上昇しました。

しかし、経済のドル規模はパンデミックによるシャットダウンから急速に回復し、2021 年半ばまでにトレンドに戻りました。 これにより、債務の対 GDP 比率が約 14% 低下しました。 次にインフレが急増し、債務負担がさらに 85% 減少し、現在の 1.89% になりました。 これは XNUMX つのチャネルを通じて行われました。 まず、高インフレにより、経済のドル規模がパンデミック前のトレンドを約 XNUMX 兆 XNUMX 億ドル押し上げました。

1.9つ目はもちろん、インフレの急上昇によりFRBが金利を急上昇させ、米国債の市場価値が約XNUMX兆ドルも下落したことです。 したがって、債券保有者の運命は変わりました。 彼らは突然、インフレ調整後の価値と、より多くの支払いをした他の新しい利付証券との比較の両方で、予想をはるかに下回る価値の債券を保有するようになりました。

つまり、債券保有者は、インフレ率の上昇を通じて、債務負担の削減の大部分を支払ったのです。 はっきりさせておくと、債券保有者も納税者ですが、彼らは納税者の一部にすぎません。 さらに、債券保有者の損失は、納税者にとって将来の税額が低くなるという見通しよりも深刻で目に見えるものです。 

債券保有者からのこの驚くべき富の移転は、24 兆ドルの国債市場に限定されませんでした。 12兆ドルの住宅ローン担保証券市場や10兆ドルの社債市場などの他の債券市場も、市場価値が大幅に下落しました。 これが、そのような証券を保有する銀行が現在ストレスにさらされている主な理由です。 最近の調査によると、米国の銀行システムにおけるそのような資産は​​、時価評価による損失のために 2.2 兆 XNUMX 億ドルも過大評価されていることがわかりました。 この損失は、預金者が一斉に逃亡した場合、多くの銀行が預金者のすべての請求をカバーできなかったことを意味します。

米国の規制当局が指摘しているように、銀行の不安定な立場は金融の安定にとって大きな問題です。 それはまた、米国政府が最近破綻したシリコンバレー銀行とシグネチャー銀行のすべての預金者に保険を掛けた理由でもあり、FRBが新しい流動性ファシリティで時価ではなく額面でローン担保を受け入れることにした理由でもあります。 規制当局は、市場間の時限爆弾が米国の銀行のバランスシートに及ぼす影響を懸念しています。 これらは、無意識のうちに債務者に多額の富を譲渡し、それを支払う余裕がない可能性がある債権者です。

私たちがこの瞬間に至った理由はたくさんありますが、おそらく最も重要な理由は、過去 XNUMX 年間の FRB の急速な利上げです。 FRB を含むほとんどの債券保有者は、過去 XNUMX 年間の低金利と、わずか XNUMX 年前の FRB 自身の予測によって生み出された期待を考えると、利上げの速度と規模に驚いています。 連邦準備制度理事会は、これらの利上げがインフレの急上昇を終わらせることを望んでいますが、その間、銀行のバランスシートに損害を与え、前進する信用創造を妨げています. これにより、金融危機としてではなく、秩序ある方法で高インフレが収束することを願っています。

私たちは驚くべき時代に生きています。 前に進む道は容易ではありませんが、FRB がこれらの困難な状況をうまく切り抜けられることを期待しています。

このようなゲストの解説は、バロンズとマーケットウォッチのニュースルームの外の著者によって書かれています。 それらは、著者の視点と意見を反映しています。 コメントの提案やその他のフィードバックをに送信する [メール保護].