幸運なことに、SVB はほんの少しの支払い不能状態でした

おはよう。 今日の市場は興味深い日になるでしょう。 米国当局は、銀行取り付け騒ぎに対する懸念を鎮めるために十分な措置を講じましたか? 私たちにはそのように見えますが、状況は依然として緊張しています。 理性ではなく、感情がその日を支配するかもしれません。 あなたの懸念、陰謀論、取引戦略を私たちに送ってください： [メール保護] & [メール保護].

シリコンバレー銀行 (および米国の銀行システム)

昨夜まで、別の銀行が急襲してシリコンバレー銀行を買収し、FDIC の手から問題を取り除き、無担保の預金者を保護するという大きな期待がありました。 しかし、取引は成立しなかったようです。 ニューヨーク時間午後 6 時 15 分、財務省、連邦準備制度理事会、および FDIC 発表の SVBだけでなく、最近預金流出に見舞われた別の貸し手であるSignature Bankのために、彼らが自分たちの手で問題を解決していること. 両方の銀行が解決され、被保険者と無保険者を問わず、すべての預金者が完全になります。 発表の要点:

[SVB の] [すべての] 預金者は、13 月 XNUMX 日月曜日からすべての資金にアクセスできるようになります。シリコンバレー銀行の決議に関連する損失は、納税者が負担することはありません。

また、ニューヨーク州ニューヨーク州のシグネチャー バンクについても同様のシステミック リスクの例外を発表しています。 この機関のすべての預金者は完全になります。 ..

株主および特定の無担保債権者は保護されません。 上級管理職も解任された。 無保険の預金者を支援するための預金保険基金の損失は、銀行に対する特別査定によって回収されます。

これは、当局が無保険の預金者に 128 億ドルの預金保険基金から SVB の資産がカバーできないものを支払うことを意味すると広く解釈されています。 しかし、この声明は私たちには少し曖昧に読まれており、これがどれだけの救済策であるかはまだわかりません. 詳細は、今後数時間および数日で発表されます。 ただし、SVB の場合、銀行がそれほど支払不能ではなかったという事実が、おそらく答えの大きな部分を占めています。

確かに、銀行業界では、少し破産することは、少し妊娠しているようなものですが、我慢してください. SVB の問題は、破綻したほとんどの銀行のように、貸借対照表の資産面に穴を開けた信用不良ではなかったことを思い出してください。 代わりに、それは預金負債と高品質の債券資産の間の純粋なデュレーションのミスマッチでした。 Jefferies の Ken Usdin のチームは、SVB の証券ポートフォリオが 20% のヘアカットで売却され、そのローンが 2% の割引で売却され、債権者と保険付保預金者が支払われた場合、依然として 86 億ドルの現金が残るという分析を提供しています。

Jefferies は、先週の実行後、SVB に残された無保険預金が現在 91 億ドルあると推定しています。 それが正しければ、銀行には約 5 億ドルしか不足していません。 おそらく、そのギャップは、約22億ドルの債務を負っている銀行の他の債権者の一部またはすべてを冷遇することによって埋められるのでしょうか?

連邦準備制度も 発表の 引き出しに直面している他の銀行が流動性を利用できるようになること。 「銀行ターム・ファンディング・プログラム」は、政府が保証する債券を担保として取り、それらの債券を時価評価するのではなく、額面で評価する、最大XNUMX年間の銀行融資を提供します。

この XNUMX つの行動は、今週の銀行取り付け騒ぎの脅威を終わらせるのに十分でしょうか? 合理的な世界では、そうなるでしょう。 銀行システムの残りの部分は、SVB が持っていたのと同じ病気のいくつかに苦しんでいますが、全身的な病気はそれほど深刻ではありません。

過去数年間、銀行は預金で溢れかえり、その多くを政府が保証する長期債に投資していたことを思い出してください。 金利が上昇した今、彼らはそれらの債券に大きな未実現損失を抱えています。 彼らがそれらの証券を売却することを余儀なくされた場合（銀行の取り締まりなどによって）、それらの損失は実現するでしょう。

Twitter の銀行システムのドゥームスターは、JPMorgan の Michael Cembalest によるこのチャートを週末のワークアウトに提供しました。 ポートフォリオのすべての未実現損失が結晶化された場合、さまざまな主要銀行の自己資本比率に何が起こるかを示しています。

はい、運命論者が指摘したように、損失を認識することは、一部の銀行の株式に大きな打撃を与えることになります。 しかし、これが起こったとしても、すべての銀行は依然として堅実な株式クッションを持っていることに注意してください。 SVB でさえ (昨年末時点で) 支払能力があり、米国のどの銀行よりも総資産に対する有価証券の比率が高かったのです。 証券ポートフォリオの清算シナリオの下で、グラフ内の他のすべての銀行は問題ありませんでした。 そして、極端な状況下であっても、それらのいずれかがすべての証券を売却しなければならないと考える理由はありません. たとえば、現金が必要な場合は、証券を売却するのではなくレポすることができます。

これは、銀行が低金利時代に購入したこれらすべての証券を保有していることを素晴らしいと言っているわけではありません。 それは彼らにとって悪臭を放ち、何年にもわたって利益を圧迫するでしょう. しかし、それは存続の問題ではありません。

ほとんどの銀行は、貸出ポートフォリオの価格が変更されるため、金利の上昇から依然として恩恵を受けています。 バンク・オブ・アメリカはその好例です。 この銀行は、10 年以上で 2.1 兆ドル (!) のエージェンシー担保モーゲージ証券を保有しており、利回りは XNUMX% です。 それ自体、非常に悪いことです。 利回りは市場を大きく下回っており、金利が数年前の安値に戻らない限り、満期前（今からかなりの時間がかかる）にこれらを売却すると、大きな損失が発生します。 しかし、ズームアウトしてください。銀行には、金利が上昇するにつれてより多くの金利を支払うXNUMX兆ドルのローンもあります。 また、引き出しに対応したり、より高いレートで投資したりするために、さらにXNUMX兆ドルの現金と準備金があります。 SVBを沈めたより高い金利は、バンク・オブ・アメリカを助けます。

それほど良い立場にない地方銀行もあります — その名前は今週末に蹴られました — しかし、以前に議論したように、金利に敏感な事業預金と資産ポートフォリオの組み合わせを備えたSVBほど脆弱な銀行はありませんでした長期国債が支配的。 日曜日の規制当局の行動にもかかわらず、今週の銀行システムにまだパニックがあったとしたら、それは残念なことです. それはあまり意味がありません。

ジョブレポート

銀行が同じ日に破綻していなかったとしても、金曜日の 311,000 月の雇用統計は混乱を招くものだったでしょう。 データの混乱には、コンセンサスを破るXNUMXの新しい雇用が含まれ、賃金の伸びの鈍化と失業率の上昇によって相殺されましたが、これはより良い労働力参加によって引き起こされました.

しかし、銀行はその日に破綻したため、レポートに対する市場の反応を読み取るのは困難です。 一般的に、投資家は安全に逃げました。株価が下落したため、利回りは曲線を越えて低下しました。 先物市場 値下げ価格 XNUMX月に（再び）。 しかし、市場ウォッチャーは、反応が一時的なパニックなのか、それとも金利予想の賢明な修正なのかについて意見が分かれました。 Barclays の Christian Keller は、SVB の失敗と雇用数を反対に挙げた。

週半ばのパウエル議長のコメントが [今月の 50 ベーシスポイントの利上げに向けた] 準備を整えていたなら、金曜日の非農業部門の雇用者数は取引を成立させたはずです。 . . [去る] 3 か月平均の [人件費] の増加は 351 です — 連邦準備制度理事会の快適さにはあまりにも熱すぎる労働市場です。 確かに、平均時給 (AHE) の伸びは前月比 0.2% に減速しました (対前月比予想は 0.3%) [しかし] この測定値は、構成の制御が欠如しているため (つまり、低所得層での雇用の増加)、ノイズが多いことで有名です。賃金サービス産業 . . . したがって、労働市場のデータのみに基づいて、50 月の会合での XNUMXbp の利上げという当社の予測を、より確信を持って受け入れることができたでしょう。

ただし、週後半の金融セクターのニュースは、この電話を複雑にします。 . . このニュースが進展するにつれて、米国債は安全な避難所の需要に反発し、パウエルの証言に続いて50％をはるかに超えて上昇した後、50％を下回る50bpの利上げの可能性で設定されたフェデラルファンドの先物が値付けされました.

一方、JPモルガンのフィービー・ホワイト氏は金曜日、「労働供給の改善と賃金インフレの緩和はFRBからの圧力をいくらか軽減するはずだ」と主張した。 ホワイト氏は、SVB関連の安全策への突撃は、「市場の伝染やより広範な火売りのリスクがほとんどない」にもかかわらず発生したと書いており、特に今週火曜日の消費者物価インフレデータが低下すると、市場はすぐに金融政策に再び焦点を当てることを示唆している.

これを解析する方法は？ ここで、事実をどのように結び付けるかを説明します。

コントラ・ケラー氏によると、賃金上昇の鈍化傾向は意味のあるディスインフレのシグナルであり、力強い雇用の伸びそのものよりもインフレに関連していると主張したい. また、今四半期の企業からの、雇用は 簡単になる. はい、給与データは月ごとにノイズが多い可能性がありますが、最近のデータの内臓はひどい歪みを示唆していません. Inflation Insights の Omair Sharif が指摘しているように、13 件中 XNUMX 件が測定されました。 セクター 過去 XNUMX か月間の賃金の伸びの鈍化を経験しており、XNUMX 月の数字はノイズではなくシグナルであることを示しています。 大まかな傾向は非常に明確です。

白は 多分 特に政府が介入した今、SVBの安全への逃避はやり過ぎだというのは正しい。 しかし、銀行の取り締まりがなくても、SVB の混乱は FRB の政策と市場に長期的な影響を与える可能性があります。

先週のパウエル議長の公の証言を考えてみてください。彼は利上げのペースを速めることをテーブルに戻しました。 そのツール — ピーク率とは対照的に、増加のペース — は、雇用データや今週のCPIが示すものを含む、短期的な経済データによって最も影響を受けるでしょう. SVB はおそらくこれになんらかの影響を与えることはありません。 しかし、時間の経過とともに、引き締めをタイマーに課すことになるため、FRB の高長期政策スタンスに影響を与える可能性があります。 SVB の永遠の低金利への XNUMX 階建ての賭けは、特異な愚かさでした。 しかし、より厳格な政策により、やがて他の愚かさが明らかになり、その性質は私たちが推測することしかできません. SVB からの放射性降下物がすでにそうであるように、それらは経済に損害を与えるでしょう。 そして、より多くのものが壊れるほど、持続可能性が低くなります。 (イーサン・ウー)

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