SVB は銀行の炭鉱のカナリアではない

おはよう。 仕事の日へようこそ。 予測担当者は、205,000 月に XNUMX 人の雇用が追加されたと考えています。 彼らは先月も似たようなことを考えていたが、実際の XNUMX 月の雇用数は XNUMX 万件を超え、誰もが吹き飛ばされた。 それ以来、多くの人が XNUMX 月の強いデータを暖かい冬のまぐれとして振り払ってきました。 今日の別のバンパー給与レポートは、却下するのが難しくなります。 私達に電子メールを送り： [メール保護] & [メール保護].

シリコンバレー銀行

シリコンバレー銀行の株価は昨日、同社がバランスシートに大きな変更を加え、新しい資本を調達すると発表した後、60％下落した. これは大きな動きですが、市場全体の文脈では、特に大きな話ではありません。 木曜日の急落後、SVB の時価総額はわずか 6 億ドルです。

非常に何ですか 大きな物語 銀行は一般的にニュースで急落したということです。 KBW銀行指数は8%下落した。 このように見てみましょう: 昨日の JP モルガン チェースの 5.4% の同調的な下落は、SVB 自身の株式の下落 (22 億ドル) よりもはるかに大きな価値の下落 (9.5 億ドル) を表しています。 銀行業界全体の身震いは、SVB での失敗がより大きな問題の象徴であることを示唆しています。 それは...ですか？

短い答えはノーです。 これを言うと、私はひどく緊張します。 金融ジャーナリストにとっては、実現する可能性を否定するよりも、実現しない災害を予測する方がはるかに安全です。 しかし、SVB の問題は、他のほとんどの銀行が共有していないバランスシートの特殊性から生じます。 他の銀行が同様の問題を抱えている程度までは、はるかに穏やかなはずです。 ただし、重要な補遺が 2007 つあります。それは、銀行業界では、自信の喪失が自然に命を奪う可能性があるということです。 SVB スタイルの問題が広まっていると多くの人が考えると、悪いことが起こる可能性があります。 銀行は今後数日間、「評価損や増資を行う必要はない」と主張するでしょう。 これは誰の神経を落ち着かせることもありません。 それどころか、8-XNUMX のエコーのように聞こえます。

それでは、事実から始めましょう。 SVB の問題は次の図に要約できます。

SVB はカリフォルニアのテクノロジー産業に対応しており、これらの産業とともに何年にもわたって急速に成長してきました。 しかし、その後、コロナウイルスのパンデミックブームにおける投機的資金調達の爆発により、預金（濃い青色の線）は非常に急速に上昇しました. SVB の主要な顧客であるテクノロジー スタートアップ企業は、ベンチャー キャピタリストがかき集めた資金をどこかに預ける必要がありました。 しかし、SVB には、預金が入ってくる金利でローンを組む能力がなく、おそらくその傾向もありませんでした (水色の線)。そのため、代わりに資金を投資しました (ピンクの線) — 圧倒的に長期の固定金利で、政府が保証する債券。

これは良い考えではありませんでした。なぜなら、SVB がより高い金利に対して二重の感応度を得るからです。 バランスシートの資産側では、金利が上昇すると、これらの長期債務証券の価値が低下します。 負債の側面では、金利が高いということは、テクノロジーに押し込まれる資金が少なくなることを意味し、したがって、安価な預金資金の供給が少なくなることを意味します。

これは、SVB が引き出しに対応できない流動性危機に直面していたことを意味するものではありません (ただし、なんらかの方法でひどく失敗した銀行は、突然の暴走に直面する可能性があります)。 主な問題は収益性です。 企業は、個人の預金者とは異なり、預金について非常に価格に敏感です。 金利が上昇すると、企業は預金の利回りが上がることを期待し、それが起こらなければお金を動かします。 ほとんどの小売預金者は気にすることはできません。 そして、SVB の預金者は圧倒的に企業です。

SVB の資産の利回りは、金利が低いときに購入された長期国債の水準によって決まります。 その間、その資金調達コストは急速に上昇しています。 第 2.33 四半期の預金コストは、14 年第 2021 四半期の .3.36% から 1.99% 上昇しました。これは悪いことですが、致命的ではありません。 ％であり、引き締めを示していますが、依然としてプラスのスプレッドです。 しかし、金利がさらに上昇しなくても、預金の繰り越しが増えるにつれ、預金コストは上昇し続けるでしょう。

SVB が 21 億ドルの債券を売却したのはそのためです。 これらの資金をデュレーションの短い証券に再投資し、利回りを高め、さらなる利上げに備えてバランスシートをより柔軟にする必要がありました。 そして、それらの売却で生じた損失を補うために資本を調達する必要がありました（金利が低いときに債券を購入し、金利が高いときにそれを売却すると、損失が発生します）。 

他のほとんどの銀行が同様の危機に直面しないのはなぜですか? まず、SVB ほど事業用預金の割合が高い銀行は他にほとんどないため、SVB ほど資金調達コストが急激に上昇することはありません。 典型的な地方銀行である Fifth Third では、第 1.05 四半期の預金コストは 0.96% にとどまりました。 巨大なバンク・オブ・アメリカでは、この数字は XNUMX% でした。

第 56 に、変動金利ローンではなく固定金利証券に資産をロックしている銀行は、SVB ほど他にありません。 有価証券は SVB の資産の 25% です。 フィフス サードでは、この数字は 28% です。 バンク・オブ・アメリカでは XNUMX% です。 それはまだ多くの債券であり、銀行のバランスシートで保持されています 市場価値を下回る. 債券の低利回りは利益の足かせになるだろう。 ただし、これは驚くことでも秘密でもありません。SVB よりもバランスの取れたビジネスを展開している銀行は、この問題を乗り切ることができるはずです。

ほとんどの銀行の純金利マージン (資産利回りから資金調達コストを差し引いたもの) は、間もなく縮小し始めるでしょう。 これは通常のサイクルの一部です。金利が上昇すると、資産の利回りが急速に上昇し、預金コストが追いつきます。 RBC の銀行アナリストである Gerard Cassidy は、NIM が第 XNUMX 四半期または第 XNUMX 四半期にピークに達し、そこから減少すると予想しています。 しかし、SVB が岩にぶつかる前に、誰もがこれが来ることを知っていました。 RBC は今週、年次銀行会議を開催し、すべての主要な地方銀行が発言しました。 正味受取利息のガイダンスを引き下げたのは XNUMX 社 (Key Corp) だけでした。

ほとんどの銀行にとって、より高い金利は、それ自体が朗報です。 それらは、負債側を傷つけるよりも、バランスシートの資産側を助けます。 もちろん、FRBが政策を引き締めているために金利が上昇し、その政策引き締めが経済を不況に追い込むとしたら、それは銀行にとって悪いことです。 銀行は景気後退を嫌います。 しかし、そのリスクも、SVB の非常に悪い日の前によく知られていました。

SVB はその反対です。金利が上昇すると、資産側で有利になるよりも、負債側で不利になります。 Oppenheimer 銀行のアナリストである Chris Kotowski が要約しているように、SVB は「一般的に資産に敏感な世界において、負債に敏感な異常値」です。

SVB は銀行の炭鉱のカナリアではありません。 その問題は、セクターを傷つける一般的な信頼の喪失を引き起こす可能性がありますが、それには別の比喩が必要です。おそらく、混雑した劇場で火を叫ぶことです. 投資家は冷静さを保ち、ファンダメンタルズに目を向けるべきです。

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