FRBが利上げを行うと0ドルになる可能性のある株：ペロトン

資本への容易な/安価なアクセスで浮かんでいる現金を燃やす会社のための時間が不足しています。 これらの「ゾンビ」企業は、以前ほど簡単ではない債務や資本を増やすことができない場合、破産するリスクがあります。

FRBが金利を引き上げ、量的緩和を終了するにつれ、安価な資本へのアクセスは急速に枯渇しています。 同時に、多くの企業はマージンの低下に直面しており、借り換えの可能性なしに利息の支払いを怠ることを余儀なくされる可能性があります。 これらのゾンビ企業が浮き沈みを維持するために必要な現金を使い果たすと、リスクプレミアムが市場全体で上昇し、流動性がさらに圧迫され、一連の企業のデフォルトがエスカレートする可能性があります。

このレポートは、株式が0株あたり$XNUMXになるリスクが高いゾンビ企業であるPeloton（PTON）を取り上げています。

現金がほとんどないゾンビ企業はリスクが高い

大量の現金を燃やし、手元に現金がほとんどない企業は、今日の市場ではリスクがあります。 このような環境で資金調達を余儀なくされることは、たとえ会社が最終的に成功したとしても、既存の株主にとっては良くありません。

図1は、過去1か月（TTM）のフリーキャッシュフロー（FCF）の燃焼と貸借対照表の現金に基づいて、最初に現金を使い果たす可能性が最も高いゾンビ企業を示しています。 図XNUMXの各企業には次のものがあります。

• ネガティブインタレストカバレッジレシオ（EBIT /支払利息）
• TTMに対する負のFCF
• TTMFCF燃焼率を助成するためにより多くの資本が必要になるまでの24か月未満
• デンジャーゾーンのピックになりました

当然のことながら、株価が0ドルになるリスクが最も高いのは、2020年から2021年のミーム株主導の市場狂乱の間に投資家が見落としていた、基礎となるビジネスモデルが貧弱な企業です。 Carvana、Freshpetなどの企業FRPT
、Peloton、およびSquarespace（SQSP）は、過去XNUMXか月間のFCF燃焼に基づいて、貸借対照表にXNUMXか月未満の現金を持っています。 これらの株には、ゼロになるリスクがあります。

図1：手元現金の価値が1年未満のデンジャーゾーン株：22QXNUMX現在

「破産前の月数」を計算するために、TTM FCFバーンを12で割りました。これは、毎月のキャッシュバーンに相当します。 次に、貸借対照表の現金と同等物を1年第22四半期まで毎月のキャッシュバーンで割ります。

そして過大評価されたゾンビ株は最も危険です

将来の利益成長への高い期待を組み込んだ株式評価は、わずか数か月分の現金が残っているゾンビ企業の株式を所有することにより多くのリスクを追加します。 最もリスクの高いゾンビ企業にとって、株価は 短期 会社が直面している苦痛だけでなく、それは非現実的に楽観的な仮定を反映しています 長期的 会社の収益性。 これらの株式では、過大評価リスクが短期キャッシュフローリスクの上に積み重なっています。

以下では、ペロトンを詳しく見て、会社のキャッシュバーンと株価がさらに下がる可能性があることを詳しく説明します。

ペロトンインタラクティブ（PTON）

私は、IPOの前に2019年XNUMX月にPeloton（PTON）を危険地帯に置き、株式に対する私の否定的な意見を繰り返しました 以来何度も。 私の最初のレポート以来、株価はS＆P 500を91％上回っています。 92週間の最高値から52％、年初来で73％、74年2022月の最新のレポートからXNUMX％下落した後でも、株価ははるかに下落していると思います。

Pelotonの問題は、過去XNUMX年間の株価の下落を考えると、十分に電報で伝えられていますが、投資家は、同社の事業資金として数か月分の現金しか残っていないことに気付かないかもしれません。

特に2020年と2021年の急速なトップラインの成長にもかかわらず、ペロトンのフリーキャッシュフロー（FCF）は、2019会計年度以降、毎年マイナスになっています。それ以来、ペロトンは図3.7に示すように2億ドルのFCFを使い果たしました。

Pelotonは、3.3会計年度に終了したTTMで3億ドルのFCFを消費しました。 22会計年度の終わりに貸借対照表にわずか879億3万ドルの現金と現金同等物があるので、ペロトンの現金残高は、22会計年度の終わりからわずか3か月間会社を浮き上がらせることができます。

上記の状況と同様に、ペロトンは750年間のタームローンでXNUMX億XNUMX万ドルを調達しました。 2022年XNUMX月 バランスシートを強化するのに役立ちます。 債務は非常に債​​権者に優しいものです。これは、担保付きオーバーナイトファイナンスレート（現在は6.5％に等しい）を1.45パーセントポイント上回り、ペロトンが債務のいずれかによって格付けされないことを選択した場合、50ベーシスポイント増加します。主要な信用格付け機関。 さらに、債務は、ペロトンが最初のXNUMX年間に返済するのに費用がかかるように構成されています。 この新しい現金は、TTMの現金燃焼率に基づいて、会社をXNUMXか月間浮かび上がらせることができます。

過去11年間の平均FCF燃焼を想定し、XNUMXか月前に調達した追加資本を含めると、ペロトンはさらに資本を調達するか廃業するまでにXNUMXか月の現金しか残っていません。

図2：ペロトンの累積フリーキャッシュフロー
フロー2
3年度第22四半期まで

年次日付は会計年度を表します。 ペロトンの会計年度は、各暦年の30月XNUMX日に終了します。

逆DCF数学：需要が弱まっているにもかかわらず、ペロトンの価格はXNUMX倍になります

以下で私は 逆割引キャッシュフロー（DCF）モデル Pelotonの株価に組み込まれた将来のキャッシュフローの期待を分析します。 また、ペロトンの収益がより合理的な速度で成長した場合の株式の下振れの可能性を強調するための追加のシナリオを提供します。

私がペロトンを仮定すると：

• NOPATマージンはすぐに1.7％に向上します（TTMの-30％と比較して、Pelotonの史上最高のマージン）。
• 収益は16年まで毎年2028％増加し、その後

今日の株価は11株あたりXNUMXドルの価値があり、現在の株価と同じです。

この中の シナリオ、ペロトンは12.1会計年度に2028億ドルの収益を生み出します。これは、TTMの収益の3倍以上、7会計年度の収益の2020倍です。 ペロトンの収益は12.4億ドルで、17年のカレンダーでの総アドレス可能市場（TAM）の2027％のシェアを意味します。 オンライン/仮想フィットネス & 在宅フィットネス機器 市場。 参考までに、2020年のカレンダーまたはパンデミックが大幅に増加する前のTAMのペロトンのシェアはわずか13％でした。 公開されている販売データを持つ競合他社のうち、NordicTrackとProFormの所有者であるiFit Health、Beachbody（BODY）、Nautilus（NLS）は、9年にTAMのそれぞれ6％、4％、2020％を保有していました。

現在の市場環境、サプライチェーンの問題、大幅な価格とサブスクリプションの変更を考慮して、Pelotonが市場シェアを大幅に拡大し、同時に過去最高のマージンを達成すると想定するのは楽観的すぎると思います。 以下に詳述するより現実的なシナリオでは、株式には大きな下振れリスクがあります。

コンセンサスが正しければ、PTONには45％以上のマイナス面があります

XNUMX番目のDCFシナリオを実行して、コンセンサス収益の見積もりでPelotonが成長した場合に、Pelotonを所有することによる下振れリスクを強調します。 私がペロトンを仮定すると：

• NOPATマージンが1.7％に向上し、
• 収益は、2022年、2023年、および2024年にコンセンサスレートで増加し、
• 14-2025年（2028年からのコンセンサスの継続）の収益は年間2024％増加し、その後

在庫はちょうど価値があるでしょう 今日は6株あたりXNUMXドル –現在の価格に対して45％のマイナス面。 このシナリオは、ペロトンの収益が7.2年度に2028億ドルに増加することを意味します。これは、10年の獲得可能な市場全体の2028％のシェアを意味します。

Pelotonがこのシナリオで想定している収益の伸びまたは利益率の改善を達成できない場合、株価の下振れリスクはさらに高くなり、株価は0株あたりXNUMXドルに下落するリスクがあります。

図3は、Pelotonの過去の収益を、上記の各DCFシナリオによって示される収益と比較しています。

図3：ペロトンの過去および暗黙の収益：DCF評価シナリオ

日付は、毎年XNUMX月まで実行されるPelotonの会計年度を表します

上記の各シナリオでは、Pelotonが運転資本や固定資産を増やすことなく、収益、NOPAT、およびFCFを増やすことも想定しています。 この仮定はほとんどあり得ませんが、現在の評価に組み込まれている期待を示す最良のシナリオを作成することができます。 参考までに、ペロトンのTTM投資資本は2018年度の2倍です。 上記のDCFシナリオXNUMXで、ペロトンの投資資本が同様の過去の割合で増加すると仮定すると、下振れリスクはさらに大きくなります。

開示：David Trainer、Kyle Guske II、およびMatt Shulerは、特定の株、スタイル、またはテーマについて書くことに対して報酬を受け取りません。