FRBが利上げを行うと0ドルになる可能性のある株：Carvana

資本への容易な/安価なアクセスで浮かんでいる現金を燃やす会社のための時間が不足しています。 これらの「ゾンビ」企業は、以前ほど簡単ではない債務や資本を増やすことができない場合、破産するリスクがあります。

FRBが金利を引き上げ、量的緩和を終了するにつれ、安価な資本へのアクセスは急速に枯渇しています。 同時に、多くの企業はマージンの低下に直面しており、借り換えの可能性なしに利息の支払いを怠ることを余儀なくされる可能性があります。 これらのゾンビ企業が浮き沈みを維持するために必要な現金を使い果たすと、リスクプレミアムが市場全体で上昇し、流動性がさらに圧迫され、一連の企業のデフォルトがエスカレートする可能性があります。

このレポートは、株式が0株あたりXNUMXドルになるリスクが高いゾンビ企業であるCarvana（CVNA）を取り上げています。

現金がほとんどないゾンビ企業はリスクが高い

大量の現金を燃やし、手元に現金がほとんどない企業は、今日の市場ではリスクがあります。 このような環境で資金調達を余儀なくされることは、たとえ会社が最終的に成功したとしても、既存の株主にとっては良くありません。

図1は、過去1か月（TTM）のフリーキャッシュフロー（FCF）の燃焼と貸借対照表の現金に基づいて、最初に現金を使い果たす可能性が最も高いゾンビ企業を示しています。 図XNUMXの各企業には次のものがあります。

• ネガティブインタレストカバレッジレシオ（EBIT /支払利息）
• TTMに対する負のFCF
• TTMFCF燃焼率を助成するためにより多くの資本が必要になるまでの24か月未満
• デンジャーゾーンのピックになりました

当然のことながら、株価が0ドルになるリスクが最も高いのは、2020年から2021年のミーム株主導の市場狂乱の間に投資家が見落としていた、基礎となるビジネスモデルが貧弱な企業です。 Carvana、Freshpet、Peloton、Squarespace（SQSP）などの企業は、過去XNUMXか月間のFCFの燃焼に基づいて、貸借対照表にXNUMXか月未満の現金を持っています。 これらの株には、ゼロになるリスクがあります。

図1：手元現金の価値が1年未満のデンジャーゾーン株：22QXNUMX現在

「破産前の月数」を計算するために、TTM FCFバーンを12で割りました。これは、毎月のキャッシュバーンに相当します。 次に、貸借対照表の現金と同等物を1年第22四半期まで毎月のキャッシュバーンで割ります。

そして過大評価されたゾンビ株は最も危険です

将来の利益成長への高い期待を組み込んだ株式評価は、わずか数か月分の現金が残っているゾンビ企業の株式を所有することにより多くのリスクを追加します。 最もリスクの高いゾンビ企業にとって、株価は 短期 会社が直面している苦痛だけでなく、それは非現実的に楽観的な仮定を反映しています 長期的 会社の収益性。 これらの株式では、過大評価リスクが短期キャッシュフローリスクの上に積み重なっています。

以下では、Carvanaを詳しく見て、会社のキャッシュバーンと株価がさらに下がる可能性があることを詳しく説明します。

カルヴァナ（CNVA）

私は2020年500月にCarvana（CVNA）をデンジャーゾーンに置きましたが、それ以来、株価はS＆P 95を93％上回っています。 52週間の最高値から89％、年初来で67％、2022年XNUMX月のレポートからXNUMX％下落した後でも、株価にはさらにマイナス面があると思います。

Carvanaは、2017年に上場して以来、どの年もプラスのフリーキャッシュフローを生み出すことができませんでした。2016年以降、Carvanaは図8.3によると、FCFで2億ドルを燃やしました。 TTMを介したFCFの4.0Q1で終了しました。 22年第247四半期末の貸借対照表に1億22万ドルの現金および現金同等物があったため、Carvanaの現金残高は1年第22四半期からXNUMXか月未満しかキャッシュバーンを維持できなかったでしょう。

当然のことながら、Carvanaは3.3年2022月に10.25億ドルの無担保シニア債を発行しました。これは、4.875％の金利を負担します。 債務の金利は、2021年2.2月に発行されたシニア無担保債のXNUMX％の金利よりも大幅に高くなっています。ただし、Carvanaは収益を使用して、ADESAの米国オークションのXNUMX億ドルの買収に資金を提供しているため、この資本のほとんどはすでに計上されています。仕事。

CarvanaがADESA取引後に残っている1.1億ドルの現金をポケットに入れていると仮定すると、TTMのキャッシュバーンレートに基づいて、会社にはあとXNUMXか月の現金が残っています。 会社のFCF燃焼がXNUMX年平均に減速したとしても、追加の資本はビジネスをわずかXNUMXか月間浮かせ続けるでしょう。 わずかXNUMXか月前に資金を調達したにもかかわらず、Carvanaは今年末までにさらに資金を調達する必要があるでしょう。

図2：2016年以降のCarvanaの累積フリーキャッシュフロー

評価は、CarvanaがXNUMXつの最大の中古車ディーラーよりも多くの売上を生み出すことを意味します

逆割引キャッシュフロー（DCF）モデルを使用して、Carvanaの現在の評価に組み込まれた将来のキャッシュフローの期待値を分析します。 中古車の価格が急騰したときの激しい競争とマイナスの利益率にもかかわらず、Carvanaの株価は、ビジネスがCarMaxよりも高いレベルに収益を伸ばすかのように価格設定されています KMX
およびAutoNation AN
、実現する可能性が非常に低い偉業。

現在の25株あたりXNUMXドルの価格を正当化するために、私のモデルは、Carvanaが次のことを行う必要があることを示しています。

• すぐにNOPATマージンを3％に改善します（2021年のNOPATマージンは-1％を超えますが、CarMaxを4％下回る）。
• 年間複利で収益を15％増加させる（1.6倍 投影 今後2027年間のXNUMX年までの業界の成長）。

この中の シナリオ、2028年のCarvanaの収益は34.1億ドルに達します。これは、CarMaxのTTM収益の106％であり、128つの最大の中古車ディーラーであるAutoNationのTTM収益のXNUMX％です。

このシナリオは、同社が1.2年に約2028万台の小売車と卸売車を販売するのに対し、過去632,000か月で14.1台をわずかに超えることを意味します。 この含意は、暗黙の収益を車両あたりの暗黙の収益で割って計算されます。 TTM全体で、Carvanaは合計632億ドルの収益を生み出し、小売車と卸売車を合わせて22.2千台を販売しました。これは、販売台数あたり約3.5千ドルの収益に相当します。 年間2028％のインフレを想定すると、28.3年に販売されたユニットあたりの収益は約XNUMX千ドルになります。 このような高い売上高は、米国最大の中古車小売業者であるCarMaxがTTMで販売した車両のXNUMX分のXNUMXになります。 確かに中古車である成熟した市場では、その多くの成長は手ごわい競争相手からかなりの市場シェアを奪うことを必要とします。

このシナリオはまた、CarvanaがNOPATをTTMの-446億1.0万ドルから2028年には82億ドルに増やすことを意味します。これは、CarMaxの2022年度のNOPATのXNUMX％です。

Carvanaが業界の速度で成長する場合の80％のマイナス面

以下では、追加のDCFシナリオを確認して、Carvanaの収益が 中古車産業 マージンはCarMaxの半分に上昇します。

私がCarvanaのものを仮定するならば：

• NOPATマージンは2％に向上します（2021年のNOPATマージンは-1％未満、TTMマージンは-3％、CarMaxのTTMマージンの半分）、
• 収益は2022年と2023年にコンセンサスレートで成長し、
• 収益は9年から2024年まで年間2028％増加し（2027年までの予測される業界成長率に等しい）、その後

在庫はちょうど価値があるでしょう 今日は5株あたりXNUMXドル –現在の価格に対して80％のマイナス面。

このシナリオでは、会社は32.1年に収益を2028億ドルに増やし、Carvanaが販売された車両28台あたり約1.1千ドルを生成すると仮定すると（以前のシナリオと同じ仮定を使用）、会社は2028年に69万台の車両を販売し、TTMレベルからほぼ2022倍になります。カーマックスがXNUMX年度に販売した車両のXNUMX％。

このシナリオは、CarvanaがNOPATをTTMの-446億657万ドルから2028年には53億2022万ドルに増やすことを意味します。これは、CarMaxのXNUMX年度のNOPATのXNUMX％です。

図3は、これらのシナリオにおけるCarvanaの暗黙の将来のNOPATを過去のNOPATと比較しています。 参考までに、CarMaxのTTNMOPATも含めます。

図3：Carvanaの歴史的および暗黙のNOPAT：DCF評価シナリオ

上記の各シナリオでは、Carvanaが運転資本や固定資産を増やすことなく、収益、NOPAT、およびFCFを増やすことも想定しています。 この仮定はほとんどあり得ませんが、現在の評価に組み込まれている期待を示す最良のシナリオを作成することができます。 参考までに、Carvanaの投資資本は86年から2015年まで毎年2021％増加しました。上記のDCFシナリオで、Carvanaの投資資本が同様の割合で増加すると仮定すると、下振れリスクはさらに大きくなります。

開示：David Trainer、Kyle Guske II、およびMatt Shulerは、特定の株、スタイル、またはテーマについて書くことに対して報酬を受け取りません。