セントルイスのエコノミストは、グレート・モデレーションが終わったかどうかを尋ねます

幸いなことに、米国の CPI は低下傾向にあり、9 月には前年比 XNUMX% を超えてピークに達しました。

コア CPI は 7 月にほぼ XNUMX% に達しましたが、それでも気が遠くなります。

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6.5 月のヘッドライン CPI は、ほとんどの市場アナリストの予想と一致して、前年比 XNUMX% でした。 

これは 7 年 2021 月以来の最初の 7.1% 未満の印刷であり、先月の XNUMX% から緩和されました。

コアCPI（非食品、非食品）エネルギー) は 6 年 2022 月以来初めてサブ 5.7% の領域に入り、前年比 XNUMX% で入りました。

前月の CPI は実際には -0.1% に低下しましたが、コアの読み取り値は前のリリースの 0.3% から 0.2% に上昇しました。

心理的な 7% の水準を突破したことで、FRB が今月後半に利上げの規模を従来の 25 bps に緩和するとの市場の見方はほぼ一致しました。  

ＣＰＩ発表の５分前、 CMEのフェドウォッチ ツールは、次の会議で 25 bps の利上げの可能性が 77.3% であることを示しました。

出版後すぐに、これは 97.2% に急増しましたが、現在は約 91% にやや緩和されています。

グレートモデレーションは終わりましたか？

セントルイス連邦準備銀行の Michael McCracken と Trần Khánh Ngân は、興味深い論文を執筆しました。 紙 今後のインフレについて。

上の以前の作品 インベズ 最近では 経済の 過去の歴史を振り返ると、米国で CPI が 8% を超えた例が XNUMX 回ありました。

どちらの場合も、インフレ 拒否した 急いで容赦し、

8 年代と 1973 年代には、米国の消費者物価上昇率が 1975% を超えたことが 8 回ありました。 まず、23 年から 1978 年にかけて、1982 か月連続で 41% を超えていました。 XNUMX 番目のケースでは、XNUMX 年から XNUMX 年にかけて、これが XNUMX か月連続で続きました。

対照的に、2022 年には総合 CPI とコア CPI の両方が XNUMX 年ぶりの高値に達しましたが、そのような悪質なインフレは以前よりもはるかに速いペースで「抑制」されています。

大部分は、FRB による超大規模な利上げの相次ぐものです (記事を読むことができます)。 こちら）は急激な後退を仕掛け、短期的には確かにある程度の成功を収めています.

しかし大きな問題は、目もくらむほどのインフレ率がこれほど長く続くとしたら、今度はどうなるのかということです。

消費者物価指数は長期平均まで急速に低下し続けるのでしょうか、それとも一貫して高いインフレの非常に暗い日々に直面しているのでしょうか?

二つの現実

最近の米国の経済史は、大まかに XNUMX つに分けることができます。

1945 つ目は、1983 年から XNUMX 年までのブレトンウッズ後 (および第二次世界大戦の終結) です。

1983 年以降、インフレははるかに抑えられ、制限されていました。  

この期間は「グレート・モデレーション」として知られています。

もちろん、世界金融危機以降、この差はさらに大きくなりました。

この変化が 1980 年代に起こった理由はいくつかあります。

主な要因は、おそらく労働力のグローバル化です。

米国企業が利用できる労働力のプールは突然多様化し、他の国からの高度に熟練した労働者が、多くの場合、割引価格で米国市場に参入しました。

これにより、アメリカ人労働者の賃金が引き下げられ、インフレがより管理しやすくなる新たなマクロ経済の時代が到来しました。

米国などの先進国では、労働者の報酬がインフレ傾向を決定する上で大きな役割を果たしています。

連邦準備制度 ノート つまり、この期間に、

…製造業からサービス業への移行は、ボラティリティを低下させる傾向があるだろう…情報技術と通信の進歩により、企業はより効率的に生産し、生産プロセスをより効果的に監視できるようになった可能性がある…多くの産業の規制緩和が柔軟性の向上に貢献した可能性があるこれにより、経済はさまざまな種類のショックに対してよりスムーズに適応できるようになり、経済の安定性が向上します。

数学

著者らは、労働統計局 (BLS) と経済分析局 (BEA) からのデータを調査し、インフレのダイナミクスがグレート モデレートの開始前から開始中にどのように変化したかを理解しました。

そうするために、彼らは、CPI、コアCPI、PCE、およびコアPCEのXNUMXつのインフレ指標の時系列間の自己相関を計算しました。

簡単に言えば、入力の XNUMX つ (CPI など) とそれ自体の遅延バージョンとの間に関係があるかどうか、つまり、入力が過去の値の影響を受けているかどうか、またそうである場合は、その量と期間に関係があるかどうかをテストしました。どのぐらいの間。

最初のグラフは、1960 年から 1983 年までの 2 つの変数とそれぞれのラグ値の関係を XNUMX 年間追跡したものです。

XNUMX つの測定値はすべて非常にぎっしり詰まっており、それぞれが時間の経過とともにほぼ同等の大きさでラグの影響を受けていることを意味します。

最初に (つまり、XNUMX ～ XNUMX か月後)、以前に記録されたインフレ率の値に大きく依存していることを示しています。

24 か月の期間が経過した後も、それぞれのラグとの相関関係は依然として非常に強く、各指標の勢いが持続し続けており、シリーズの履歴に大きく影響されていることを示唆しています。

そのような環境では、インフレ率が高いと、それが長期間続く傾向があります。

1983 年以降のシリーズは、劇的に異なる状況を示しています。

コア測定値は 24 か月後でもラグの強い影響を示し続けていますが、見出し (非コア) 測定値は自己相関係数の急激な低下を示しており、それぞれのシリーズ履歴の影響が著しく希薄化していることを示唆しています。

その結果、1983 年以降のインフレ率、特にヘッドラインがそれ以前に比べて持続する可能性ははるかに低くなりました。

著者は、

あまり明白ではありませんが、これはコア指標にも当てはまります。同じ期間では、コア CPI と PCE の自己相関係数は、一般に、グレート モデレーション期間中よりもグレート モデレーション前期間の方が少し高くなります。

過去 1980 年ほどのインフレの混沌とし​​た経路を考えると、著者は、グレート モデレーションから XNUMX 年代以前の環境、つまり、より永続的なインフレに移行する可能性があると主張しています。

もしそうなら、それは家計のポートフォリオとより広範な金融安全保障にとって非常に悪いニュースになるでしょう.

次に何が来ますか？

1980 年代と現在の最大の違いの XNUMX つは、保護主義の急激な台頭です。

各国は、サプライ チェーンの要件を満たし、セーフティ ネットを構築するために、ますます内部に目を向けたり、緊密な地域ネットワークを構築したりしています。

世界的に利用可能な労働力プールの急激な減少は、特に米国などの国でインフレを引き起こすことは間違いありません。

この懸念の多くは、世界的な経済への過度の依存に起因する脆弱性からも生じています。 ドル そして、1997 年の危機の際にアジアのタイガースが支払わなければならなかった大きな代償。 

短期的には、ピボットのリスクが残り、地政学的な考慮事項が頭上に迫り続けます。

FRB の信頼性が最も重要であるため、FRB の説明が弱ければ、インフレ圧力が再び高まることになります。