S&P 500 企業は 1 年上半期の収益成長を抑制し、22 年下半期のさらなる成長を示した

収益の伸びが引き続き力強いという説を支持するために、S&P 500 の企業経営者は 2022 年前半の収益を意図的に過小評価し、比較すると下半期の収益が良く見えるようにしたと思います。 このサンドバギングの証拠は、 営業利益 [によって計算されるように S＆Pグローバル (SPGI)] と S&P 500 企業の GAAP 収益は、久しぶりにコア収益を下回りました。 詳細については、図 1 を参照してください。 私の Core Earnings 調査は、最新の監査済み財務データに基づいています。これは、ほとんどの場合、2Q22 10-Q のカレンダーです。

レガシー収益は市場の収益性について意見が一致しない

2 年第 22 四半期終了のトレーリング XNUMX か月 (TTM) では次のようになります。

• S&P グローバルの営業利益は、1 年第 4 四半期に 1% 上昇した後、中核利益を 22% 下回る
• GAAP 収益は、3 年第 4 四半期に 1% 上昇した後、Core 収益より 22% 低下しています。
• 非経常的な項目を削除するように調整されていると宣伝されている Street Earnings は、Core Earnings よりも 9% 高く、9Q1 に 22% 上昇しました。

営業利益と GAAP 利益の前四半期比での突然の下落は、別の「台所の流し」期間、または企業の経営者が上半期の業績をサンドバッグして、今年の残りの部分で相対的な成長を達成しやすくします. つい最近私が見たのは 2020 年の流し台効果で、企業は COVID-19 を理由に 2008 年以降のどの年よりも多くの資産を償却しました。別の市場メルトダウンを見越して、同様のプレイブックを使用します。

図 1: 営業 vs. ストリート vs. GAAP vs. Core Earnings: 500 年半ば以降の S&P 2021

以下では、従来の収益指標と Core Earnings の乖離を強調し、最近の各指標の変化を調べます。 従来のデータセットの欠陥が測定値の違いを引き起こします。 Core Earnings は、従来のデータセットでは把握できなかった、脚注に埋もれている異常な利益/損失を説明するための優れた仕事をしているだけです。

通りの収益はS&P 500の利益を誇張し続けています

Street Earnings は、GAAP や Operating Earnings とは異なり、2Q22 に終了した TTM の Core Earnings を誇張し続けています。 2Q22 の前四半期比:

• 街頭収益は 219.37 ドル/株から 225.83 ドル/株 (3%) に改善しました。
• 中核利益は 201.16 ドル/株から 207.37 ドル/株 (3%) に改善しました。

2Q22 に終了した TTM では、Street Earnings は Core Earnings より 9% 高く、1Q22 と同じままです。

図 2: 過去 4 か月の収益: コア収益とストリート収益: 19 年第 2 四半期から 22 年第 XNUMX 四半期まで

S&P グローバルの営業利益の下落はコア利益に反映されていない

2Q22 の S&P 500 の営業利益は、3 年第 20 四半期以来初めてコア利益を過小評価しました。

2Q22 の営業利益は QoQ で 2% 減少しましたが、Core Earnings は QoQ で 3% 増加しました。 営業利益は、2Q22 の Core Earnings より 1% 低くなっています。

前年比 (YoY)、2Q22 Core Earnings はより速いペースで改善し、27% 上昇した営業利益と比較して 17% 上昇しました。

図3：過去4か月の収益：コア収益とSPGI営業利益：19Q2 –22QXNUMX

コア収益はGAAP収益よりも信頼性が高い

2Q22 では、S&P 500 の GAAP 収益は、1Q21 以来初めてコア収益を過小評価しました。 Core Earnings に対する GAAP Earnings の低下は、大不況の直前と同様のパターンに従います。

2Q22 の GAAP Earnings は QoQ で 4% 減少しましたが、Core Earnings は QoQ で 3% 増加しました。 2 年以降、より長い期間にわたって、企業利益は GAAP 収益で示されるよりも変動が小さくなっています。 例えば：

• 2020年のGAAPベースの収益は前年比30％減少しましたが、コア収益は18％減少しました。
• 2021 年の GAAP 利益は前年比 108% 増加しましたが、コア利益は 62% 増加しました。
• 2Q22 に終了した TTM では、GAAP 収益は前年比で 20% 増加し、Core Earnings は 27% 増加しました。

図 4: 過去 4 か月の収益: GAAP 収益とストリート収益: 19 年第 2 四半期から 22 年第 XNUMX 四半期まで

勤勉さが重要 – 優れたファンダメンタルズ分析が洞察を提供

従来の収益指標は S&P 500 のコア収益を過大または過小評価しているため、アナリストが現在のバリュエーションを正当化し、価格の下落を食い止めるには、この指数にはより多くの収益成長が必要です。 高インフレ、世界中で差し迫ったエネルギー危機、継続的なサプライチェーンの混乱などのマクロ経済的要因に基づいて、投資家は、今後数四半期で収益の伸びが鈍化するか、さらには完全に減少することさえあると警告する企業が増えることを期待できます。 キッチンシンクは後から考えると簡単に見つけることができますが、GAAP収益の低下は、近い将来に何が起こるかの主要な指標になる可能性があります.

開示：David Trainer、Kyle Guske II、Matt Shuler、およびBrian Pellegriniは、特定の株、スタイル、またはテーマについて書くことに対する報酬を受け取りません。

付録 I: コア収益の方法論

上記の図では、以下を使用してコア収益を計算しています。

• 500 年 6 月 30 日から現在までの各測定期間の S&P 13 構成銘柄の四半期ごとの集計データ