米連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシート縮小は良性のプロセスではない可能性が高い、とジャクソンホールの新たな調査が警告

コロナウイルスのパンデミックが始まった2020年8.8月以来、FRBは、経済と住宅市場を維持するために低金利を維持するために国債と住宅ローン担保証券を購入することにより、バランスシートをXNUMX兆ドルに倍増させてきました。

FRB は XNUMX 月に資産の購入を停止し、ポートフォリオを徐々に縮小するプロセスを開始しました。 当局者は、これを金融政策の引き締めの別の形と見なしており、金利の上昇とともにインフレを低下させるのに役立ちます。

FRB は 95 月にバランスシートの縮小を開始し、来月には月額最大 60 億ドルまで拡大します。 これは、35 億ドルの国債と XNUMX 億ドルのモーゲージ担保証券を再投資せずにバランスシートからロールオフさせることで達成されます。

このペースでは、バランスシートが年間 1 兆ドル縮小する可能性があります。

FRBのジェローム・パウエル議長はXNUMX月、バランスシートの縮小は「XNUMX年半」続く可能性があると述べた。

この調査によると、問題は、商業銀行が FRB の政策ツールにどのように反応するかということです。

Fed が量的緩和の下で証券を購入している場合、商業銀行はバランスシートに準備金を保持します。 彼らは、ヘッジファンドやその他のシャドーバンクからの借り入れを通じて、これらの準備金を調達しています。

研究者は、FRBがバランスシートを縮小し始めると、商業銀行がこの借入を削減しないことを発見しました。

これは、FRBのバランスシートが縮小するにつれて、これらのローンを返済するために利用できる準備金が少なくなることを意味します。これらのローンは、多くの場合、ホールセール要求払預金の形であり、非常に「実行可能」です.Rajan氏は、ジャクソンホールのサイドリングに関するMarketWatchとのインタビューでミーティング。

量的引き締めの最後のエピソードでは、FRB はコースを留保し、2019 年 2020 月と XNUMX 年 XNUMX 月に市場に流動性をあふれさせる必要がありました。

「過去が繰り返される場合、中央銀行のバランスシートの縮小は完全に良性のプロセスである可能性は低く、銀行セクターのオンバランスシートとオフバランスシートの要求可能な負債を注意深く監視する必要がある」と同紙は述べた。

以前のストレスエピソードへの対応として、FRB はスタンディング レポ ファシリティを設立し、プライマリー ディーラー (政府から債務を購入する主要な金融機関) が高品質の担保に対してより多くの準備金を FRB から借り入れることができるようにしました。

ラジャン氏は、この緊急資金は「流動性が不足しているすべての人々に届くほど広くはないかもしれない」と述べた。

同紙は、流動性にアクセスできる一部の銀行は、ストレス時に流動性をため込もうとする可能性があると指摘しています。

「その場合、FRBは2019年2020月とXNUMX年XNUMX月に行ったように、再び介入して広く貸し出す以外に選択肢はない」と同紙は述べた。

これは、インフレを抑えるために金利を引き上げる FRB の計画を複雑にする可能性があります。

さらに根本的なこととして、研究者たちは、反対の政策である量的緩和が金融政策の有効なツールとして有効かどうかについて疑問を投げかけています。 量的緩和は、2020 年のコロナウイルスのパンデミック時に流動性を提供し、金融市場をサポートするために Fed によって使用されました。

FRB 当局者はしばしば QE が長期金利を引き下げ、より多くの借り入れを可能にするとして QE を正当化しますが、エコノミストはこれを示す証拠は乏しいと述べています。

元FRB議長のベン・バーナンキはかつて、量的緩和は実際には機能するが、理論上は機能しないと皮肉った。

ジャクソンホールで発表された論文は、銀行が量的緩和中に商業顧客による借り入れを増やしたのではなく、ヘッジファンドや他の企業への貸し出しを好んだという実際の証拠を主張しています。

量的緩和の代わりに、ヨーロッパと日本の中央銀行は、企業の株式と債券を直接購入し、それらに効果的に資金を提供するようになりました。

FRBが財政当局に活動を支援するよう要請するのは適切かもしれません.