あなたは大学基金のように投資すべきですか？

全米大学経営者協会（「NACUBO」）とTIAAは最近、2021年の「寄附金調査」を発表した。 この待望の年次調査では、大学の寄付金への投資配分と収益に関するレポートが提供されます。

全体として、大学の寄付金の 2021 年度は良好でした (寄付金の会計年度は 30 年 2021 月 30 日に終了しました)。 平均寄付額は 70% をわずかに上回る増加となりました。 一方で、シンプルな30/29のインデックスポートフォリオの2021年度のリターンはXNUMX%で、リターンが類似していることから、個人投資家が複雑さ、追加料金、税金を支払って投資の寄付モデルを模倣する価値があるのか​​という疑問が生じます。

NACUBO-TIAA 研究のデータを詳しく調べると、いくつかの答えが得られます。

寄付モデルの仕組み

寄付モデル (イェール モデルとも呼ばれる) は、イェール大学の最高投資責任者を長年務めたデビッド スウェンソンによって開発され、2000 年の著書で普及しました。 先駆的なポートフォリオ管理。 寄付モデルの主な特徴は次のとおりです。

• 資産クラス全体にわたる広範な分散
• 債券やコモディティなど、期待収益が低い資産への低配分
• ヘッジファンド、プライベートエクイティ、プライベート不動産、ベンチャーキャピタルなどの非流動性資産への高い配分。

1980年代半ばから、スウェンソン氏（昨年死去）はエール大学の寄付金を目を見張るような収益に導いた。 過去 11.3 年間の年率 20% の収益は、その期間で最高のパフォーマンスを示した基金です。

2000 年代に普及して以来、寄付モデルは投資業界を席巻しました。 年金制度や財団などの非課税投資家や課税対象の富裕層は、ポートフォリオを従来の株式や債券から非流動性のオルタナティブ投資に傾けることでエール大学のリターンを模倣しようとしている。

しかし、エール大学の利益はその哲学と配分だけではありません。 イェール大学の基金は 30 人の投資および法律の専門家を雇用し、多数の戦略的パートナーシップを結んでおり、その全員がトップの投資マネージャーにアクセスできる知名度を誇っています。 他の寄付金がエール大学に匹敵する優れた収益を上げている一方で（セントルイスのワシントン大学は、65年度の寄付金収益率でトップの2021％を記録し、2020年度にはXNUMX番目に高い成績を収めた）、ほとんどの寄付金はエール大学やその他のトップパフォーマンスの寄付金に追いつくのに苦労している。

割り当てへ ウィーズ/塀の中からブロードウェイ

NACUBO-TIAA の調査では、720 万ドル未満の 29 校から 25 億ドルを超える 136 校まで、1 の大学寄付に関するデータが提供されています。 データによれば、大規模な基金はヘッジファンド、プライベートエクイティ、ベンチャーキャピタル、実物資産などのオルタナティブ資産クラスへの配分が大きく、小規模な基金では公開株式や債券への配分が比較的大きくなっている。 720 の寄付金はすべて、下のグラフの右側にある配分に合計されます。 70/30 モデルは左側です。

パッシブとアクティブの観点から見ると、基金は国内公開株式の 70%、国際株式の 90% に対してアクティブ運用マネージャーを多用しています。 もちろん、プライベートエクイティ、ベンチャーキャピタル、不動産投資も同様に活発です。

寄付金の収益を70/30のインデックスポートフォリオと比較する

寄付金モデルに固有の非流動性、複雑さ、手数料が大学にとって価値があるかどうかを判断するために、寄付金の収益を、公開株式 70%、債券と現金 30% からなる単純なポートフォリオの収益と比較してみましょう。¹

前述したように、寄附金と 70/30 インデックス ポートフォリオは、2021 年に限らず、区別できない収益を生み出しています。NACUBO-TIAA 研究の寄附金の中央値は、過去 70 年と 30 年間では 1/5 インデックス ポートフォリオよりわずかに高くなりますが、10 年と 15 年ではわずかに低くなります。 以下のチャートを参照してください。

返品データをさらに詳しく調べると、次のことがわかります。

• 2021 年度の寄付金の収益には大きなばらつきがありました。 95 パーセンタイルのマネージャーのリターンは 43% でしたが、5 パーセンタイルのマネージャーのリターンはわずか 20% でした。
• 一般に、1 年間とそれ以上の期間の両方で、大規模な基金の方が小規模な基金よりも優れたパフォーマンスを示しました。 この調査ではその理由は示されていないが、大規模基金のリターンが高いのは、債券への配分が少ないことと、プライベート・エクイティやベンチャー・キャピタルへのより積極的な配分（そして、これらの資産クラスのトップファンドへのアクセスが容易であること）によるものと考えられる。
• 全体として、基金が利用するアクティブな公開株式投資マネージャーのパフォーマンスは市場を下回りました。
• 市場に関して言えば、S&P 500 は 15 年間にわたり驚異的な成績を収めており、年間リターンは 11% 弱です。 当然のことながら、この期間の米国株以外のほとんどへの投資はS&Pの後塵を拝することになるため、両方の基金と70/30ポートフォリオが追いつかなかった。
• 興味深いことに、寄付金の約 35 分の 2021 は学生が管理するポートフォリオを持っており、それらのポートフォリオは XNUMX 年度に XNUMX% の収益率で寄付金の平均を上回りました。

個人投資家向けの要点

イェール大学、ワシントン大学、およびその他のトップ寄付金の収益は、寄付モデルが並外れた収益をもたらすことができることを示しています。 しかし、NACUBO-TIAAの調査は、平均寄付金リターンが70/30インデックスポートフォリオと区別できないことを考慮すると、多くの大学がトップパフォーマンスの寄付金を模倣しようとして多くの時間、リソース、費用を費やしているが、それを示すものはそれほど多くないことを示している。 個人投資家にとって、これは危険信号であるはずです。すべてのリソースと専門スタッフを擁する寄付金が、グループとして単純なインデックスポートフォリオよりも優れた成績を収めていない場合、個人投資家がトップの寄付金のリターンに匹敵する可能性は低くなります。

追加の要因は税金です。 寄付金は非課税ですが、個人のポートフォリオ（退職金口座を除く）は税金を浪費します。 寄付金が税金を支払えば、より節税効果の高い方法で投資することになるでしょう。 彼らの論文では もし課税対象になったらエール大学はどうするでしょうか?、パトリック・ゲデス、リサ・R・ゴールドバーグ、スティーブン・W・ビアンキは、エール大学が税金を支払った場合、次のように投資配分を変更すると結論付けた。

• アクティブ株式マネージャーとヘッジファンドを排除し、
• プライベートエクイティと実物資産への配分を削減し、
• インデックスファンドと債券の割合が増加しています。

言い換えれば、ゲデス氏と彼の同僚は、イェール大学が税金を支払わなければならない場合には、寄付金モデルよりも 70/30 のインデックス ポートフォリオに近いポートフォリオに投資するだろうと結論付けました…あなたと同じです。