ロシアはまもなく債務不履行に陥る可能性が高い。 それが市場にとって何を意味するのか。

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著者について： デビッドビアーズ Center for Financialの上級研究員です スタビリティ、ニューヨークに本拠を置くシンクタンク。 彼は 2005 年から 2011 年まで S&P グローバルのソブリン格付けチームを率い、その後はカナダ銀行とイングランド銀行で特別顧問を務めました。 このエッセイにおける彼の意見は、必ずしも彼の現在および過去の雇用主の意見を反映しているわけではありません。

2022年XNUMX月にロシアによるウクライナ侵攻が始まって以来、金融市場とメディアの両方で激しい議論が巻き起こり、少なからぬ混乱が生じている。 ロシアによるデフォルト ソブリン債務について。 これは、ロシア連邦の義務の現状、債務不履行の仕組み、そして債務不履行があった場合のその影響について重要な疑問を引き起こしている。 私はロシアの外貨建て国債に焦点を当てますが、連邦政府は他の形態のソブリン債務も抱えていることを念頭に置いてください。

先月、 国際通貨基金 ロシアの「一般政府債務」（連邦政府、地方政府、地方政府の義務を合わせた最も広範な公的債務指標）は、306.8年に約2022億ドルになると予測している。これは、302年の推定2021億ドルからほとんど変わっていない。ロシアの公的債務が約XNUMX億ドルと低いことは、強調する価値がある。 視聴者の３８%が GDPに占める割合を、ほとんどの先進国および新興市場国の公的債務と比較したものです。

ロシアの国債のうち外貨建ては40分の4.7未満で、残りはロシアルーブルである。 額面約XNUMX億ドルの米ドル債とユーロ債が最大の構成要素であり、市場の厳しい監視を受けている。 ブルームバーグとモルガン・スタンレーによると、これらの債券の利息と元本約XNUMX億ドルは今年支払われる予定だという。

しかし、ロシアはまだ債務不履行にはなっていない。 だいたい 731万ドル XNUMX月には予定されていた債務返済期限が迫っていたが、その時期にはロシアに課された世界的な制裁により、国外に保有されている外貨準備のかなりの部分が凍結されていた。 これにより、ロシアの支払い能力について市場の不確実性が高まった。 当初、ロシアは次のように脅していた。 借金をルーブルで支払う、このオプションを許可しなかった債券も含みます。 しかし、制裁にもかかわらず、ロシアはこれまでのところ、契約上の猶予期間内に自国債の外貨債務返済を支払うことができている。

なぜ西側の制裁はロシアによるこれらの債務支払いを止めなかったのでしょうか? この質問に対する答えは完全には明らかではありません。 米国と欧州当局は、西側の銀行が外国債券保有者に返済するために送金するのを阻止できるのは確かだ。 しかし、少なくとも現時点では、そのような支払いを認めることはロシアの流動外貨準備をさらに蝕むことになると彼らは結論づけたようだ。

ロシアが債務不履行に陥るのはこれが初めてではない。 最近ではデフォルトで 1998, ソ連崩壊から数年後。 このデフォルトは、約78億ドルの外貨建て債券と30億ドルのルーブル債務を含む、官民債権者に対する約36億ドルの債務に影響を与えた。 これらの義務のほとんどが解決されるまでに 1997 年近くかかりました。 ロシアのデフォルトは、XNUMX年に始まったアジア金融危機による金融伝染が部分的に引き起こした（しかし皮肉なことに、アジアの初期の新興市場債券投資家には永続的な影響はほとんどなかった）。

今年のウクライナとの戦争はロシアの信用格付けに劇的な影響を与えた。 信用格付け会社によるソブリン格付けは、政府が期限通りに全額返済する意欲と能力を評価します。 ロシア連邦は、1990 年代後半に市場リーダーであるムーディーズ、S&P グローバル、フィッチから最初の格付けを受けました。 最近まで、XNUMX国ともロシアをBBB投資適格級に格付けしていた。 その後、ロシアのウクライナ侵攻を受けて視聴率は大幅に引き下げられ、当局は今年XNUMX月とXNUMX月に視聴率を撤回したが、これはおそらく西側の制裁のためだろう。 そうする前に、 S&Pはこう言った ロシアが米ドル債務の一つに対する債務返済をルーブルで支払おうとしたことは債務不履行に相当​​すると主張した。 しかし、すでに述べたように、その判断は時期尚早でした。

ロシアは外債債務を返済し続けるのでしょうか？ おそらくそれほど長くは続かないでしょう。 戦争はロシア政権が当初予想していたよりも長期化することが判明している。 同時に、西側諸国がウクライナに与えた経済的・軍事的援助と、これに応じてロシアに科した制裁の規模は予想を上回った。 紛争が長引くにつれ、ロシアが対外債務を返済し続けるインセンティブは弱まる可能性が高い。 年が明ける前に、プーチン政権が対外債務のほとんどを履行せず、それを将来のウクライナ紛争解決の交渉材料として利用したとしても、私は驚かないだろう。 このデフォルトの解決には、少なくとも 1998 年のデフォルトと同じくらい時間がかかる可能性があります。 しかし、ロシアの経済的・金融的影響力が縮小していることを考慮すると、世界の金融安定に対するロシアの影響は管理可能であるはずだ。

このようなゲストの解説は、バロンズとマーケットウォッチのニュースルームの外の著者によって書かれています。 それらは、著者の視点と意見を反映しています。 コメントの提案やその他のフィードバックをに送信する [メール保護].