ロシアの債務不履行：長期的な影響は？

「特別軍事作戦」の開始以来、ロシアはウクライナでの攻撃から撤退するように西側諸国からの計り知れない圧力にさらされてきた。 西側政府の主要な手段である制裁は、プーチンにとってますます不快な問題を引き起こしている。

どちらの側も喜んで1918インチを与えることなく、日曜日の夜に主要な支払い期限が切れたため、ロシアが対外債務をデフォルトにしたことで問題がようやく頭に浮かびました。 これはXNUMX年以来の最初の例であり、経済的に困窮していたとき、レーニン主導のロシアは単に対外債務をキャンセルし、ヨーロッパの投資家に袋を持たせました。

あなたは速いニュース、ホットヒントと市場分析を探していますか？

今日、Invezzニュースレターにサインアップしてください。

月曜日の朝、ロシアは、台湾の債券保有者によって最初に報告された、約100億ドル相当のXNUMXつのユーロ債の利息支払いを行うことができませんでした。

明確にするために、ユーロ債は発行国の通貨以外の通貨で発行される債券です。 名前は少し誤解を招く可能性がありますが、ユーロやヨーロッパに固有のものではありません。

歴史は繰り返されないかもしれませんが、それは確かに韻を踏んでいます。 レーニンからXNUMX世紀以上経った今でも、別のウラジミールが指揮を執っていますが、ロシアは国際的な義務を怠っています。 それが悪いように聞こえるなら、それはあなたが誰に尋ねるかによることが明らかになるとき、それはさらに悪化します。

世界銀行のエコノミスト、フアン・P・ファラー・ヤコブによると、 債券契約 ロシアでは、多くの場合、広義の言語で書かれており、重要な条項の意味さえも混乱させており、一般的に主権を支持しています。 債務不履行の場合でも、債務不履行が発生したかどうかを特定することは、「代替支払い通貨および財政法条項」の解釈に依存し、さらに悲惨な状況では、訴訟につながる可能性さえあります。

さらに、Yacoubは、ロシアがクリミアを併合した後の「2014年以降に起こった重要な変化」により、債券文書がその真実を明らかにすることをさらに難しくしていると指摘しています。

これがデフォルトであるかどうかに関係なく、ロシアの支払いが最終的な債券保有者に達していないことに誰もが同意します。

ロシア中央銀行の最新の数字は、国が所有していると述べています 十億ドル 外貨準備では、利息額の約6000倍です。 さらに、ルーブルは今年29％強化され、XNUMX年ぶりの高値に達しましたが、石油収入は急増しました。 どうしたの？

欧米の制裁

米ドルは世界の準備通貨です。 XNUMX世紀を通じて比類のない経済的および政治的資本が維持されてきたため、金融機関は米国を大いに支持するように形作られてきました。

たとえば、Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication（SWIFT）システムは、国際決済メカニズムへのゲートウェイであり、グローバルな金融フローの中心です。 The ドル優位 米国は、「無責任に」行動している国や政党によるこのシステムの使用を日常的に阻止することを可能にしました。

ウクライナへの侵攻により、米国主導の国際社会はプーチンのロシアに対して決定的な行動をとると脅迫した。 その後まもなく、ロシアの銀行は、今年の地政学的な出来事の厄介な変化に対応して、体系的にシステムから除外されました。

報告によると、戦前、ロシアはおよそ ２０２２年の１７４億４０００万ドル 外貨準備と金を合わせたもの。 しかし、これの多くはロシア国外の中央銀行で行われているため、これらの口座の大部分は凍結されていました。

この国は事実上、世界の金融システムから外れ、国際市場で借りることができず、後にいくつかの主要な指数から上場廃止になりました。 格付け機関も冷静になりました。

しかし、制裁を担当する米国財務省外国資産管理局（OFAC）がロシア政府に 9A ライセンス。

9Aライセンスにより、ロシア政府と重要な金融機関は、債券保有者と国際投資家に債務を返済することができました。 ロシア中央銀行は、独自の手形交換所にルーブルを預けることができ、その後、ケースバイケースで、米国の事業体を通じて債券保有者にドルとして支払われました。

厳密に言えば、一般的な9Aライセンスは、24年2022月25日より前から2022年XNUMX月XNUMX日までに発行された「債務または資本」の両方を対象としていました。

制裁の猛攻撃にもかかわらず、ロシアは強力な通貨を維持するためにさまざまな資本規制を展開することによって浮き沈みを維持することができましたが、供給の混乱によりエネルギー収入が急増しました。

免除の期限が切れました

6月9日、9Aライセンスは一般ライセンスXNUMXBに置き換えられ、次に一般ライセンスに置き換えられました。 9Cこれは、「ロシアが少なくともデフォルトを回避するために他の方法で凍結された準備金を使用することができた前の週とは異なり、 新しい規制により、ハードカレンシーの準備金を減らすための用途から選択することが強制されました。」

基本的に、これらのライセンスは25月XNUMX日までウィンドウを終了しました^th、つまり、ロシアはもはやルーブルで支払うことができず、米国の銀行が必要なことをすることを期待できませんでした。 契約条件でルーブルオプションを提供しなかった債券の場合、ロシアは世界の準備通貨で直接支払いを行う必要があります。

国は利息の支払いをうまく行うために30日間の猶予期間を与えられました。

ウクライナ戦争が衰える兆しを見せていない中、米国は縄張りを引き締めることを選択し、財務省はライセンス契約の満了を許可し、モスクワが米国の銀行システムを介して対外債務の支払いにサービスを提供することを事実上阻止しました。

30について^th XNUMX月には、英国との同様の協定も失効する予定です。

ロシアの対応

ロシア政府は、ルーブル預金を選択した国際通貨に変換せず、債券保有者の主張を満たさなかった国際清算機関に、不払いの責任を真っ向から負わせています。

アントン・シルアノフ財務相は、原則として資金が溢れているにもかかわらず、「ロシアルーブルでの支払いを除いて、投資家に資金を提供する他の方法は残っていない」と述べたと伝えられた。 彼は、「不親切な国によって人工的に作成された状況…」は「茶番劇」であると付け加えました。

ロシアの場合、年末までにさらに2億ドルの支払いが予定されていますが、2014年以降のほとんどの契約では、「制御できない」イベントの場合にルーブルの支払いが許可されます。

リード・スミスの金融業界グループのパートナーであり、ソブリン債のデフォルトに関する専門知識を持つアダム・ソロウスキー氏によると、債務負担国は通常、発行された債券の条件を再交渉しようとします。 「誰も彼らとビジネスをすることができない」ので、これはユニークなケースです。

国際市場はロシアの抗議に同情的ではなかった。 クレジットデフォルト決定委員会 早ければ7月XNUMX日、ロシアが国際債券保有者に債券の利息を支払うことができなかったことを発見した国際スワップ・デリバティブ協会の報告書。 しかし、政治的に非難された状況と戦争の流動的な性質を考慮して、委員会はさらなる行動を推奨しませんでした。

しかし、ロシアの法律は、「ルーブル単位の金額の移転で全額支払われる義務を考慮して」、国家決済保管所（NSD）に送られます。

これはによってサポートされていました クレムリン 今月初め、ウラジミール大統領の事務所から、「ロシア連邦が発行したユーロ債に基づく義務は、ルーブルで執行された場合、適切に履行されたものとして認められる…中央預託機関への支払い」と述べた。 「「

このシステムを運用するには、債券保有者はロシアの金融機関にルーブルとドルの口座を開設して支払いを受け取る必要があります。 シルアノフによれば、プロセスはヨーロッパへの実行済みガス輸出のプロセスと似ていますが、逆です。

これは有望な手段であるように思われたかもしれません。NDSは現時点では米国の制裁の対象ではありません。

しかし、24日に^th XNUMX月、欧州連合はNSDに追加の制限を課し、機動の余地を抑えました。

さらに、政府や多国籍企業は、評判を傷つけ、制裁措置にさらされる可能性があることを十分に理解しているため、そのような口座を開設する可能性は低いです。

ロシアはヨーロッパの隣国に石油とガスのルーブル支払いをするよう圧力をかけようとしており、ある程度の成功を収めています。

長期的な影響

契約の曖昧さ、2014年以降の債務証書の変更、債券保有者の期待、そしてロシア通貨の主権は、ロシアが債務不履行に陥っているかどうかという疑問を曇らせて、頭を悩ませてきました。

ヤコブによれば、「債権者の観点からすると、債務不履行の事態は明白であり、支払いを逃した。 債務者の観点からは、おそらく独自の法律に従って支払いを行っています。」

すでに国際市場から除外されているため、正式に不履行者とラベル付けされていることは象徴的な手段のように思えるかもしれません。

しかし、ロシアはそのようなモニカを取り除くために、歯と釘と戦う可能性があります。 公式のデフォルトステータスの影響は壊滅的であり、借入コストが急激に上昇し、資本が枯渇する可能性があります。

世界的な格付けは、金融市場における信用力の認識に大きな影響を及ぼします。

そのような場合、中国などのパートナーからさえも、国際金融へのアクセスのチャンスは打ち砕かれます。これは、中国の信用力にも影響を及ぼし、その国の借入コストが高くなる可能性があるためです。

訴訟の見通し

先に述べたように、債務国との条件の再交渉の標準的なプロトコルはテーブルから外れています。

投資家は別のアプローチを模索する必要があります。

これをさらに複雑にしているのは、債券ごとに契約条件が大きく異なり、特に2014年の前後で、2018年に英国で悪名高い中毒事件が発生したことです。

債務不履行を正式に宣言するには、25％以上の債券保有者が支払いを受け取っていないことを報告する必要があります。 この後、彼らは直接支払いをするために裁判所の判決を求めることができます。

プレイ中の潜在的なシナリオをよりよく理解するには、これを読むことを検討してください レポート 世界銀行から。 覚えておくべきいくつかの重要な用語には、交差加速、パリパス、資産の差し押さえ、および英国法が含まれます。

訴訟は、特にゲームの非常に早い段階で、最終的にはどちらの方向にも振れる可能性があり、長期的には投資家を傷つける可能性があります。 WilkAuslanderのソブリン債務弁護士であるJaySAuslanderによると、いくつかの未知の要因があるため、「今のところしっかりと絞首刑にする」方がよいでしょう。

さらに、ロシアは、その銃に固執している間、それが主権問題と見なすものについての裁判所の管轄権を受け入れず、それはデフォルトしていません。

EvershedsSutherlandのパートナーであるZiaUllahは、「…お金がエスクロー口座に詰まっていることを知っているなら…あなたは債券の条件を満たしていない」と言って、この一連の推論を受け入れません。

次のステップとロシアのより広範な経済問題

BlueBay AssetManagementの上級新興市場ソブリンストラテジストであるTimothyAshは、OFACによる恒久的な規制により、米ドルでの取引が妨げられているため、「米国財務省が債券保有者に条件を交渉するための青信号。」

地政学的、経済的、法的な不確実性が非常に高いため、ほとんどの債券保有者は当面、待機的アプローチをとる可能性があります。

一方、ロシアが世界の金融システムから排除され、ルーブルが高騰し続けると、国際需要が減少する中、輸出収入が急減し、深刻な景気後退を引き起こす可能性があります。

ロシアが圧迫され続け、企業の撤退がノットの割合で続く場合、最終的には、これは外国投資の減少、生活水準の低下、そしてその経済力の持続的な低下につながるでしょう。

国際的な圧力は高まり続けており、G7は火曜日にロシアに対する新たな行動を発表すると予想されています。^th.

ロシアの悲惨な状況にもかかわらず、IMFのマネージングディレクターであるクリスタリナゲオルギエバは、これは「体系的に関連性がない」と主張しています。