量的引き締めが本格化しようとしている。 市場にとっての意味。

現在、インフレが蔓延しているため、連邦準備制度理事会はこの流動性を、 定量的引き締め、またはQT. 30 月、中央銀行は、最大 17.5 億ドルの国債と XNUMX 億ドルの住宅ローン担保証券 (MBS) を貸借対照表から切り離すか、収益を再投資せずに満期にすることにより、ポートフォリオの縮小を開始しました。 総額 今月はXNUMX倍になる 国債は月の半ばと月末に償還されるため、実質的には 15 月 XNUMX 日に開始されます。

QT は野心的ですが、その影響は不確かです。 全力でバランスシートの引き締めのペースは過去よりもはるかに積極的になり、金利が急速に上昇している時期に来るでしょう。 何が問題になる可能性がありますか？ Fed Guy ブログの著者であり、FRB の公開市場デスクの元トレーダーである Joseph Wang 氏は、多くの可能性を示唆しています。 中央銀行 101. Wang は、次に続く編集された会話で何が問題になっているのかを説明します。

バロンズ: 量的引き締めはどのように展開し、加速償還は市場にどのように影響しますか?

ジョセフ・ワン： 経済がうまくいっていなかったとき、量的緩和は金利に下方圧力をかけ、金融システムの流動性を高めました。 現在、FRB は次のことを望んでいます。 財政状況を引き締める. QT は、投資家が利用できる国債の量を増やすと同時に、現金保有を減らします。 機械的には、米国財務省は投資家に新しい債務を発行し、発行による収益を使用して、FRB が保有する米国債を返済します。 連邦準備制度理事会はその現金を受け取り、それを単にキャンセルします。これは、連邦準備制度理事会が何もないところから現金を作成した QE 中に起こったこととは逆です。

流動性の低い市場に債券の供給を増やしているとき、そしてFRBが後退するにつれて限界の買い手が変化しているとき、あなたはボラティリティを得るでしょう. 市場は、それが何を意味するのかを織り込んでいません。 より高い債券利回りが見られる可能性があります。 より高い利回りは、いくつかの点で株式に影響を与えます。 ポートフォリオのリバランスの影響があり、ポートフォリオの債券側の損失により、投資家はリバランスのために一部の株式を売却するようになります。 QTはまた、利回りを求める多くの投資家がよりリスクの高い資産やより長期の国債に移行したときに発生したQEのリスクオン効果を逆転させます。

これは、米国債の発行が多い時期に起こっています。 なぜそれが重要なのですか？

市場の価格は需要と供給によって決定され、今後数年間で、1.5 つのソースから大量の米国債が供給されることになります。 500 つは、米国政府が実行している財政赤字です。 今年の赤字は昨年に比べてわずかに縮小するが、議会予算局は、その軌道は基本的に予見可能な将来の財務省発行の年間XNUMX兆ドルであると述べている. 追加の供給源の XNUMX 番目は QT です。 これらを合わせると、米国債の供給は今年と来年で約 XNUMX 兆ドルという史上最高レベルにまで増加します。 Covid以前は、純供給は約XNUMX億ドルでした。

需要側では、連邦準備制度理事会が米国債および住宅ローン市場から自らを引き離すにつれて、限界の買い手が変化しています。 ヘッジファンドはありません。 連邦準備制度理事会はそこにいません。 そして、銀行はそこにありません。 価格発見の段階を経る必要はありません。 状況を念頭に置いてください。米国債市場の流動性は現在弱いです。 多少の脆弱性があり、QT が上昇するにつれてストレスを受ける可能性があります。

限界の買い手といえば、FRB が後退したとき、誰がその空白を埋めるのでしょうか? これらの市場はFRBなしで機能できますか?

新しい買い手が誰になるかはわかりません。そのため、金利に大きな変動が生じる可能性があると思います。 しかし、新しいバイヤーはポリシーによって製造できます。 XNUMX つの方法は、国庫が国庫の大規模な買い手となる国庫買戻しプログラムを利用することです。 財務省は最近、この考えを浮かび上がらせました。 銀行による新たな購入を促進するもう XNUMX つの方法は、規制の変更によるものです。これにより、規制当局は銀行の資本要件を引き下げ、より多くの政府債務を購入するよう促します。

しかし重要なのは、発行額が年間 XNUMX 兆ドル増加している場合、十分な限界購入者が存在するとは言い難いということです。 私たちは世界に閉じ込められている QEは必ずあるというのは、FRB が最終的に再び買い手にならなければならないからです。 国債発行の伸びは、市場が単独で処理できる速度を超えています。

過去 20 年間で、国債の発行残高は 2020 倍以上になりましたが、現物市場の XNUMX 日あたりの平均出来高ははるかに緩やかに増加しています。 それは本質的に不安定です。 出口の数はそのままでどんどん大きくなっていくスタジアムのようなものです。 XNUMX 年 XNUMX 月に起こったように、多くの人が撤退する必要がある場合、市場には問題があります。

FRB 当局者は、QT がどのように展開するかについてはあまりわかっていないと述べています。 何故ですか？

QT がどのように機能するかは可動部分に依存し、その多くは Fed の制御を超えています。 まず、財務省が何を発行するかについて不確実性があります。 市場が消化するのがより困難な長期国債や、市場が消化しやすい短期国債を大量に発行する可能性があります。 財務省が何をしているかによっては、市場はさらに多くのデュレーションを消化する必要があるかもしれません。 国債市場で破壊的 流動性がすでに薄い場所。

流動性がどこに現れるかは、FRB の制御の及ばないところにもあります。 財務省が新しい証券を発行すると、銀行などの現金投資家、またはヘッジファンドなどのレバレッジ投資家が購入できます。 それらがレバレッジのある投資家によって購入された場合、彼らに資金を提供する資金は、FRB のリバース レポ ファシリティ (RRP) から得られる可能性が最も高くなります。

新たに発行された国債がレバレッジのある投資家によって購入された場合、その結果、金融システムが実際には必要としない流動性が流出するため、影響は中立です。 しかし、新しく発行された証券が現金投資家によって購入された場合、誰かが銀行からお金を引き出し、それを使って米国債を購入し、FRB に返済しています。 その場合、銀行部門は流動性を失い、混乱を招く可能性があります。なぜなら、どこかで誰かがその流動性に依存している可能性があるからです。 2019 年 XNUMX 月にレポ市場が暴落し、FRB が準備金を追加しなければならなくなったとき、それが起こりました。

また何かが壊れるのではないかと心配しているようです。 なんで？

流動性が金融システムからどのように流出するかをFRBが知ることは不可能です。 しかし、今日誰が購入しているかを見ると、ヘッジファンドなどの関係者とは対照的に、購入はほとんどすべて銀行システムから行われています。 RRP は、年初から約 2 兆ドルで安定しています。 そのため、RRP ではなく QT が銀行セクターから流動性を流出させようとしているようです。

それはFRBが望んでいるものとは反対です。 当局者は、RRP に多くの流動性が保留されていることから、積極的に QT のペースを上げられると考えています。 彼らが理解していないかもしれないのは、流動性がどのように枯渇するかは彼らの制御を超えているということです. そして現時点では、前述のように、銀行システムから出てきています。

FRBのジェローム・パウエル議長は2月、QTは2.5年からXNUMX年半続くと述べた。 これは、FRB のバランスシートが約 XNUMX 兆ドル縮小することを示唆しています。 それは現実的な仮定ですか？

FRB は、QT は、銀行がうまく機能するために必要な流動性によって制限されると考えています。 彼らは、バランスシートが約2.5兆ドル減少する可能性があると感じていますが、それは問題ありません. しかし覚えておいてほしいのは、連邦準備制度理事会は流動性がどのように流出するかについてあまりコントロールできないということです。 彼らは、銀行セクターに 2 兆ドル以上の準備金を持たせたいと考えているようです。 現在、銀行セクターは約 3 兆ドルを保有しています。 QT が現在の予測どおりに進むことができる唯一の方法は、流動性が金融システムからより均等に引き出されるようにすることです。つまり、RPP と銀行部門からより多くの流動性がもたらされることを意味します。 FRB がそのバランスを達成する方法を見つけられない場合、早期に停止する必要があるかもしれません。 しかし、彼らがこれを機能させる方法があります。

彼らは何ですか？

RRP に多くの流動性が残っているにもかかわらず、銀行部門から流動性が過剰に流出するという問題には、主に 2019 つの解決策があります。 まず、FRB は XNUMX 年の秋に行ったことを実行して、大量の国債の購入を開始できます。 FRB の観点からは、手形の購入は QE と同じではありません。 彼らは基本的に短期資産を短期資産である準備金と交換し、金利に影響を与えずにシステムに準備金を意図的に追加しています。

XNUMX つ目は、FRB が財務省と協力する可能性が高いことです。 短期国債を発行して財務省が買い戻しを行い、その収益を長期クーポンの購入に使用すると、流動性が RRP から銀行システムに移動することになります。 RRPで。 財務省へのクーポンの売り手は、資金を商業銀行に預けることになります。 RRP から銀行システムに資金を移動することで、FRB は銀行システムの流動性が大幅に低下することを心配することなく、QT を進めることができます。

連邦準備制度理事会は最終的に売りますか 住宅ローン担保証券?

同社の計画では、エージェンシーの住宅ローンで毎月最大 35 億ドルをロールオフする予定ですが、毎月約 25 億ドルしか実行できないと見積もっています。 元本がすべて満期日に支払われる米国債とは異なり、住宅ローンは前払いが可能です。 たとえば、住宅を所有している人が借り換えを行う場合、古いローンを返済するために新しいローンを組みます。 家を売却する際、彼らはその収益を住宅ローンの返済に充当するかもしれません。 住宅ローン金利が上昇するにつれて、それはすべて減速します。

MBS の売却は、連邦準備制度理事会が財政状況を引き締めるために持っているもう XNUMX つの手段ですが、彼らはそれを展開したくないようです。 過去数か月で、住宅市場は大幅に軟化しました。 住宅の財政状況をさらに引き締める前に、彼らはこれがどのように展開するかを見たいと思っていると思います。

ありがとう、ジョセフ。

への書き込み リサ・ベイルファス [メール保護]