9.5 億ドルのデリバティブ会社の CEO であるポール ブリットン氏は、市場は最悪の事態を経験していないと述べています。

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市場は今年、株式、債券、通貨、コモディティのいずれにおいても大きな価格変動を経験しましたが、ボラティリティの専門家であるポール・ブリットンは、それだけで終わりではないと考えています。 

Britton は、9.5 億ドルのデリバティブ会社である Capstone Investment Advisors の創設者兼 CEO です。 彼は CNBC の Leslie Picker と対談し、投資家が今年下半期に関連する見出し、伝染の懸念、ボラティリティの増加を予想すべきだと考える理由を説明しました。 

（以下は長さと明確さのために編集されています。完全なビデオについては上記を参照してください。）

レスリーピッカー： 始めましょう — この市場のボラティリティのすべてが実体経済にどのように影響を与えているかを読んでいただければ幸いです。 今は多少の違いがあるように見えるからです。

ポール・ブリットン： 私はあなたが絶対に正しいと思います。 今年の上半期は、市場が成長を再評価し、FRB の資金金利を 3.25、3.5 に設定することが何を意味するのかを理解しようとする話だったと思います。 つまり、これは市場が何に対して支払っても構わないと思っているかを判断するための数学的な演習であり、バリュエーションをストックするときに 3.5 ハンドルを入力した後の将来のキャッシュ フロー ポジションです。 ですから、それは一種の話であり、私たちが言っていることはXNUMXつの半分です. 前半は倍数を決定する市場でした。 明らかに、ウクライナで見られる出来事以外では、市場内でのパニックや恐怖はそれほど大きくはありませんでした。 

ピッカー： 今年はこれまでのところ、この種の激変の影響はありませんでした。 連邦準備制度理事会が金利を引き上げ続けているので、それが見られると思いますか?

ブリットン: 今年の初めにこのインタビューがあったとしたら、最後に話したのはいつだったか覚えていますか? もしあなたが私に「まあ、ポール、15%、17%、20%-25% も下落しているより広い基準市場に基づいて、ボラティリティ市場がどこにあると予測しますか?」と言ったとしたら? 彼らが現在立っている場所について、私はあなたにもっと高いレベルを与えたでしょう。 それで、それは起こった興味深いダイナミクスだと思います。 そして、あまりにも退屈で詳細に立ち入るには、さまざまな理由があります。 しかし、最終的には、この異常な動きと金利に基づいて、市場が支払っても構わないと思っている額を決定し、均衡を得ることが実際に行われてきました。 そして今、将来のキャッシュフローの観点から、市場が喜んで支払う金額です。 今年の下半期はもっと面白いと思います。 今年の下半期は、最終的にバランスシートの周りでねぐらになり、実際の異常な金利の動きを判断して考慮に入れるようになると思います。 そして、それはバランスシートに何をしますか? つまり、CFO と最終的には企業のバランスシートが、過去 10 年間に見られなかった確かに新しいレベルの金利に基づいて、彼らがどのように対処するかを決定することを意味すると私たちは信じています。 そして最も重要なことは、過去 40 年間、こうした金利上昇の速度が見られなかったということです。 

だから、私は苦労しています - そして、私はこれを長い間行ってきました - バランスシートを明らかにしていない、負債を明らかにしていない特定の事業者を捕まえることはできないと私は信じるのに苦労しています. したがって、それがレバレッジド ローンの分野であろうと、それがハイイールドであろうと、それが大規模なマルチキャップの IG クレジット会社に影響を与えるとは思いません。 いくつかのサプライズが見られると思います。それが私たちが準備しているものです。 それがフェーズXNUMXだと思うので、それが私たちが準備しているものです。 フェーズ XNUMX では、これらの特異な動きとこれらの特異なイベントが発生するクレジット サイクルが見られる可能性があります。CNBC のような人々や CNBC の視聴者は、おそらくこれらの驚きのいくつかに驚かれることになり、行動の変化を引き起こす可能性があります。少なくともボラティリティ市場の観点から。

ピッカー： そして、それは、大変動の出来事を実際に見たことがないと言ったときに私が言及していたことです. 確かにボラティリティは見られましたが、銀行システムに大きなストレスがかかることはありませんでした。 倒産の波も、本格的な景気後退も見たことがありません。景気後退の定義について議論する人もいます。 それらのことは来ていますか？ それとも今回だけ根本的に違うのですか？

ブリットン: 最終的には、私たちが目にすることはないと思います — ほこりが落ち着いたとき、そして私たちが会って、XNUMX 年後にあなたが話しているとき —倒産や債務不履行の数など。すべてのサイクルで、CNBC などで見出しがヒットし、投資家がシステム内に伝染があるかどうかを疑問視するようになると思います。 つまり、ある企業が投資家を本当に驚かせる何かをリリースした場合、それが資金調達や債務の調達ができないことであるか、それとも現金で問題を抱えている能力であるかにかかわらず、私のような投資家、そしてあなたは次に、「まあ、ちょっと待ってください。 彼らが問題を抱えている場合、それはそのセクター、そのスペース、その業界内の他の人々が同様の問題を抱えていることを意味しますか? そして、伝染がないことを確認するために、自分のポジション、ポートフォリオを再調整する必要がありますか?」 したがって、最終的には、ほこりが落ち着いたときに、デフォルトの量が大幅に増加するとは思わない. 私が思うに、金利の異常な動きという理由だけで、多くの見出しが見られるようになる時期が来ると思います。 そして、それがすべての人、すべての CFO、すべての米国企業に影響を与えるわけではないことを理解するのに苦労しています。 そして、すべての米国企業とすべてのグローバル企業がバランスシートを非常に完璧な状態に保ち、私たちが現在経験している金利の上昇を維持できるというこの考えには同意しません.

ピッカー： Fed には、ここで頼りになる手段として何がありますか? あなたが概説したシナリオが展開された場合、FRBは現在、経済を軌道に乗せるためのツールをツールキットに持っていますか?

ブリットン: 彼らが今直面しているのは信じられないほど難しい仕事だと思います。 彼らは、インフレの炎を消したいと思っていることを確認するために、犠牲を払って成長を犠牲にする用意があることを非常に明確にしました. つまり、彼らが管理しているのは非常に大きな航空機であり、私たちの観点からは、非常に狭く、非常に短い滑走路ストリップです。 ですから、それを成功させるには、間違いなく可能性があります。 インフレを抑制し、最終的に過度の需要破壊を引き起こすことなく、サプライチェーンの基準とダイナミクスを軌道に乗せることを確実にすることができる場所で、彼らが着陸を完全に成功させる可能性は[ほとんどない]と私たちは考えています. 私がもっと興味深いと思うのは、少なくともキャップストーンの内部で議論していることですが、FRBが中期的および長期的な観点から何をしようとしているのかという将来の観点から、これは何を意味するのでしょうか? 私たちの観点から見ると、市場は現在その行動を変えており、それが構造的な変化をもたらしています…彼らの介入が、GFC後の過去10、12年間ほど積極的になるとは思いません. そして、私たちにとって最も重要なことは、それを見て「彼らの反応の実際の規模はどのくらいですか?」ということです。 

多くの投資家や多くの機関投資家がFRBのプットについて語り、彼らは何年にもわたって非常に安心してきました.市場が落ち着く必要のある触媒に直面した場合、市場に安定を注入する必要があります. 私は、そのプットが、明らかに Fed のプットであると説明されているものであるとは思わないことを強く主張します。本質的に、FRBのプットの規模は、これまでの規模よりも大幅に小さくなるだろう. つまり、過去 12 ～ 13 年間に見られた好景気の不況のサイクルは、最終的にはその行動が変化し、中央銀行は市場に任せる立場に立つことになると思います。均衡を決定し、市場は最終的により自由になります。

ピッカー： では、この全体的な背景を考えると、投資家はポートフォリオをどのように位置づけるべきでしょうか? 多くの要因が絡み合っているため、多くの不確実性も含まれています。

ブリットン: これは、Capstone で自問自答する質問です。 私たちは多くの異なる戦略からなる大規模で複雑なポートフォリオを運用しており、その分析を見て、考えられる結果が何であるかを判断すると、FRB が以前のように迅速に介入しなければ、という同じ結論を導き出します。に。 そして、これらのプログラムの介入と規模がこれまでよりも小さくなるとすれば、いくつかの結論を導き出すことができます。あなたがさらされるボラティリティのレベルは、単に高くなるだけです。それは、介入が遠ざかるからです。 つまり、ボラティリティをより長く維持する必要があるということです。 そして最終的には、介入が行われたときに市場が望んでいたものよりも小さくなり、ボラティリティが大きくなることを懸念しています. 

では、投資家はそれに対して何ができるでしょうか？ 明らかに、私は偏見を持っています。 私はオプション トレーダーであり、デリバティブ トレーダーであり、ボラティリティの専門家でもあります。 ですから、私の立場からすると、ポートフォリオにダウンサイド プロテクション（オプション、戦略、ボラティリティ戦略）を組み込む方法を検討しています。 そして最終的に、これらのタイプの戦略にアクセスできない場合は、シナリオを実行して判断することを考えています。以前に経験したことがある場合、ポートフォリオをどのように配置できますか?」 最小限のボラティリティなどの戦略を使用する場合でも、ポートフォリオ内でよりディフェンシブな銘柄を使用する場合でも、それらはすべて良い選択肢だと思います。 しかし、最も重要なことは、さまざまなタイプのサイクルやシナリオを通じてポートフォリオを実行するときに、最終結果に満足できるように作業を行うことです。