意見: 連邦準備制度理事会は、「ソフト ランディング」と経済の不況はないと予想しています。 代わりにスタグフレーションが発生する可能性があります。

不況の役割

景気後退は誰も望んでいません。 しかし、現在の理解では、インフレを抑える方法は総需要を減らすことです。 それが景気後退です。 短期的に生産量を増やすことができれば、実際に需要が制約にぶつかったときに供給/生産量をより速く引き上げる成長促進の供給側の対応が選択肢になるかもしれません。 しかし、悲しいことに、私たちの知識と能力では、そのような戦略は許されません。 需要が制約を押し上げ、価格が上昇する場合、解決策は需要を抑え、不況を前面に押し出すことです。

個人消費は米国の GDP の約 70% であるため、景気後退を引き起こさずに総需要を削減することは困難です。 影響が拡大するリスクがある影響を拡散させずに需要を減らす方法はありません。 これが、需要の減少と景気後退が密接に関係している理由です。

FRB の現在の戦術は、FRB 副議長のラエル・ブレイナードが最近大々的に推進したもので、興味深い戦略です。 2022 年 6.4 月の CPI は前年比で 5.7% 上昇し、コア CPI は 4.25% のペースで上昇しました。 4.5 月の Fed の会議では、Fed の資金率が 4% から 3% (8 0.25/4.5% と呼びます) に引き上げられました。 つまり、FRB の金利は依然としてインフレ率を下回っています。 4.75% 上昇すると、レンジは XNUMX% から XNUMX% になり、依然としてインフレ率を下回っています。 それで十分？

親切に頼る方針

はい、これで十分だという感覚は、FRBの政策が見知らぬ人の親切に依存することを意味します. Fed の資金率は現在インフレ率を上回っていないため、Fed の見解は、インフレ率は自然に低下するというものであり続けます。 

インフレがこれほど制御不能になっている場合、私はこれを積極的な救済策とは考えていません。 これは、そもそも私たちをこの混乱に陥れた中途半端な一体政策に似ています。 インフレに関してこのような重大な過ちを犯した後、連邦準備制度理事会は、黙って存在すると予測されている経済力に仕事を任せるよりも、インフレを確実に抑えることを決意するだろうと思います。

これに関する主な問題は、FRB の予測がうまく機能していないことです。 2015 年から 2018 年にかけて、FRB はインフレ目標を下回った一方で、金利を着実に引き上げました。 インフレ率が低すぎるのに、なぜ FRB はしつこく利上げを続けたのでしょうか? その後、COVID のパンデミックの中で、FRB は連邦政府とともに景気刺激策に参加しました。 大まかに言えば、これは正しいように思えるかもしれませんが、政府の健康政策が成長を妨げていました。 ビジネスは閉鎖されました。 人々は家にいるように言われていました。 当時の金利引き下げのポイントは何だったのですか？

財政刺激策は過剰でしたが、所得代替プログラムでした。 それは不十分に作成され、管理が不十分で、大きすぎましたが、FRB の政策は単純に間違っていました。 連邦準備制度理事会の刺激策は、中央銀行がインフレを否定したため、あまりにも長く続きました。

したがって、ブレナードの見解は、インフレが自然に低下し、4.5% またはおそらく 5% の FRB の資金率がインフレを抑制できるほど十分に高くなることを期待 (予測) することです。 しかし、これによってインフレ率が 2% まで低下するのはどのくらいの速さでしょうか? この緩やかな景気後退は景気後退を防ぐか、緩やかな景気後退につながる可能性がありますが、インフレ率が 2% まで簡単に低下することはないため、長期にわたる高金利につながる可能性があります。 それは私にはスタグフレーションのように見え始めます。

悪いのは良い

連邦準備制度理事会はインフレを否定し、2021 年から 2022 年初頭にかけてインフレを加速させました。2022 年 0.5 月、連邦準備制度理事会はついに行動を起こしました。 しかしその時までに、インフレが一時的なものであるというFRBの期待は、毎月の強いインフレ上昇によって打ち砕かれました. たとえば、FRBが最終的に利上げを行ったため、PCEの見出しは2021年0.5月に2022%、0.6年1月にXNUMX%、XNUMX月にXNUMX%、XNUMX月にXNUMX%上昇しました。 

今後数か月は、これらの強力な総合インフレ率の上昇が、記録から除外されることになるでしょう。 Fed の悪いニュースはその後、良いニュースになります。 これが、過去のインフレのパイプラインが一連の本当に手に負えない数字を吐き出そうとしていることを認識しているため、FRBのメンバーがFedの資金率をフラットにすることを大胆に要求する理由かもしれません.

新しい月次数値が低下したレートよりも低くなる可能性は非常に高いですが、確実ではありません。 インフレ率を 2% にするには、毎月 0.1% の利益と、四半期ごとに 0.2% の XNUMX つの利益が必要です。 最近のインフレニュースは大幅に改善されましたが、それほど良いものではなく、原油価格が上昇するという懸念が高まっています. 全体として、歴史から良いニュースがもたらされていますが、新しいインフレ率の上昇が目標の要求と同じようにうまく機能するかどうかはまだ完全には当てにはできません.

ソフトランディングとしての緩やかな景気後退？

これは、1969 年から 70 年が軟着陸であったという Blinder の見解に私たちを導きます。 1966 年の PCE インフレ率 (総合およびコア) は 2% 未満でした。 その年の終わりまでに、それは2％を超えました。 その時のコアレベルは 3% でした。 1967 年に PCE は 4% に上昇し、4.5 年 1969 月に景気後退が始まるまでには XNUMX% でした。

連邦準備制度理事会は不況で金利を引き下げる方向に転換しましたが、インフレ率は不況で低下しませんでした。 4.5 年まで 5% (ヘッドライン) から 1971% (コア) にとどまり、3 年 1972 月には 1973% まで低下し、2.6 年には急激に上昇しました。この不況で失業率は XNUMX% 上昇しました。

それが軟着陸なら、こんなのは見たくない。 ここにはソフトはなく、インフレの着陸もありません。 失業率の上昇は、それがたとえわずかなものであっても、それを相殺することのない費用負担です。 もちろん、これは 1973 年から 75 年の景気後退につながります。これは、インフレ率を引き下げることなく終わった別の景気後退です。 1969 ～ 70 年の景気後退は、インフレの地獄への入り口でした。 ブラインダーがソフトランディングと呼んでいるように、私はそれを経済政策のモデルとして提案することは決してありません.

そのため、経済を説明するために使用する言語には注意する必要があります。 まず第一に、軟着陸の正確な定義がないため、危険な用語になっています。 私にとって、軟着陸は着陸があったことを意味します。 これは、政策調整のいくつかの段階が完了し、もはや必要ないことを意味するはずです。 これは、着陸時に、経済が正常に成長し、インフレ率が目標ペースに達していることを示唆しています。 「ソフト」な部分は、政策が大きな混乱を招くことなくそこにたどり着いたことを意味します。

もちろん、それはあいまいであり、マイナス成長や失業率の変化の観点から定義されたものではありません - それは判断の呼びかけです. 連邦準備制度理事会は、政策ではなく予測によってインフレ率の低下を達成したいと考えています。 それは通常うまくいきません。

Robert Brusca は、FAO Economics のチーフ エコノミストです。

もっと： 連邦準備制度理事会と株式市場は今週対決する予定です。 危機に瀕しているもの。

また、お読みください。 「ナスダックは私たちのお気に入りのショートです。」 この市場ストラテジストは、2023 年には不況と信用収縮が株を叩きのめすと見ています。