コネチカット州ニューヘブン（プロジェクト・シンジケート）—連邦準備理事会（FRB）は、金融政策のゆっくりとした意図的な変更で長らく注目されてきた金融機関としては異例の方向転換を果たした。 FRBの最近のメッセージ（まだ実際には何もしていない）は、私が期待していたほど創造的ではありませんでしたが、少なくともFRBが深刻な問題を抱えていることを認識しました。
もちろん、その問題はインフレです。 1970年代初頭にアーサー・バーンズ氏の下で私が働いていたFRBと同様に、今日の政策立案者は再び最初の流行の診断を誤った。 現在のインフレ上昇は一時的なものではなく、新型コロナウイルス感染症関連の特異な展開の結果として無視されるべきものではありません。 これは広範かつ持続的であり、前例のない急激な労働市場の引き締まりから生じる賃金圧力によって強化されています。 このような状況下で、FRBが方針変更を拒否し続ければ、政策は壮大な失敗となるだろう。
MarketWatch でインフレに関する詳しい情報を入手してください
しかし、問題を認識することは、解決への第一歩にすぎません。 そしてそれを解決するのは簡単ではありません。
数学と歴史
計算を考えてみましょう。消費者物価指数で測定されるインフレ率は、7 年 2021 月に XNUMX% に達しました。名目フェデラル ファンド レートを使用すると、
FF00、
-0.02％
実質的にはゼロであり、実質金利（金融政策の有効性を評価するための好ましい指標）は-7%となる。
これは記録的な低さです。
速報： 政策当局のコントロールを超えたインフレリスクが高まる中、2022年最初のFRB会合が迫る
FRBが実質金利金利の-1975%への下落を容認したのは、近代の歴史上、1980年初頭と5年半ばの8.6回だけである。 これら XNUMX つの事例により、CPI は XNUMX 年以上にわたって平均年率 XNUMX% で上昇した大インフレは終焉を迎えました。
もちろん、続編が登場するとは誰も考えていません。 私は他の人よりも長い間インフレを心配してきましたが、私ですらその可能性を考えていません。 大半の予測担当者は、今年を通じてインフレが緩やかになると予想している。 サプライチェーンのボトルネックが緩和され、市場のバランスが整うにつれて、これは合理的な推定です。
ここでこれを読んでください: ジェローム・パウエル氏は市場の疲弊した神経をどう落ち着かせようとするのか
終盤
ただし、ある点までです。 前向きなFRBは依然として、重要な戦術的問題に直面している。それは、12～18カ月後の最も可能性の高いインフレ率に対処するためにどのフェデラル・ファンド金利を目標とすべきなのかというものだ。
FRBや金融市場を含め、誰も手がかりを持っていません。 しかし、一つ確かなことは、-7%の実質フェデラル・ファンド金利がFRBを深い穴に陥れているため、インフレが急速に減速したとしても、実質フェデラル・ファンド金利を適切に調整するために再配置するために積極的な金融引き締めを排除するものではないということである。 FRBの物価安定という使命とともに。
これを解明するには、FRBはインフレ率がいつピークに達し、いつ低下するかを予測する必要がある。 日付を推測するのは常に困難ですが、「より低い」が実際に何を意味するかを理解するのはさらに困難です。 しかし、米国経済はいまだ熱を上げており、労働市場は、少なくとも失業率の急落から見て、1970年XNUMX月以来のどの時点よりも逼迫している（さあ、大インフレの瀬戸際だ）。
このような状況下では、責任ある政策立案者であれば、インフレが新型コロナウイルス感染症以前の2%未満の傾向に素早く奇跡的に戻ることに賭けるのではなく、慎重になることを望むだろうと私は主張したい。
まだ否定的
もう一度、計算を考えてみましょう。最新の「ドットプロット」を通じて伝えられている、FRBの予想される政策経路が正しく、中央銀行が1年末までに名目フェデラルファンド金利をゼロから約2022%に引き上げるとします。遅すぎず、速すぎずというディスインフレ軌道の賢明な評価により、年末のCPIインフレ率は3%から4%のゾーンに戻ると予想されます。 そうなると、実質フェデラル・ファンド金利は今年末時点でもマイナス２％からマイナス３％にとどまることになる。
それがすべての落とし穴です。 現在の緩和サイクルにおいて、FRBは2019年2月に初めて実質フェデラル・ファンド金利をゼロ以下に引き下げた。これは、3年2022月の金利が-38%から-3.1%になる可能性が高く、XNUMXか月にわたる異例の金融緩和期間となることを意味する。実質フェデラル・ファンド金利は平均-XNUMX%でした。
ここでは歴史的観点が重要です。
これまでに注目に値する異常な金融緩和の時期が 1.1 回ありました。一世代前のドットコムバブルの余波で、アラン・グリーンスパン政権下の FRB は 31 か月連続で平均 -2008% というマイナスの実質金利を運用しました。 1.9年の世界金融危機後、ベン・バーナンキ氏とジャネット・イエレン氏は協力して、平均実質金利を-62％という水準を37カ月間維持した。 そして、金融危機後の低迷が続く中、イエレン氏はジェローム・パウエル氏と0.9カ月連続で連携し、実質金利を-XNUMX％に維持した。
これまでで最も危険な賭け
今日のFRBは火遊びをしている。 現在のユーバーアコモデーションの実質フェデラル・ファンド金利は-3.1%で、これまでの1.4つの期間の平均である-5%の2021倍以上である。 しかし、今日のインフレ問題ははるかに深刻で、CPI上昇率は2022年2.1月からXNUMX年XNUMX月まで平均XNUMX%となる可能性が高く、これと比較して、初期のマイナス実質金利制度下では平均XNUMX%であった。
これらすべては、FRBがこれまで行った政策の中で最もリスクの高い賭けである可能性があることを裏付けている。 インフレがマイナスの実質金利を用いた過去３回の実験の２倍をはるかに超えるペースで進行する中、同国は記録的な刺激策を経済に注入した。 私は意図的に 1.7 番目の比較を省略しました。1970 年代初頭のバーンズ政権下の実質フェデラル ファンド金利 -XNUMX% です。 私たちはそれがどのように終わったかを知っています。 また、FRBの同様に積極的なバランスシート拡大についても言及を省略した。
FRBが「時代遅れ」であると警告するのはもはや時代遅れだ。 実際、FRBはその曲線すら見えないほど後れを取っている。 そのドットプロットは、今年だけでなく2023年と2024年についても、FRBがインフレ抑制に向けて急ぐ中で必要となる可能性が最も高い金融引き締めの程度を正当に評価していない。 その一方で、金融市場は非常に乱暴な目覚めを迎えています。
イェール大学の教員であり、モルガン・スタンレー・アジアの元会長であるスティーブン・S・ローチ氏は、次の本の著者です。 「アンバランス：アメリカと中国の共依存」 （Yale University Press、2014）。
この解説はプロジェクト シンジケートの許可を得て公開されました — The Fed Is Playing with Fire
インフレの詳細
ジェイソン・ファーマン： なぜインフレが来るとほとんど誰も予想していなかったのでしょうか?
レックス・ナッティング： なぜ金利がインフレを制御するための適切なツールではないのか
ジョン・コクラン: インフレはFRBの最大の失敗ではない
出典: https://www.marketwatch.com/story/ thankstty-the-fed-has-decded-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
意見：ありがたいことに、FRBは掘り下げをやめることを決定しましたが、私たちがいる穴から抜け出す前にやるべきことがたくさんあります
コネチカット州ニューヘブン（プロジェクト・シンジケート）—連邦準備理事会（FRB）は、金融政策のゆっくりとした意図的な変更で長らく注目されてきた金融機関としては異例の方向転換を果たした。 FRBの最近のメッセージ（まだ実際には何もしていない）は、私が期待していたほど創造的ではありませんでしたが、少なくともFRBが深刻な問題を抱えていることを認識しました。
もちろん、その問題はインフレです。 1970年代初頭にアーサー・バーンズ氏の下で私が働いていたFRBと同様に、今日の政策立案者は再び最初の流行の診断を誤った。 現在のインフレ上昇は一時的なものではなく、新型コロナウイルス感染症関連の特異な展開の結果として無視されるべきものではありません。 これは広範かつ持続的であり、前例のない急激な労働市場の引き締まりから生じる賃金圧力によって強化されています。 このような状況下で、FRBが方針変更を拒否し続ければ、政策は壮大な失敗となるだろう。
MarketWatch でインフレに関する詳しい情報を入手してください
しかし、問題を認識することは、解決への第一歩にすぎません。 そしてそれを解決するのは簡単ではありません。
数学と歴史
計算を考えてみましょう。消費者物価指数で測定されるインフレ率は、7 年 2021 月に XNUMX% に達しました。名目フェデラル ファンド レートを使用すると、
-0.02％
FF00、
実質的にはゼロであり、実質金利（金融政策の有効性を評価するための好ましい指標）は-7%となる。
これは記録的な低さです。
速報： 政策当局のコントロールを超えたインフレリスクが高まる中、2022年最初のFRB会合が迫る
FRBが実質金利金利の-1975%への下落を容認したのは、近代の歴史上、1980年初頭と5年半ばの8.6回だけである。 これら XNUMX つの事例により、CPI は XNUMX 年以上にわたって平均年率 XNUMX% で上昇した大インフレは終焉を迎えました。
もちろん、続編が登場するとは誰も考えていません。 私は他の人よりも長い間インフレを心配してきましたが、私ですらその可能性を考えていません。 大半の予測担当者は、今年を通じてインフレが緩やかになると予想している。 サプライチェーンのボトルネックが緩和され、市場のバランスが整うにつれて、これは合理的な推定です。
ここでこれを読んでください: ジェローム・パウエル氏は市場の疲弊した神経をどう落ち着かせようとするのか
終盤
ただし、ある点までです。 前向きなFRBは依然として、重要な戦術的問題に直面している。それは、12～18カ月後の最も可能性の高いインフレ率に対処するためにどのフェデラル・ファンド金利を目標とすべきなのかというものだ。
FRBや金融市場を含め、誰も手がかりを持っていません。 しかし、一つ確かなことは、-7%の実質フェデラル・ファンド金利がFRBを深い穴に陥れているため、インフレが急速に減速したとしても、実質フェデラル・ファンド金利を適切に調整するために再配置するために積極的な金融引き締めを排除するものではないということである。 FRBの物価安定という使命とともに。
これを解明するには、FRBはインフレ率がいつピークに達し、いつ低下するかを予測する必要がある。 日付を推測するのは常に困難ですが、「より低い」が実際に何を意味するかを理解するのはさらに困難です。 しかし、米国経済はいまだ熱を上げており、労働市場は、少なくとも失業率の急落から見て、1970年XNUMX月以来のどの時点よりも逼迫している（さあ、大インフレの瀬戸際だ）。
このような状況下では、責任ある政策立案者であれば、インフレが新型コロナウイルス感染症以前の2%未満の傾向に素早く奇跡的に戻ることに賭けるのではなく、慎重になることを望むだろうと私は主張したい。
まだ否定的
もう一度、計算を考えてみましょう。最新の「ドットプロット」を通じて伝えられている、FRBの予想される政策経路が正しく、中央銀行が1年末までに名目フェデラルファンド金利をゼロから約2022%に引き上げるとします。遅すぎず、速すぎずというディスインフレ軌道の賢明な評価により、年末のCPIインフレ率は3%から4%のゾーンに戻ると予想されます。 そうなると、実質フェデラル・ファンド金利は今年末時点でもマイナス２％からマイナス３％にとどまることになる。
それがすべての落とし穴です。 現在の緩和サイクルにおいて、FRBは2019年2月に初めて実質フェデラル・ファンド金利をゼロ以下に引き下げた。これは、3年2022月の金利が-38%から-3.1%になる可能性が高く、XNUMXか月にわたる異例の金融緩和期間となることを意味する。実質フェデラル・ファンド金利は平均-XNUMX%でした。
ここでは歴史的観点が重要です。
これまでに注目に値する異常な金融緩和の時期が 1.1 回ありました。一世代前のドットコムバブルの余波で、アラン・グリーンスパン政権下の FRB は 31 か月連続で平均 -2008% というマイナスの実質金利を運用しました。 1.9年の世界金融危機後、ベン・バーナンキ氏とジャネット・イエレン氏は協力して、平均実質金利を-62％という水準を37カ月間維持した。 そして、金融危機後の低迷が続く中、イエレン氏はジェローム・パウエル氏と0.9カ月連続で連携し、実質金利を-XNUMX％に維持した。
これまでで最も危険な賭け
今日のFRBは火遊びをしている。 現在のユーバーアコモデーションの実質フェデラル・ファンド金利は-3.1%で、これまでの1.4つの期間の平均である-5%の2021倍以上である。 しかし、今日のインフレ問題ははるかに深刻で、CPI上昇率は2022年2.1月からXNUMX年XNUMX月まで平均XNUMX%となる可能性が高く、これと比較して、初期のマイナス実質金利制度下では平均XNUMX%であった。
これらすべては、FRBがこれまで行った政策の中で最もリスクの高い賭けである可能性があることを裏付けている。 インフレがマイナスの実質金利を用いた過去３回の実験の２倍をはるかに超えるペースで進行する中、同国は記録的な刺激策を経済に注入した。 私は意図的に 1.7 番目の比較を省略しました。1970 年代初頭のバーンズ政権下の実質フェデラル ファンド金利 -XNUMX% です。 私たちはそれがどのように終わったかを知っています。 また、FRBの同様に積極的なバランスシート拡大についても言及を省略した。
FRBが「時代遅れ」であると警告するのはもはや時代遅れだ。 実際、FRBはその曲線すら見えないほど後れを取っている。 そのドットプロットは、今年だけでなく2023年と2024年についても、FRBがインフレ抑制に向けて急ぐ中で必要となる可能性が最も高い金融引き締めの程度を正当に評価していない。 その一方で、金融市場は非常に乱暴な目覚めを迎えています。
イェール大学の教員であり、モルガン・スタンレー・アジアの元会長であるスティーブン・S・ローチ氏は、次の本の著者です。 「アンバランス：アメリカと中国の共依存」 （Yale University Press、2014）。
この解説はプロジェクト シンジケートの許可を得て公開されました — The Fed Is Playing with Fire
インフレの詳細
ジェイソン・ファーマン： なぜインフレが来るとほとんど誰も予想していなかったのでしょうか?
レックス・ナッティング： なぜ金利がインフレを制御するための適切なツールではないのか
ジョン・コクラン: インフレはFRBの最大の失敗ではない
出典: https://www.marketwatch.com/story/ thankstty-the-fed-has-decded-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo