意見: ディズニーの ESPN は DraftKings との潜在的な協定を目指しています。 投資家にとってより良い賭けは、穴にいくつかのエースがあるFanDuelです。

Flutter は、英国、アイルランド、オーストラリア、米国など、ビジネスを展開しているオンライン スポーツ賭博市場のほとんどを支配しています。人々が米国で Flutter について聞いたことがないのは、FanDuel というブランド名でここで運営されているためです。

これは、この国でスポーツ賭博の台頭に対応するための最良の方法であり、急速で収益性の高いものになるはずです。 今日、合法的にスポーツに賭けることができるのはアメリカ人の約 XNUMX 分の XNUMX にすぎませんが、州は合法化されたギャンブルに関連する税収に飢えています。 XNUMX 年以内に、その数は XNUMX 分の XNUMX を超えるはずです。

ベッターのための初期のレース

アメリカ人の心と財布のシェアをめぐる初期の競争では、DraftKings
DKNG、
+ 3.30％
FanDuel に大きく 20 番目に大きく、FanDuel の約 50% に対して XNUMX% の市場シェアがあります。 よく知られているが、DraftKings は私が見る限り投資としては貧弱であり、同社が ESPN と提携する可能性があるという最近のニュースは私の見解を変えるものではない. それについては後で詳しく説明します。

Caesars を含む陸上カジノのアプリを含む、他のすべてのスポーツ賭博アプリ
CZR、
-3.47％
およびMGM
MGM、
-1.92％,
さらに後を追う。 たとえば、Barstool は Penn National によって運営されています。
ペン、
-3.82％
巨大なブランド名を持っていますが、市場シェアはわずか 3% です。 米国での合法的なスポーツ賭博の台頭を利用したい投資家にとって、FanDuel、またはより正確には、株式公開されている親会社である Flutter は、お金がある場所です。

その理由について詳しく説明する前に、米国におけるオンライン スポーツ ベッティングの短くて簡単な歴史を振り返る価値があります。これは XNUMX つの章に分けることができます。

1. 2018 年、最高裁判所はスポーツ賭博を違法とする法律を覆しました。 決定から XNUMX 日後、Flutter は FanDuel の支配権を購入しました。 (XNUMX 日!) これは、英国人が好んで言うように、Flutter がそれが何であるかを知っていた初期の合図でした。

当時、FanDuel は主要なファンタジー スポーツ サイトに過ぎませんでしたが、Flutter は、FanDuel のファンタジー スポーツの顧客が簡単かつ安価にスポーツ ベッターに転向できることを理解していました。 州がゲームでのギャンブルを合法化し始めたとき、他の主要なファンタジー スポーツ プラットフォームを運営していた FanDuel と DraftKings は、ほとんど広告なしで数百万人の顧客をすぐに獲得しました。 この低い顧客獲得コストは、FanDuel と DraftKings が市場のリーダーとしてスタートした理由を説明しており、その結果、両社は収益と利益の両方を拡大する立場にありました。 ただし、正常に実行されたのは FanDuel だけです。

2. XNUMX 年前、DraftKings は特別目的買収会社 (SPAC) を通じて公開されました。 Flutter による FanDuel の買収と同様に、DraftKings の上場方法は、彼らがどのように運営するかについての初期の話でしたが、良い方法ではありませんでした。

Flutter は英国とアイルランドの伝統的な子会社の合併であり、その中で最も古いものは 127 年間オッズを設定し、賭けを行ってきました。 FanDuel を買収するとすぐに、Flutter はその経験をアメリカに翻訳し始めました。

FanDuel の CEO である Amy Howe 氏は最近、MarketWatch の Best New Ideas in Money Festival で次のように語っています。

しかし、DraftKings にはそのような専門知識がありませんでした。 賭けを設計し、オッズを計算するために、バックエンドの技術プラットフォームを購入することを余儀なくされました。 しかし、DraftKings はプラットフォームの完全な統合を待つのではなく、IPO を急ぎました。 その結果、それは多かれ少なかれ、それが進むにつれてそれを補う公開会社としての生活を始めました。

3. 巨大で成長する市場の見通しほどウォール街の財布を開くものはありませんが、スポーツ賭博を合法化する州が増えるにつれて、投資家は DraftKings の平凡なアプローチを見過ごしました。 同社は損失を出し、主要なベッティング業務の多くをアウトソーシングしていましたが、DraftKings の株価は 2020 年 XNUMX 月の IPO から XNUMX 倍以上になりました。

4. DraftKings の公開市場での成功に支えられて、FanDuel 以外の業界のすべての企業は、酔った船乗りのようにお金を使い始め、営業損失を出して市場シェアを獲得しようとしました。 それは古典的な土地の強奪であり、ほとんどの土地の強奪と同様に、強奪者の期待は非現実的でした。 業界のジョークでは、20 社の企業が広告とプロモーションに合計で数十億ドルを費やしており、それぞれが 10% の市場シェアを獲得すると主張しています。

約 2021 年前の 80 年後半、投資家はこの計算がうまくいかないことに気づき、市場の熱狂として始まったものが市場の暴走に変わりました。 DraftKings はピーク時から市場価値の XNUMX% 近くを失い、スポーツ賭博へのエクスポージャーが大きいいくつかのカジノ会社も同様の額で下落しました。 収益性の高い米国以外の事業によって幾分か保たれている Flutter は、約半分の減少となっています。

乱雑な業界

それが今日の業界の立ち位置であり、混乱の中にあります。そのため、スポーツ賭博ビジネスは、便利な逆張り選別ツールを使用するのに最適な場所です。 XNUMX 年前、ウォール街はこれらの企業を愛していました。 今、彼らは彼らを嫌っています。 正しい姿勢は？

一方では、ほとんどのスポーツ賭博企業がビジネスで真の優位性を得ることができないというウォール街の見解は正しい. それが自由市場資本主義の美点です。スポーツ賭博から自撮り棒に至るまで、あらゆる分野の企業が、消費者を獲得しようとして互いの頭脳をぶつけ合います。 多くの場合、唯一の真の勝者は消費者自身です。

一方、ある業界のビジネスに優位性、つまり競争上の優位性、秘密のソース、ウォーレン・バフェットの適切な比喩を使用するための「堀」がある場合、彼らは勝つでしょう。 会社が両方を顧客に喜ばせることができる特別な特性を持っている場合 & 時間の経過とともに他の企業よりも多くの利益を得ることができれば、この会社は通常の自由市場の「ハンガーゲーム」のダイナミクスに逆らいます。 それは、資本主義のエコシステムで最も希少な生き物、つまり長期的に収益性の高い投資としての資格を得るでしょう。

二つの「堀」

躁状態から憂鬱状態に移行する中で、ウォール街は FanDuel のフランチャイズの特徴を見落としてきました。 ほとんどのスポーツ賭博会社は平凡なリターンを運命づけられていますが、FanDuel には XNUMX つの明確なエッジがあります。それは XNUMX つの堀です。

まず、FanDuel はスポーツ ベットの低コスト プロバイダーです。 コモディティビジネスでは、商品を最低価格で提供できる会社は、顧客の財布の割合が増加することで報われます。

FanDuel のコスト優位性は XNUMX つの場所からもたらされます。米国で最大数の賭けを見ることができるトップ マーケット シェアであり、アクションがどこに向かっているのかについてより多くの洞察を与えてくれます。

DraftKings、Caesars、およびその他のアメリカを拠点とするスポーツ賭博会社は現在、スポーツ賭博の「エンジン」、つまりオッズを設定し、支払いを計算する技術的なバックオフィスを持っています。 しかし、FanDuel のより深いベッティング プールと長い経験により、FanDuel はアメリカのスポーツ ベッターにとって低コストのオッズ プロバイダーであり続けています。

FanDuel の XNUMX つ目の競争上の優位性は、より深遠でありながら、より曖昧です。 この業界について調べ始めたとき、その低コストの提案が FanDuel の主要な競争力の原動力であると考えていました。これは私だけではありませんでした。 時間をかけて業界を研究しないほとんどの人は、スポーツ賭博サイトは商品だと考えています。 「それらはすべて同じです」とケーブルテレビのパイオニアであるトム・ロジャースは最近CNBCに語った. 「オッズは同じで、インターフェースも同じです。」 しかし、私、ロジャーズ、その他の人々が間違っていることが判明しました。

「パーレー」の強調

スポーツベッティングで得られるお金のほとんどは、ジャイアンツがイーグルスに勝つという賭けのような単純な賭けからではなく、エキゾチックな「パーレー」、つまり支払いを受けるためにいくつかのことを正しく行う必要があるマルチステップベッティングから得られます。 ジャイアンツがイーグルスを倒すことに賭けるだけでなく、ジャイアンツが 10 ポイント以上差をつけて勝つこと、クォーターバックが 100 回以上のタッチダウンを投げること、テールバックが駆けつけることに賭けます。 3ヤード以上。 または、バスケットボールのシーズン中は、ニックス、ホークス、セルティックス、ウォリアーズが一晩でスプレッドを打ち負かすことに賭けます。 これらは勝つのが難しい賭けであり、スポーツ賭博会社にとっては素晴らしいことです。 標準的な賭けでのカジノの平均「ホールド」または勝率は 4% ～ XNUMX% ですが、パーレイはその範囲の倍数になる可能性があります。

Flutter は、アイルランドとイングランドでの豊富な経験から、ベッターが賭けたくなるパーレーの開発に優れています。 もちろん、アメリカのスポーツは池の向こう側のスポーツとは異なりますが、Flutter がフットボール、ラグビー、クリケットでの経験を野球、バスケットボール、(アメリカン) フットボールに翻訳することは難しくありませんでした。

FanDuel は、同じゲームのパーレーを提供する最初のアメリカのスポーツ賭博サイトであり、重要なアメリカン フットボール市場において、FanDuel は明らかに最も魅力的な製品を提供しています。 昨シーズンの NFL では、平均的な FanDuel ユーザーは月に 3 時間半近くサイトに費やしました。 平均的な DraftKings ユーザーは、その約半分の時間を費やしました。

「FanDuel は、ベッターの脈動を正確に把握しています」と、JMP Securities で業界を担当するアナリスト、ジョーダン ベンダーは言います。

好循環

より良いオッズ、より良い賭け、より高い顧客エンゲージメント、支配的な市場シェア — これらすべての要因が FanDuel のはずみ車を生み出します。 最も近いライバルよりも約 50% 多い収益を上げている FanDuel は、その余分なドルをオッズを下げ、製品をより魅力的なものにするために使うことができます。 このような努力が市場シェアの拡大につながり、それがより多くの売上高を生み出し、FanDuel に堀を深めて広げる手段を再び与えます。 その結果、あらゆる業界の企業が切望する好循環が生まれますが、実際に達成できる企業はほとんどありません。

劣悪な製品と劣悪なオッズに足を引っ張られた FanDuel のライバルは、マーケティングに何十億ドルも費やし続けていますが、それを示すものはほとんどありません。 DraftKings は昨年、新規顧客の獲得に約 1 億ドルを投じましたが、市場シェアは縮小しています。 Caesars は同じ期間に 1.5 億ドルを費やしましたが、市場シェアは 10% をはるかに下回っています。 複数の堀によって保護されている FanDuel は、より合理的にマーケティングに投資し、競合他社よりも早く利益を上げることができます。 ほとんどの企業とは異なり、FanDuel は来年のキャッシュフローがプラスになると予測しています。

2025 年までに、FanDuel の営業利益率は 20 代半ばに達すると予想されます。これは、ギャンブルを合法化する州が増え、同社がより大きな顧客ベースに対して固定技術コストを活用しているためです。 収益が計画通りに伸び続ければ、FanDuel は 800 年までに税引後 1.2 億ドルから 2025 億ドル、英国の親会社の場合、4 株あたり 5 ポンドから XNUMX ポンドの利益を得る可能性があります。 一方、英国、アイルランド、イタリア、オーストラリアにある Flutter の成熟した子会社は、少なくともそれだけの利益を上げているはずです。

Flutter の米国事業と国際事業を合わせると、Flutter は 10 年に 2025 株あたり 100 ポンドを稼ぐことができると想定するのが合理的ですが、株式は 10 株あたり XNUMX ポンドをわずかに超える程度で取引されています。 市場は私たちに機会を与えています。言い換えれば、支配的なスポーツ賭博フランチャイズを XNUMX 年後に Flutter の収益力の XNUMX 倍強で購入するチャンスです。

ESPNはどうですか？

もちろん、自由市場資本主義の性質上、他の企業が有望な業界を見ると、その分野にも参入することを考えます。 アメリカのスポーツ賭博は、最も楽観的な予測よりもはるかに進んでいるため、驚くことではありません。 ニュース そのディズニーは、ESPN スポーツ テレビ子会社を通じて、ゲームに参加します。

また、Michael Rubin によって設立された株式非公開会社である Fanatics がリングに帽子を投げる準備をしていると噂されています。 Fanatics はスポーツ商品とトレーディング カードの市場をひっくり返し、FanDuel の元 CEO を雇ってスポーツブックを作成しました。

これらは XNUMX つの手ごわい名前ですが、熱狂的になる前に、業界で何が勝つかを思い出してみましょう。堀です。 ESPNには素晴らしいブランド名がありますが、ブランドがオンラインスポーツベッティングの成功につながるわけではありません.

ESPN は、その壕を利用して、アメリカで最も人気のあるスポーツ ネットワークとの提携と引き換えに、あらゆるスポーツ賭博会社から 3 億ドルを求めていると伝えられています。 それは ESPN にとっては素晴らしいことですが、DraftKings にとっては素晴らしいことでしょうか? 同社はすでに年間 1 億ドルをマーケティングに費やしており、赤字です。 ESPN の追い風に乗るためにさらに 3 億ドルを費やすことで、DraftKings は a.) FanDuel をキャッチし、b.) 利益を上げることができるでしょうか?

どの企業も、スポーツ賭博で FanDuel を捕まえるには、FanDuel の壕を破壊してから、独自の壕を作る必要があります。 これにはかなりの労力が必要であり、それでも十分ではない可能性があります。 誰でも顧客を獲得するためにマーケティングやプロモーションに何十億ドルも費やすことができますが、ビジネスにおける真の差別化要因は優れたゲーム コンテンツです。

ESPN と Fanatics はどちらも、作成の経験がゼロ年です。 XNUMX 年間の試行にもかかわらず、既存のプレーヤーはまだ FanDuel のパーレーに匹敵するものはありません。 DraftKings と Disney の提携がその力学を変えなければならないのはなぜですか?

競合他社が追いつこうとする中、FanDuel も立ち止まっているわけではありません。 これまで以上に魅力的な賭けを提供するために、アメリカ人のスポーツブックを微調整し続けています。 そうすることで、バフェットがすべての偉大な企業が行っていると言っていることを行っています。それは、サメやワニを堀に投げ込んで堀を強化することです。

Adam Seessel は、クライアントに代わって Flutter の株式を所有しています。 彼は、ニューヨークの Gravity Capital Management の創設者兼最高投資責任者であり、「お金はどこにあるのか：デジタル時代へのバリュー投資.