営業利益の伸びは鈍化していますが、1年第22四半期以降も依然として誇張されています

によって計算された営業利益 S＆Pグローバル （SPGI）S＆P500のコア収益[1]から1Q22まで

株式は、SPGIの営業利益に基づいて表示されるよりも高価です。 13年に約2022％低下したにもかかわらず、S＆P 500の現在の評価では、多くの企業が2年第22四半期以降のガイダンスを弱めた後でも、アナリストが予想するよりも多くの利益成長が必要です。

S＆Pグローバルの収益リバウンドは誇張されています

2021年、S＆P 500企業の利益は、SPGIの営業利益が投資家に信じさせるほどには回復しませんでした。 2021年と2020年の場合：

• SPGIの営業利益は122.37株あたり208.21ドルから70ドル、つまりXNUMX％に改善しました。
• コア収益は$120.05/株から$197.10/株に改善され、わずか64％でした

1年第22四半期の営業利益は、コア利益が5％増加した営業利益と比較して、前年比47％増加し、より速いペースで改善したにもかかわらず、コア利益よりも40％高いままです。

図1：過去4か月の収益：コア収益とSPGI営業利益：19Q1 –22QXNUMX

注：SPGIの営業利益の最新期間のデータは、非標準会計年度の企業のコンセンサス見積もりに基づいています。

コア収益の計算の詳細については、付録Iを参照してください。

SPGIの営業利益は、2020年の減少とその後の2021年の逆転を誇張した異常な費用を除外していません。

S＆P 500は、営業利益が意味するよりも高価です

1Q22の終わりに、S＆P 500のコア収益は、2021年、3Q21、および2Q21で終了した過去2022つのTTM期間のそれぞれで設定された以前の記録を超えて、新しい最高値に達しました。 500年に始まったクマ市場は、S＆P XNUMXの評価とその真のファンダメンタルズとの間のギャップを埋めましたが、GAAP収益またはSPGIの営業利益のどちらもあなたが信じているほどではありません。

図2：コア価格とSPGIの営業利益：12年31月15日から5年16月22日までのTTM

注：SPGIの営業利益の最新期間のデータには、非標準会計年度の企業のコンセンサス見積もりが組み込まれています。 私のコア収益の株価収益率は、6/30/13までの構成要素のTTM結果を集計し、その後の各測定期間におけるS＆P500構成要素の結果の500分のXNUMXを集計しています。 SPGIのP / Eは、各期間のS＆PXNUMXの集計結果のXNUMX分のXNUMXに基づいています。 詳細については、付録IIをご覧ください。

営業利益はS＆P 500のコア利益を過大評価し続けているため、インデックスには 成長 将来の利益についての投資家の楽観主義 維持する 評価とストッププライスの下落。 誇張された収益を使用すると、投資家はリスクを過小評価することになります。これは、最近株式市場でグロテスクに表示されている事実です。 現実に直面することをいとわない企業からの警告、およびコア収益と営業利益の間の断絶に基づいて、投資家は、今後の四半期で収益成長率の低下または完全な低下について警告する企業が増えることを期待できます。

図2は、コア収益とSPGIの営業利益に基づくS＆P500のトレーリングP/ E比率が、2021年2021月のピークから大幅に下落したことを示しています。営業利益（19.0）に基づく株価収益率は、コア利益（22.9）を使用する場合よりも低くなります。 S＆P 500 ルックス 営業利益を使用して評価する場合は安価ですが、より正確なコア利益測定を使用する場合はそうではありません。

コア収益は変動性が低く、信頼性が高い

図3は、2004年から現在まで（5/16/22まで）のコア収益とSPGIの営業利益の変化率を示しています。 メジャー間の違いは、脚注に埋め込まれた異常な利益/損失をキャプチャできないことにつながるレガシーデータセットの欠陥によって引き起こされます。

図3：S＆P 500のコア対SPGIの2004株当たり営業利益–変化率：5 – 16/22/XNUMX

注：SPGIの営業利益の最新期間のデータには、非標準会計年度の企業のコンセンサス見積もりが組み込まれています。 私のコア収益分析は、6年30月13日までの集計TTMデータと、その後の各測定期間におけるS＆P500構成要素の集計四半期データに基づいています。

S＆P 500の誇張された収益の例：Tesla Inc.（TSLA）

以下に、 隠されて報告された GAAP収益が見逃しているが、S＆P500で最も誇張されたGAAP収益の一部を含む株式であるTeslaInc.（TSLA）のコア収益に取り込まれている珍しいアイテム。S＆Pの場合、コア収益と営業利益を調整できれば幸いです。グローバルは、営業利益がGAAP収益とどのように異なるかを正確に開示します。

珍しいアイテムを調整した後、テスラのコア収益は6.2億ドル、つまり5.46株あたり8.4ドルで、報告されているGAAP収益の7.40億ドル、つまりXNUMX株あたりXNUMXドルよりもはるかに悪いことがわかりました。 テスラの収益歪みスコアは強いミスです。

以下では、読者が私の研究を監査できるように、コア収益とGAAP収益の違いについて詳しく説明します。

図4：テスラGAAP収益からコア収益への調整：1Q22までのTTM

詳細：

総収益の歪みは1.94株あたり2.2ドルで、これはXNUMX億ドルに相当し、次の要素で構成されます。

隠れた異常な利益、純額= 0.73株あたり823ドル、これはXNUMX万ドルに相当し、

TTM期間の自動車規制クレジット947億XNUMX万ドルに基づく

-TTM期間の在庫および購入コミットメントの評価減に基づく124億XNUMX万ドル

報告された税引前の異常利益、純額= 0.68株あたり768ドル、これはXNUMX億XNUMX万ドルに相当し、

TTM期間の自動車規制クレジット679億XNUMX万ドルに基づく

に基づくTTM期間のその他の収入163万ドル

-TTM期間中のリストラおよびその他の費用74万ドル

税の歪み= 0.54株あたり611 /ドル、これはXNUMX万ドルに相当します

開示：David Trainer、Kyle Guske II、およびMatt Shulerは、特定の株、スタイル、またはテーマについて書くことに対して報酬を受け取りません。

付録 I: コア収益の方法論

上記の図では、以下を使用してコア収益を計算しています。

私は四半期ごとの集計値を好みますが、XNUMX つの方法論の潜在的な影響を調べましたが、重要な違いは見つかりませんでした。

付録 II: コアおよび SPGI の営業利益の P/E レシオの方法

上記の図 2 では、6/30/13 までの株価収益率を次のように計算しています。

1. すべてのS＆P500構成銘柄のTTM収益利回りを計算します
2. 各株式のそれぞれのS＆P500ウェイトで収益利回りを重み付けします
3. 加重収益利回りを合計し、逆数をとります（1 /収益利回り）

6/30/13 以降の期間の株価収益率を次のように計算します。

1. S&P 500 の構成銘柄ごとに、過去 XNUMX 四半期の収益利回りを計算します。
2. 各株のそれぞれの S&P 500 ウェイトで収益利回りを加重する
3. 加重収益利回りを合計し、逆数をとります（1 /収益利回り）

P / Eレシオは線形傾向に従っていないため、収益率の方法論を使用しています。 AP / E比1はP / E比30よりも「優れています」が、P / E比30はP / E比-15よりも「優れています」。 言い換えれば、P / E比を集約すると、負のP / Eを持つ株式がほんの数個含まれるため、倍数が低くなる可能性があります。

高収益率は低収益率より常に「優れている」ため、収益率を使用するとこの問題が解決します。 従来のP / E比の場合のように、正の収益率から負の収益率に切り替える際に概念的な違いはありません。

入手可能になり次第四半期データを使用することで、四半期ベースで S&P 500 構成銘柄への変化の影響をより適切に捉えることができます。 たとえば、企業が 2Q18 では構成員になる可能性がありますが、3Q18 では構成員になりません。 この方法は、S&P 500 構成員の継続的に変化する性質を捉えています。

図2のすべての期間について、株価収益率を計算するには、4株あたりの営業利益の前の500四半期を合計し、各測定期間の終了時のS＆PXNUMX価格で割ります。

[1]私のコア収益の調査は、最新の監査済み財務データに基づいています。これは、ほとんどの場合、カレンダー1Q22-Qです。 10/5/16現在の価格データ。 S＆Pグローバルの営業利益は同じ時間枠に基づいています。

[2]自動車規制クレジットは、損益計算書に直接報告されるため、1年第22四半期に報告された項目として扱います。 前の四半期では、クレジットを隠しアイテムとして扱います。これは、テスラの収益をソースごとに分解した損益計算書とは別の表に開示されていたためです。