営業利益は 2Q22 に低下し、コア利益を過小評価

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2Q22 営業利益 によって計算されます S＆Pグローバル (SPGII
ファントムメナス
) S&P 500 は 1 年第 22 四半期の過去最高値から下落し、現在は 3 年第 20 四半期以来初めてコア収益を下回っています。

株式は、SPGI の営業利益に基づいて表示されるよりも割高なままですが、バリュエーションの不一致は減少しています。 落ちても～11
313
3
2022年の％2022
22
S&P 500 の現在のバリュエーションでは、2 年第 22 四半期に営業利益が減少した後でも、アナリストが予想する以上の利益成長が必要です。

私の Core Earnings 調査は、最新の監査済み財務データに基づいています。これは、ほとんどの場合、2Q22 10-Q のカレンダーです。 8/12現在の価格データ12
/22. S&P グローバルの営業利益は、同じ時間枠に基づいています。

営業利益の回復
REBOUND
2Q22 で終了

図 1 は、S&P 500 の営業利益が 3 年第 20 四半期以来初めて控えめに表示されたコア利益を示しています。

2Q22 の営業利益はコア利益を 1% 下回る。 年間ベースで見ると、2Q22 Core Earnings はより速いペースで改善され、27% 上昇した 営業利益 (YoY) と比較して、前年比 (YoY) で 17% 増加しました。17
% 前年比。

図1：過去4か月の収益：コア収益とSPGI営業利益：19Q2 –22QXNUMX

コア収益の計算の詳細については、付録Iを参照してください。

SPGIの営業利益は、2021年の回復を誇張した異常な費用を除外していません2021
未来
2Q22 の利益を実際より悪く見せる。

S&P 500 はまだまだ続く
MORE
MORE4
営業利益が示唆するよりも高価

2Q22 の終わりに、S&P 500 の Core Earnings は過去 XNUMX つの TTM のそれぞれで設定された以前の記録を超えて、新しい最高値に達しましたTTM
1 年第 22 四半期、2021 年第 3 四半期、および第 21 四半期に終了した期間。 営業利益の低下は、2Q21 の S&P 500 価格の反発とともに、価格対営業利益と価格対コア利益によって測定される S&P 2 の評価の間のギャップを埋めました。 しかし、どちらの指標から見ても、市場は依然として過去の水準を上回っています。 現在のマクロ環境を考えるとありそうにないように思われる営業利益の大幅な改善がなければ、S&P は過去の水準に沿って取引されるまでに長い道のりを歩む可能性があります。

図2：コア価格とSPGIの営業利益：12年31月15日から8年12月22日までのTTM

注: SPGI の営業利益の最新期間のデータには、非標準会計年度の企業のコンセンサス予測が組み込まれています。 Core Earnings P/E ratio は、6/30 までの構成銘柄の TTM 結果を集計しています30
/13 と、その後の各測定期間における S&P 500 構成銘柄の結果の 500 四半期を集計します。 SPGI の P/E は、各期間の集計された S&P XNUMX の XNUMX 四半期の結果に基づいています。 詳細は付録 II を参照クローンの攻撃
II
.

図 2 は、コア利益に基づく S&P 500 のトレーリング P/E レシオと SPGI の営業利益が 2021 年 12 月のピークから大幅に低下したことを示していますが、営業利益に基づく P/E は 2022 月 2021 日まで前四半期比 (QoQ) で大幅に上昇しました。 、20.9年。バリュエーションがXNUMX年にピークを迎えて以来、価格は利益に比べて下落していますが、営業利益に基づくPER（XNUMX）は依然として下回っていますLOW
Core Earnings (21.5) を使用した P/E。

コア収益は変動性が低く、信頼性が高い

図 3 は、2004 年から現在まで (8 年 12 月 22 日まで) の Core Earnings と SPGI の Operating Earnings の変化率を示しています。 脚注に埋もれている異常な利益/損失を捉えることができないという従来のデータセットの欠陥が、収益の XNUMX つの測定値の違いを引き起こします。

図 3: コアと SPGI の XNUMX 株あたりの営業利益
シェア3
S&P 500 – % 変化
CAG
: 2004 – 8/12/22

注: SPGI の営業利益の最新期間のデータには、非標準会計年度の企業のコンセンサス予測が組み込まれています。 Core Earnings 分析は、6 年 30 月 13 日までの集計 TTM データと、その後の各測定期間における S&P 500 構成銘柄の集計四半期データに基づいています。

開示：David Trainer、Kyle Guske II、Matt Shuler、およびBrian Pellegriniは、特定の株、スタイル、またはテーマについて書くことに対する報酬を受け取りません。

付録 I: コア収益の方法論

上記の図では、以下を使用してコア収益を計算しています。

私は四半期ごとの集計値を好みますが、XNUMX つの方法論の潜在的な影響を調べましたが、重要な違いは見つかりませんでした。

付録 II: コアおよび SPGI の営業利益の P/E レシオの方法

上記の図 2 では、6/30/13 までの株価収益率を次のように計算しています。

1. すべてのS＆P500構成銘柄のTTM収益利回りを計算します
2. 各株式のそれぞれのS＆P500ウェイトで収益利回りを重み付けします
3. 加重収益利回りを合計し、逆数をとります (1/収益利回りYLD3
   YLD4
   )

6/30/13 以降の期間の株価収益率を次のように計算します。

1. S&P 500 の構成銘柄ごとに、過去 XNUMX 四半期の収益利回りを計算します。
2. 各株のそれぞれの S&P 500 ウェイトで収益利回りを加重する
3. 加重収益利回りを合計し、逆数をとります（1 /収益利回り）

P / E比率が従わないため、収益利回り法を使用しますフォロー
直線的な傾向。 1 の AP/E レシオは 30 の P/E レシオよりも「良い」が、30 の P/E レシオは -15 の P/E レシオよりも「良い」。 つまり、PER を集計すると、PER がマイナスの銘柄がわずかに含まれるため、倍率が低くなる可能性があります。

高収益率は低収益率より常に「優れている」ため、収益率を使用するとこの問題が解決します。 従来のP / E比の場合のように、正の収益率から負の収益率に切り替える際に概念的な違いはありません。

四半期データが利用可能になり次第使用することで、四半期ベースで S&P 500 構成銘柄の変更の影響をより適切に把握できます。 たとえば、ある企業が 2 年第 18 四半期には構成銘柄になる可能性がありますが、第 3 四半期には構成銘柄にはなりません。 この方法は、S&P 18 構成銘柄の継続的に変化する性質を捉えます。

図2のすべての期間について、株価収益率を計算するには、4株あたりの営業利益の前の500四半期を合計し、各測定期間の終了時のS＆PXNUMX価格で割ります。