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テスラ (TSLA) の 4 年第 21 四半期決算報告は、株価が非常に過大評価されており、136 株あたり XNUMX ドルの安値まで下落するという私の持論を強調するだけです。

EV以外の事業から富を得るというマスク氏の約束は、ますます突飛なものになるばかりだ。 ロードスター、サイバートラック、FSD、パラダイムシフトするバッテリー技術、ソーラーパネル、そして今ではロボットを思い出してください。 現在までのところ、これらはどれも意味のある利益を生み出していません。 これとは反対のマスク氏の主張は、砂上の楼閣がますます不安定になっていることを示している。

テスラがアマゾンのようなものであり、複数の事業から利益を得るという意見には私は同意しません。 イーロン・マスクとは異なり、ジェフ・ベゾスはアマゾンが参入する可能性のある新しいビジネスについて決して口外しなかった。 アマゾン ウェブ サービス (AWS) は、ほとんどの投資家がその存在を知る前から、巨大な先行者利益を獲得していました。 そして AWS がよく知られるようになると、Amazon は先行者利益を最大限に活用して業界のリーダーになりました。

テスラは確かに電気自動車において先行者利益を獲得しましたが、それは次の XNUMX つの点で Amazon の AWS の成功とは異なります。

1. クラウド サービスとは異なり、自動車製造は新しい産業ではなく、テスラよりも自動車製造の経験が豊富な潤沢な現職企業が複数存在します。
2. AWSは業界トップの市場シェアを維持し、先行者利益を活かしているが、テスラの製造苦境により競合他社が追いつき、欧州市場シェアで首位を奪うことができた。

マスク氏がテスラの記録的な利益ではなくロボットに焦点を当てたのは、既存の自動車メーカーと他の新興EVメーカーの両方による電気自動車市場での競争の激化を考慮すると、それらの利益は幻想的で持続不可能であることを知っているからだ。

それにもかかわらず、ここで私のレポートで詳述するように、反対の十分な証拠があるにもかかわらず、テスラが自動車産業だけでなく、エネルギー、ソフトウェア、輸送、保険などに革命を起こすという期待から、テスラの強気派は株価を積み上げ続けている。 こうしたビジネスに対する楽観的な期待が、投資家に投資というよりもSFにふさわしいバリュエーションで株を買わせているようだ。

テスラの記録的な納車台数は、2021 年の株価パフォーマンスの主要な要因でした。1 年に 2021 万台弱の車が販売されたということは素晴らしいことのように聞こえますが、簡単な偉業ではありません。 しかし、その数字は、株価を正当化するためにテスラが販売しなければならない車両の数（平均販売価格（ASP）の仮定に応じて16万台から46万台以上）と比較するとごくわずかです。 参考までに、モルガン・スタンレーのアナリスト、アダム・ジョナス氏は、テスラは8.1年に2030万台の自動車を販売すると予測している。

私がテスラに対して弱気でいる理由：バリュエーションは競争力の低下を無視している： テスラが直面している逆風は数多くあり（最近の XNUMX 万台の車両リコールなど）、ここでの私のレポートで詳しく概説しています。 テスラ強気派の最大の課題は、世界のEV市場全体で既存企業と新興企業の競争が激化していることだ。

既存の自動車メーカーは、EV 製品の開発に数十億ドルを費やしてきました。 実際、テスラ以外の自動車メーカーはすでに、85年上半期までの世界のEV販売の2021％を占めている。世界のEV市場は、他の企業が市場から撤退しない限り、テスラが評価額に基づく販売予想を達成するには十分な規模ではない。

肝心なのは、競争市場においてテスラがその評価額が示す売上を達成できるかどうかを正面から主張するのは難しいということだ。

逆 DCF 計算: 評価は、テスラが世界の乗用車 EV 市場の 60% 以上を所有することを示唆しています

現在の車両51台あたりの平均販売価格（ASP）が約1,200万16ドルであることから、テスラの株価は2030株当たり約930ドルであることから、同社は2021年には約60万台の車両を販売するのに対し、2030年にはXNUMX万台の車両を販売することになる。これは、予測される世界の基本ケースのXNUMX％に相当する。 XNUMX 年の EV 乗用車市場と、より低い ASP に基づく暗示的な自動車販売台数はさらに非現実的であるように見えます。

テスラの株価に反映される期待を評価するための、間違いなく最良のシナリオを提供するために、私はテスラがトヨタ自動車株式会社 (TM) の XNUMX 倍の利益率を達成し、現在の自動車製造効率を XNUMX 倍にすると仮定します。 

図 1 によれば、1,200 株あたり 2030 ドルの価格は、これらの ASP ベンチマークに基づいて、XNUMX 年にテスラが次の台数の車両を販売することを意味します。

• 16万台–現在のASPは51ドル
• 21万台の車両– ASPは38ドル（2020年の米国の平均新車価格）
• 46万台の車両– 17ドルのASP（TTMを超えるゼネラルモーターズに相当）

テスラがこれらのEVの販売を達成した場合、同社の暗黙の市場シェアは次のようになります（26年に世界の乗用車のEV販売が2030万に達すると仮定すると、IEAのベースケース予測）。

• 60万台の車両で16％
• 80万台の車両で21％
• 179万台の車両で46％

2030年の世界の乗用車EV販売のIEAのベストケースである47万台を想定すると、上記の車両販売は次のようになります。

• 33万台の車両で16％
• 44万台の車両で21％
• 98万台の車両で46％

図 1: 2030 株あたり 1,200 ドルを正当化するための XNUMX 年のテスラの暗黙の自動車販売額

投資家が儲けるためには、テスラはアップルよりも儲かっている必要がある

上記の暗黙の生産レベルを計算するために、逆割引キャッシュ フロー (DCF) モデルで使用する仮定を以下に示します。

強気派は、1,200 株あたり XNUMX ドルを正当化するためにテスラが何を達成する必要があるかを理解する必要があります。

• すぐに 17.2% の NOPAT マージンを達成します (テスラの TTM マージン 7.7% と比較して、トヨタのマージンは XNUMX 倍で、私の会社がカバーしている大規模自動車メーカーの中で最高です)。
• 次の38年間、収益は毎年XNUMX％増加します。

このシナリオでは、テスラは ２０２２年の１７４億４０００万ドル これは、トヨタ、ゼネラルモーターズ、フォード (F)、ホンダ自動車 (HMC)、ステランティス (STLA) の TTM ベースの収益を合計したものの 2030% に相当します。

このシナリオはまた、テスラが136年に税引後純営業利益（NOPAT）で2030億ドルを生み出すことを暗示しており、これはアップル（AAPL）の46年度NOPAT（2021億ドル）よりも93％高く、私の会社がカバーするすべての企業の中で最高額である。

モルガン・スタンレーの売上高が正しい場合、TSLAは44％の下値となる

テスラが8.1年に2030万台の自動車を販売するというモルガンスタンレーの見積もり（31年に世界の乗用車EV市場の2030％のシェアを意味する）に達すると仮定すると、ASPは38ドルで、株式は471株あたりわずかXNUMXドルの価値があります。 詳細：

• NOPATマージンが17.2％に向上し、
• 収益は、今後27年間で毎年XNUMX％増加し、その後

現在の株価は 471 株あたりわずか 44 ドルの価値があり、現在の価格に比べて 60% 下落しています。 この逆 DCF シナリオの背後にある計算をご覧ください。 このシナリオでは、テスラは NOPAT を 17 億ドルに成長させ、これは TTM NOPAT のほぼ 3 倍であり、Alphabet (GOOGL) の TTM NOPAT をわずか XNUMX% 下回っています。

84%の市場シェアと現実的な利益率にもかかわらず、TSLAには28%以上の下値がある

テスラのより合理的な（それでも非常に楽観的な）利益率と市場シェアの実績を見積もると、株価は136株あたりわずかXNUMXドルの価値になります。 計算は次のとおりです。

• NOPAT マージンは 8.5% に向上します (テスラの TTM マージン 7.7% と比較して、ゼネラル モーターズの TTM マージンと同等)。
• 2021年から2023年までのコンセンサス推定により、収益は増加します。
• 収益は20-2024から年間2030％増加し、その後

今日の株価は136株あたりわずか84ドルの価値があり、現在の価格よりXNUMX％下落しています。

このシナリオでは、テスラは 7.3 ドルの ASP で 28 万台の自動車 (2030 年の世界の乗用車 EV 市場の 38%) を販売します。 また、このシナリオでは、より現実的な NOPAT マージンを 8.5% と仮定します。 必要とされる工場/製造能力の拡大と激しい競争を考慮すると、テスラは 8.5 年から 2021 年にかけて 2030% もの高い利益率を達成し維持できるのは幸運だと思います。 テスラがこうした期待に応えられなかった場合、株価は136株あたりXNUMXドル未満の価値になる。

図 2 は、同社の過去の NOPAT と上記のシナリオで暗示された NOPAT を比較し、テスラの株価に組み込まれた期待がどれほど高いままであるかを示しています。 追加のコンテキストとして、トヨタ、ゼネラルモーターズ、およびアップルの TTM NOPAT を示します。 

図2：テスラの歴史的および暗黙のNOPAT：DCF評価シナリオ

上記の各シナリオは、テスラの投資資本が 14 年まで複利で毎年 2030% 増加すると仮定しています。参考までに、テスラの投資資本は、53 年から 2010 年まで複利で毎年 2020% 増加し、29 年から 2015 年までは毎年複利で 2020% 増加しました。 3 年第 21 四半期末の投資資本は前年同期比 (YoY) 21% 増加しました。 テスラの資産、工場、設備は 58 年以来、さらに急速に成長し、毎年 2010% の複利で成長しています。

14% CAGR は 1/4 を表します^th 2010 年以降のテスラの資産、工場、設備の CAGR を計算し、同社が将来の工場を建設し、これまでの 4 倍の効率で自動車を生産できると想定しています。

言い換えれば、私はテスラの株式市場評価に反映される将来の市場シェアと利益の期待を評価するための、間違いなく最良のシナリオを提供することを目指しています。

開示：David Trainer、Kyle Guske II、およびMatt Shulerは、特定の株、セクター、スタイル、またはテーマについて書くことに対して報酬を受け取りません。