地方債と ESG: オールハット、ノーキャトル

ヒューストン、私たちは ESG の問題を抱えています。 それとも私たちですか？

ESG リスクの観点から、天候と石油に依存する経済との間で、テキサス州ヒューストン市はいくつかの大きな問題を抱えているように見えます。 XNUMXつのうち、天気が最も目に見えるものでした。

メキシコ湾沖のガルベストン湾にあるヒューストンにとって、地理は運命です。 街は定期的に熱帯性暴風雨に見舞われます。 NOAAの国立環境情報センターによるとによると、96 年から 1996 年にかけて、ハリス郡で洪水または鉄砲水が少なくとも 2015 回報告されたのは XNUMX 日間でした。これは、その期間に毎年平均 XNUMX ～ XNUMX 日間の洪水が発生したことに相当します。

初日から街はこのようになっています。 アレン兄弟によって 1836 年に設立されたこの町は、バッファロー バイユーとホワイト オーク バイユーの合流点に設立されました。 その後まもなく、新しい入植地のすべての建造物が浸水しました。 それ以来、この問題はあまり変わっていません。

最近、暴風雨関連の洪水だけが発生しているようです 頻度と強度の増加. 2015 年だけでも、ヒューストンは 2017 つのハリケーンと熱帯暴風雨に見舞われています。 最悪の XNUMX つはハリケーン ハービーでした。 XNUMX 年に襲った嵐は、 70億ドルの損害賠償、いくつかははるかに高い数を持っていますが。

絆とハリケーン

10 年 2019 月 XNUMX 日、ヒューストンは 255.3 億 XNUMX 万ドルの免税債発行 従価固定資産税の誓約によって保証されています。 最大のシリーズは 35.62 年満期の 2030 万ドルで、初期利回り 5.00% (1.59 ドル) で 129.883% のクーポンが適用されました。 IHS Markitのデータによるとご利用ガイド
、AAA-10年非課税利回りは、債券が値付けされた日の1.35％でした. この 24 つの利回りの差は信用リスク スプレッドと呼ばれ、この場合は 1 ベーシス ポイントです。 ベーシスポイントは100/XNUMX^th の1％。

9月17、2019には、 熱帯暴風雨イメルダ ヒットし、次の 40 時間で 48 インチ以上の歴史的な降雨量を生み出し、ヒューストンやテキサス州南東部の他の地域に壊滅的な洪水を引き起こしました。 ハリケーン ハービーのように、数十億ドルの損害をもたらしました。

環境に起因するこの高額な損害に対して、投資家はどのように対応したのでしょうか? 投資家の反応を測るには、 市証券規則制定委員会の EMMA 取引データを使用して、債券が取引された価格を確認します。 10月2030日から、18年満期XNUMX年債（XNUMX年債が市場の標準）の取引を利用^th 24に^th、66 日間で 12 回の取引で投資家間で 129.883 万ドルの負債が移動しました。 債券は 1.59 ドル (126.138%) で発行されましたが、最初の取引は 1.95 ドル (XNUMX%) でした。 なぜ利回りが上昇したのか疑問に思っている場合は、債券の利回りがドル価格に反比例することに注意してください。

フェイスオフ

129.883 ドルで債券を購入し、126.138 ドルで売却することは、金儲けの命題ではありません。 1 万ドルの取引では、37,450 ドルの損失になります。 市場の専門用語では、最初の取引で債券を売った人は誰でも顔面をむしられました。

その最初の販売の理由はわかっていませんが、熱帯暴風雨イメルダに基づいていた場合 (単に偶然のタイミングであるために、タイミングが近すぎます)、高価なパニックミスであることが証明されました.

期末の最後の取引は 1.53% ($130.34) でした。 パニックに陥った売り手から 1.95% でそれらの債券を購入した投資家が、その数日後に 1.53% で売却した場合、1 万ドルの取引で、42,010 営業日で XNUMX ドルのかなりの利益を上げたことになります。

ESGリスク、ShmeeSGリスク

約 31 年後の 2021 年 XNUMX 月 XNUMX 日、ヒューストンは 188.36万ドルのシリーズA 非課税の債券発行も、従価固定資産税の誓約によって保証されています。 この号の 10 年債 (満期: 03 年 01 月 2031 日) は、利回り 5% ($1.10) の 135.088% クーポンで価格設定されています。 この金利は 2019 年シリーズよりもかなり良く、具体的には 49 ベーシス ポイント高く、1.10% 対 1.59% でした。

実際、ヒューストンのGO債は市場をアウトパフォームしました。 前回の 2019 年の債券発行以降、市場全体は大幅に上昇しました。 IHS AAA 10 年物の利回りは現在 0.93% でした。 しかし、42 年 10 月 2019 日以降のこの 49 ベーシス ポイントの改善は、ヒューストン市が発行した債券の XNUMX ベーシス ポイントの上昇に追いついていませんでした。

そしてさらに良い。 2019 年の債券発行と市場の間の信用リスク スプレッドが 24 ベーシス ポイントだったことを覚えていますか? 2021 年の債券が市場に出るまでに、スプレッドは 17 ベーシス ポイントまで縮小しました。

ESG リスク、ShmeeSG リスク - ヒューストン債は、すべての投資パフォーマンス指標で市場を上回りました。

Muni ESG: オールハット、ノーキャトル?

ESG の重要性に関する地方自治体市場の声高な忠告は、XNUMX つの都市、XNUMX、XNUMX の債券発行、および少数の取引に基づいたものであり、公平ではないという結論に達しました。

同様に、ヒューストンの ESG ランキングの全体像を、ハリケーンや熱帯暴風雨による被害という XNUMX つの指標だけに基づいて判断するのも不公平かもしれません。 ESG メトリクスには、フラッディングよりもずっと多くのことがあります。

さらに、おそらく市場 is 市場がよくするように、実際にそれを正しく行っています。 結局、2021 年に市は、市から「A」評価を受けました。 CDP、以前はカーボン・ディスクロージャー・プロジェクトとして知られていました。 市がこの最高水準の格付けで認められたのは初めての年でした。 Aリストの他の94都市.

CDPは最近のジョニー組織ではありません。 彼らは、2000 年の設立以来、基準設定者であるという主張を主張してきました。この非営利団体の世界中のオフィスは、投資家、企業、都市、州、および地域が環境への影響を管理するための指針となるグローバルな開示システムを監督しています。 CDP によって設定された基準に基づいて、約 10,000 の企業と都市が、気候変動、水の安全保障、および森林に関する環境開示レポートを作成しています。 約 590 兆ドルの資産に相当する 110 を超える機関投資家が、リターンに対する環境リスクの評価にこれらのレポートを使用しています。 これは、世界最大の環境開示機関であるという彼らの主張を確かに裏付けています。

ヒューストン市は、CDP の Cities A-List が、CDP 統一報告システムの下で都市によって開示された環境データに基づいていることを指摘しています。 A を獲得するには、都市は、都市全体の排出インベントリを持ち、公開し、排出削減目標と将来の再生可能エネルギー目標を設定し、気候行動計画を公表している必要があります。 都市はまた、気候リスクと脆弱性の評価を完了し、気候の危険にどのように取り組むかを示す気候適応計画を持たなければなりません。

かなり証拠に基づいたもの。 しかし、ヒューストンの A リスト CDP ESG 開示格付けを市場を上回る債券パフォーマンスで評価する前に、98 年 2019 月のヒューストンの最初の債券売却から 2021 年 185 月の XNUMX 回目の債券売却までの XNUMX 週間で、XNUMX 億ドル以上の投資家が投資したことを覚えておいてください。によると、資金が市場に参入した。 投資会社研究所. 実際、この期間中、市場は 93 週間の流入とわずか 5 週間の流出を経験し、後者は総額 4.3 億ドルでした。 これらの流入には、個別に管理された口座からの資金や、保険会社などミューチュアルファンド以外の機関投資家の投資ドルが含まれていないため、金額をはるかに押し上げる可能性があります.

はい、ヒューストンの債券は市場を上回りました。 ヒューストンのアウトパフォーマンスは、本当に ESG の進歩を認めた結果なのですか? XNUMX ベーシス ポイントが実際に ESG 開示格付けの価値であることを立証する独立した証拠はほとんどありません。

投資家の資金の流れと発行/需要の不均衡が追加のパフォーマンスを生み出したということは、はるかに信頼できます。

当然のことながら、2021 年の債券が売却されたかなり後の 2021 年 XNUMX 月に、CDP 格付けが行われました。 市場は良好ですが、先見の明があることはめったにありません。

私の ESG 指標はあなたの ESG 指標よりも大きい

もう XNUMX つの疑問があります。CDP 格付けは本当に適切な ESG 指標を使用しているのでしょうか? 特定の環境への影響については気を配っていますが、他の ESG 要因は完全に無視しています。 CDP の開示カテゴリと指標はしっかりしていますが、気候変動による一見絶え間ない洪水リスクについての財務会計はないようです。

ISS の Muni QualityScore の責任者である John McLean は、より広範な ESG の視点を持っています。 ISS は、2009 年にさかのぼる広範なデータセットを利用して、教育から安全な飲料水、失敗のリスクがあるダムへの健康アクセスまで、コミュニティの環境、社会、およびガバナンス要因に影響を与えるすべてをカバーする定量化可能な指標を持っています。 合計で、90 を超える都市と町、27,000 の学区、13,500 の郡で Muni QualityScore を確立するために使用される 3,151 万を超えるデータ ポイントがあります。特定の場所。

このデータの蓄積により、ヒューストンの ISS Muni QualityScore は全体的に「C」を獲得しました。 都市の環境スコア？ 陰気な「D」。

まとめ

これらすべては、ハリケーンがヒューストンに洪水を引き起こした後の泥のようにはっきりしているように見えるかもしれません。 まだその転換点には達していないのかもしれません。 これらの取引は、他の多くの債券でも同様であると思われますが、これは一時的なものであり、これが時間の経過とともにどのように展開するかを示すものではありません. 信用とリスクの評価とその後の投資決定がより洗練されるにつれて、ESG リスクをより正確に定量化するためのベーシス ポイントの違いが明らかになるかもしれません。

ああ、もう一つ

最後のメモ。 この期間中、信用格付け機関はヒューストンの未払いの一般債務債券を AA/Aa3 (それぞれ S&PGlobal と Moody's) と格付けしました。 これらの評価は現在も変更されていません。

そして、なぜそうではないのでしょうか？ ヒューストンが直面しているすべての自然災害と経済的変化、特に石油事業 (2019 年、ヒューストンで稼いだ XNUMX ドルに XNUMX ドル近くがエネルギー関連会社から支払われました）、基本的に市の税収と財政状態は健全です。 信用度の低下はありません。

まだ。