誤った価格の地方債は投資信託の株主と納税者に数十億ドルの損失をもたらす

何兆ドルもの債券の少なくとも 99% に価格発見を提供する取引がなく、信用リスクを評価するための財務データを分析と比較のためにスプレッドシートに簡単にダウンロードできない市場では、どのようにして「公正な市場」が存在できるのでしょうか。価格設定の価値？

3.9 兆ドル規模の地方債市場の投資家、発行体、規制当局は、この問題に何十年も悩まされてきました。 市場の取引データの欠如は、デジタル化された財務データの欠如と一致するだけです。 この「二重のデータの空白」が問題を悪化させ、地方債の価格が誤って評価され、過小評価され、ミューチュアル ファンドの株主と納税者に何十億ドルもの費用がかかります。

マーク・トゥ・マーケット、設定、開始

毎営業日の終わりに、何十億ドルもの地方債が「値洗い」されます。つまり、その日の債券の終値で評価されます。 地方債ミューチュアル ファンドの株式を所有している場合、それらの債券の価格によってそのファンドの純資産価値が決まり、ひいては株式の価値が決まります。

債券の価格を決定することはそれほど複雑ではありません。 それはすべて、MBA の XNUMX 年生全員が学ぶ方程式に基づいています。 各債券の構造 (クーポン、満期、償還機能) によって変数が少し変わる可能性がありますが、基本は同じままです。

債券計算は地方債市場でも例外ではありませんが、この市場には、正確な評価に影響を与える「構造上の問題」と丁寧に呼ばれるものがあります。

構造上の問題は？ 3.9 を超える地方自治体および公的機関の 50,000 兆ドルの未払い債務があり、1 万を超える個別に識別された債券シリーズがあり、取引される債券がたくさんあります。 さらに、 地方自治体証券規則制定委員会の 2021 年ファクトブック 28,985 年の固定金利債券取引の 2021 日平均数は 6,200.9 回で、額面総額は 2022 億 2,350.8 万ドルを超えました。 これらの同じ指標からの XNUMX 年の年初来の数値に基づくと、約 XNUMX 億 XNUMX 万ドルの額面取引が行われています。 価格を確立するための取引の不足はありませんよね？

違う。

実際には、数十億ドルの発行済み債券のうち、実際に取引されているものはほとんどありません。 それらのほとんどは、市場の格言にあるように「金庫の中に」座っており、満期日が終わるまで静かに利息を支払っています。

実際、6,200.9 年に 2021 兆 0.16 億ドルの額面取引をすべて行ったとしても、発行済み債券全体の 1% しか占めていません。 「ライブトレード」による価格発見は非常に限られています。 そして、それは悪化します。 これらは独自の債券取引ではありません。 3 万ドルの債券の XNUMX つのブロックが XNUMX 回取引されると、額面取引で XNUMX 万ドルとカウントされます。

その上、プライシングを促進する取引は、ほぼ例外なく「機関投資家向け」のブロック サイズ、つまり 1 万ドル以上の取引です。 2021 年、1 万ドル以上のブロック取引の 3,958.3 日あたりの平均固定レート額面は 0.10 億 XNUMX 万ドルでした。 複数取引の会計問題があっても、これは市場の総債務残高のわずか XNUMX% です。

そこに構造的な問題があります。市場の 99 兆ドルの未払い債務の少なくとも 3.9% には、価格ガイダンスを提供する取引がありません。

不当な評価

そのため、取引に基づく評価方法には大きな問題があります。 Bloomberg や IDC などの独立した価格設定サービスは、これを攻撃するための複雑な定量的方法論の開発と改良に精力的に取り組んでいます。 しかし、未払いの債券の大部分のライブ取引からの価格発見の欠如は、単に修正することはできません.

それに対応して、数十億ドルの債券のいわゆる「公正な市場評価」、数百とは言わないまでも数十の投資信託の純資産価値を設定する評価、数百万の投資家が保有する株式の価格を決定する評価は、統計的に洗練された方法によって決定されます。見積り。 地方債市場の内外のオブザーバーが、その価格設定を不透明と見なすのも不思議ではありません。

シシフスの努力

わずかな取引データからの推定に焦点を当てることはすべて、エネルギーの方向を誤っています。 金利の動きに基づいてミリ秒単位で価格の変化を計算できるアプリケーションやコンピューター システムは数多くあります。 取引に基づく価格設定は不透明かもしれませんが、債券価格設定のこの部分はガラスのように明確です。

規制当局、投資家、発行体、および納税者にとっての真の問題は、地方債の価格設定における信用リスクの要素を公正に評価することです。 ここには既製の公式はありませんが、取引とは異なり、全国の大小の発行体から定期的に報告される膨大な量の財務データがあります。 このデータを適用して信用リスクを評価および定量化すると、より正確な価格設定と流動性の向上につながります。

トリプル A の強度と安定性

信用力は、地方債市場が他と一線を画すところです。 社債市場やストラクチャード債券市場と比較して、市場の借り手の信用度が高いため、投資家は国内外で最も安定した安全な債券投資を利用できます。

これが証拠です。 に目を向ける 米国の公共財政 米国地方債のデフォルトと回収、1970 年から 2020 年 ムーディーズ・インベスター・サービスが毎年発行するレポート。 この縦断的調査の由緒ある情報源は、13,706 の投資適格格付債券のデフォルト データを追跡し、 投資適格の地方自治体の 0.04 年間の累積デフォルト率 (CDR) は XNUMX% でした. 投資適格格付けの債券をデフォルトにすることは、 雷に打たれる確率. 競争力のある企業を裏付けとする理論的に「リスクの高い」投資適格債の 10 年間の累積デフォルト率でさえ、わずか 0.23% でした。

このほとんど検出不可能な信用リスクを考えると、次の質問をしなければなりません:地方債の評価におけるリスクスプレッドは正確ですか? 別の言い方をすれば、数値に基づくと、AAA ベンチマーク カーブと債券の利回りとの間のリスク スプレッドを定量化するベーシス ポイントの差は、すべての投資適格地方債のほぼ 99% で無視できるはずです。

これを熟考し続けると、非常に明確になります。現在、投資適格のCDRまたはセクターのデフォルト率よりも大きなリスクスプレッドで評価されている投資適格債の大部分は、誤って評価され、過小評価されています.

失われた数十億

これにより、投資適格債のわずか 95% でリスク スプレッドが 3 ベーシス ポイントだけ節約されたとしても、投資家の利益と発行者の節約は 7 億ドルを超えます。 XNUMX ベーシス ポイントの貯蓄により、それは XNUMX 億ドルに押し上げられます。 そこから計算できます。

確かに、これらはデータに基づく広範な結論に見えるかもしれません。 要点を証明するには、50,000 を超える地方債の借り手のほとんどが開示するすべての財務情報を含む、よく分類されたデータベースを用意するのが最善です。 このような堅牢なデータベースを使用すると、Amazon で最良の取引を探すのと同じように、財務指標を簡単に検索、ソート、分析、比較することができます。AMZN
.

確固たる証拠に基づくデータがあれば、リスクスプレッドの値は、より透明性と客観性を備えた市場と価格設定サービスによって確立される可能性があります。 この改善されたデータに加えて、流動性の改善がもたらされます。 効率的な市場の潤滑油は情報です。

トラップされた公正価値

かなりいいですね。 さらに良いことに、このすべての財務データが存在します。 XNUMX つの大きなハードルを除いて。 それは、その数十年前のテクノロジーである PDF に閉じ込められています。 PDFはデータではありません。 ピクセルです。 構造化データではありません。 スプレッドシートにダウンロードすることはできません。 この財務データを取得するには、それが地方自治体の包括的な年次財務報告書であろうと、当局の貸借対照表と損益計算書であろうと、すべて手作業で入力する必要があります。

このすべての閉じ込められたデータには、何十億ドルもの閉じ込められた公正な市場価値が埋め込まれています。

財務報告: デジタル化され、機械で読み取り可能

　 金融データ透明性法 (S. 4295 – 「FDTA」)上院で保留中の . そうすることで、FDTA は以下の採用を拡大します。 機械可読でデジタル化された財務報告. すでに必要とされ、収集され、誰でも無料で利用できる既存の情報に完全に基づいているこの法律は、3.9 兆 XNUMX 億ドルの地方債市場に変革をもたらす可能性があります。 これは、政府の財務報告へのアクセスと透明性をもたらします。これは、米国およびその他の世界の上場企業の標準ですが、公共部門では前例のないものです。

これらすべてが、法案の共同提案者である理由です。 米国上院議員マーク R. ワーナー (民主党-バージニア州) とマイク クラポ (共和党-ID) 法案を提出した。 FTDA は、「投資家と消費者にとってより優れた透明性と使いやすさを提供するだけでなく、規制対象の機関に対して合理化されたデータ提出とコンプライアンスを提供します」とワーナー上院議員は述べました。 クラポ上院議員は、この法案は「連邦規制当局が使用する財務データをよりアクセスしやすく、アメリカ国民がアクセスできるようにする」だけでなく、「政府の透明性と説明責任を改善する」上で重要な一歩になると述べました。

要するに、都市や町、当局から入手できる財務情報 (資産、負債、税金と手数料の収入、キャッシュ フローなど) をスプレッドシートに簡単にダウンロードまたはアップロードして、他の束と同じように扱うことができるということです。数字の。

しかし、それが実際に意味することは、投資家にとっては数十億ドルの実現公正市場価値であり、地方自治体の借り手にとっては数十億ドルの利子節約です。

そして、もっとお金が欲しくないのは誰ですか？